本文選題：財(cái)務(wù)柔性　切入點(diǎn)：交叉上市　出處：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2016年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：近年來(lái),伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,外部環(huán)境發(fā)生著錯(cuò)綜復(fù)雜的變化,面對(duì)這些無(wú)法預(yù)知的變化,企業(yè)需要保持財(cái)務(wù)上的反應(yīng)和預(yù)防能力,以更好適應(yīng)動(dòng)態(tài)環(huán)境的變化。這種反應(yīng)和預(yù)防的能力即企業(yè)的"財(cái)務(wù)柔性"。財(cái)務(wù)柔性是一項(xiàng)關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的重要財(cái)務(wù)決策,能夠增強(qiáng)企業(yè)的融資能力,適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備財(cái)務(wù)柔性可以避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。相反,企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備不足會(huì)造成由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的外部融資成本過(guò)高;過(guò)度儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性容易引發(fā)管理者與股東的代理問(wèn)題。因此,企業(yè)如何保持合理的財(cái)務(wù)柔性水平是一個(gè)兼具理論和現(xiàn)實(shí)意義的話題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)財(cái)務(wù)柔性的影響因素、經(jīng)濟(jì)后果等展開(kāi)了研究,但是現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)柔性相關(guān)問(wèn)題的研究大多是基于靜態(tài)的視角,很少有學(xué)者考察企業(yè)是否存在目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性以及從動(dòng)態(tài)的視角考察財(cái)務(wù)柔性自身的調(diào)整問(wèn)題。而財(cái)務(wù)柔性作為企業(yè)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策是不斷調(diào)整變化的。因此,有必要將財(cái)務(wù)柔性的研究上升到動(dòng)態(tài)層次。本文在動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論的支撐下,構(gòu)建財(cái)務(wù)柔性的動(dòng)態(tài)研究框架,并基于此分析在財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中交叉上市對(duì)其的影響,主要包括財(cái)務(wù)柔性的調(diào)整速度、偏離程度和調(diào)整方式。交叉上市作為資本市場(chǎng)上的一種重要現(xiàn)象,會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策,進(jìn)而影響到財(cái)務(wù)柔性。一方面,交叉上市具有治理效應(yīng),約束控股股東攫取控制權(quán)私利,緩解代理問(wèn)題,降低代理成本,進(jìn)而影響財(cái)務(wù)柔性。另一方面,交叉上市具有融資功能,為企業(yè)提供多層次的融資選擇,緩解融資約束,降低融資成本,進(jìn)而影響財(cái)務(wù)柔性�，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從靜態(tài)角度研究財(cái)務(wù)柔性相關(guān)問(wèn)題,鮮有學(xué)者基于動(dòng)態(tài)視角研究財(cái)務(wù)柔性的自身調(diào)整問(wèn)題。因此,本文首先在動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論的支撐下構(gòu)建財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整框架,然后驗(yàn)證目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的存在性,研究基于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整,從動(dòng)態(tài)角度詮釋了財(cái)務(wù)柔性的調(diào)整過(guò)程以及交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。如何科學(xué)有效地確定研究樣本和目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的度量是研究交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整影響的重點(diǎn)和難點(diǎn)。針對(duì)交叉上市樣本的確定,本文采用Rosenbaum和Rubin(1983)提出的傾向得分匹配法(PSM)控制了我國(guó)企業(yè)境外上市的預(yù)選制度所帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題,采用一比一的配對(duì)方法確定非交叉上市公司樣本;針對(duì)財(cái)務(wù)柔性的度量,難點(diǎn)在于如何確定財(cái)務(wù)柔性的構(gòu)成,本文借鑒曾愛(ài)民(2011)的研究,將財(cái)務(wù)柔性分為現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性。本文首先借鑒Byoun(2008)的研究找出影響目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的公司特征變量,然后根據(jù)現(xiàn)有研究大多采用的擬合值法構(gòu)建目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性,并試圖在此基礎(chǔ)上構(gòu)建交叉上市影響財(cái)務(wù)柔性的動(dòng)態(tài)調(diào)整模型。全文共由八章組成:第一章:緒論。本章介紹了本文的研究背景和意義、相關(guān)概念界定、研究目標(biāo)和內(nèi)容、研究思路和方法以及研究的貢獻(xiàn)和創(chuàng)新等內(nèi)容。第二章:文獻(xiàn)綜述。本章從三個(gè)主題對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述:一是財(cái)務(wù)柔性相關(guān)研究的回顧和梳理,包括財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備方式和財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整:二是對(duì)交叉上市相關(guān)研究的回顧和梳理,主要包括交叉上市的治理效應(yīng)和融資功能的研究;三是關(guān)于交叉上市與財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系研究的回顧和梳理,主要包括交叉上市的治理效應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響和交叉上市的融資功能對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。通過(guò)文獻(xiàn)綜述,可以厘清該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展方向,通過(guò)梳理前人已有的研究成果,掌握該領(lǐng)域的實(shí)證研究方法、相關(guān)變量度量,從而明確本文的研究?jī)?nèi)容和可能的創(chuàng)新之處。第三章:理論基礎(chǔ)。本章借鑒財(cái)務(wù)學(xué)、管理學(xué)、契約經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果,將動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論作為貫穿全文的理論基礎(chǔ),并用交叉上市相關(guān)理論、委托代理理論和融資約束理論等論述交叉上市影響財(cái)務(wù)柔性的作用機(jī)理,為后續(xù)實(shí)證研究奠定理論基礎(chǔ)。第四章:中國(guó)上市公司交叉上市的背景分析。首先介紹中國(guó)交叉上市公司的制度背景和現(xiàn)狀。然后,對(duì)交叉上市所在地進(jìn)行分析,分為只在A股和H股兩地交叉上市和在A股、H股和N股三地交叉上市,得出A+H+N三地交叉上市的企業(yè)治理水平更高的結(jié)論。最后,對(duì)交叉上市模式進(jìn)行分析,分為先H后A,AH同步和先A后H三種情況,并從理論上分析了先H后A和先A后H這兩種交叉上市模式的動(dòng)因,得出我國(guó)先H后A的交叉上市模式是有歷史原因的,并且有政府主導(dǎo)因素,先A后H交叉上市模式才是未來(lái)理想的交叉上市模式,為后續(xù)實(shí)證研究奠定現(xiàn)實(shí)背景基礎(chǔ)。第五章:交叉上市與財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度。本文研究交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度產(chǎn)生的影響。首先,為了控制我國(guó)企業(yè)境外上市的預(yù)選制度所帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題,本文用傾向得分匹配法(PSM)找出交叉上市公司的匹配樣本。其次,借鑒曾愛(ài)民(2011)的研究來(lái)度量財(cái)務(wù)柔性。再次,用Opler(1999)的均值回歸模型驗(yàn)證目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的存在性。最后,借鑒Byoun(2008)的研究確定影響目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的公司特征因素,從整體上研究交叉上市與財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的關(guān)系;檢驗(yàn)交叉上市所在地、交叉上市模式對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響;按照低于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性水平和高于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性水平將樣本分組,分別研究下偏、上偏時(shí)的交叉上市與財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度。研究發(fā)現(xiàn),交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性總體調(diào)整速度具有顯著的正向影響;A+H+N三地交叉上市的公司財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度高于A+H兩地交叉上市的公司;"先外后內(nèi)"交叉上市模式的公司財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度高于"先內(nèi)后外"交叉上市模式的公司;在區(qū)分了調(diào)整方向后,下偏時(shí)的調(diào)整速度高于上偏時(shí)的調(diào)整速度。第六章:交叉上市與財(cái)務(wù)柔性偏離程度。本章在第五章擬合出來(lái)的目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性基礎(chǔ)之上研究交叉上市與財(cái)務(wù)柔性偏離程度的關(guān)系。首先從整體上檢驗(yàn)交叉上市企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的偏離程度。然后檢驗(yàn)交叉上市所在地、交叉上市模式對(duì)財(cái)務(wù)柔性偏離程度的影響。最后按照低于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性水平和高于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性水平將樣本分組,分別研究下偏、上偏時(shí)的交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性偏離程度的影響。研究發(fā)現(xiàn),交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性總體偏離程度具有顯著的正向影響;A+H+N三地交叉上市的公司財(cái)務(wù)柔性偏離程度低于A+H兩地交叉上市的公司;"先外后內(nèi)"交叉上市模式的公司財(cái)務(wù)柔性偏離程度低于"先內(nèi)后外"交叉上市模式的公司;在區(qū)分了調(diào)整方向后,下偏時(shí)的偏離程度低于上偏時(shí)的偏離程度。第七章:交叉上市與財(cái)務(wù)柔性調(diào)整方式。本章在調(diào)整速度、偏離程度的基礎(chǔ)上從現(xiàn)金調(diào)整方式和負(fù)債調(diào)整方式兩方面研究了交叉上市與財(cái)務(wù)柔性調(diào)整方式,構(gòu)建Logit模型,檢驗(yàn)交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的作用路徑。為了進(jìn)一步驗(yàn)證何種調(diào)整方式起主要作用,本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)的部分對(duì)現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性的調(diào)整速度分別進(jìn)行回歸,并檢驗(yàn)交叉上市對(duì)其的影響。研究發(fā)現(xiàn),在公司趨向目標(biāo)值調(diào)整財(cái)務(wù)柔性的過(guò)程中,現(xiàn)金調(diào)整方式和負(fù)債調(diào)整方式都是有效的,并且交叉上市顯著提高了企業(yè)通過(guò)增加或減少現(xiàn)金、增加或減少負(fù)債來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性調(diào)整的可能性。其中,現(xiàn)金是主要的調(diào)整方式,這說(shuō)明交叉上市影響財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度的主要路徑是現(xiàn)金調(diào)整方式。第八章:研究結(jié)論、政策建議與未來(lái)展望。本章主要概括全文的研究結(jié)論,并為上市公司合理調(diào)整財(cái)務(wù)柔性提供政策建議,同時(shí)指出本研究的創(chuàng)新、不足以及未來(lái)的研究的方向。本文的研究貢獻(xiàn)和可能的創(chuàng)新之處主要有三點(diǎn):(1)豐富了財(cái)務(wù)柔性領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容目前學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的研究主要集中于財(cái)務(wù)柔性的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果研究,本文從交叉上市視角研究企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性持有政策,將交叉上市的治理效應(yīng)和融資功能進(jìn)一步拓展到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的影響,完善了交叉上市影響財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的理論框架,系統(tǒng)闡述了它們之間的作用機(jī)理,厘清了它們之間的關(guān)系,豐富了財(cái)務(wù)柔性領(lǐng)域的理論和經(jīng)驗(yàn)研究。(2)拓寬了財(cái)務(wù)柔性的研究視角學(xué)術(shù)界目前大多是從靜態(tài)角度來(lái)研究財(cái)務(wù)柔性相關(guān)問(wèn)題,主要集中于財(cái)務(wù)柔性的影響因素、度量方式和經(jīng)濟(jì)后果,很少有從動(dòng)態(tài)的視角來(lái)研究財(cái)務(wù)柔性的自身調(diào)整問(wèn)題。而財(cái)務(wù)柔性包括現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性,國(guó)內(nèi)外已有大量學(xué)者證實(shí)了現(xiàn)金持有動(dòng)態(tài)調(diào)整和資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的存在性,并且現(xiàn)金持有、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)柔性都屬于企業(yè)的財(cái)務(wù)決策,所以財(cái)務(wù)柔性也應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。本文以動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論作為貫穿全文的理論基礎(chǔ),采用動(dòng)態(tài)視角研究財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整,驗(yàn)證目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的存在性,并研究基于目標(biāo)財(cái)務(wù)柔性的財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整,從動(dòng)態(tài)角度詮釋了財(cái)務(wù)柔性的調(diào)整過(guò)程以及交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。(3)深入研究了財(cái)務(wù)柔性的調(diào)整方式國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于動(dòng)態(tài)調(diào)整的研究大多只停留在調(diào)整速度的分析,缺乏深層次對(duì)調(diào)整方式的研究。本文在研究交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性調(diào)整速度、偏離程度的影響之后,進(jìn)一步研究了交叉上市對(duì)財(cái)務(wù)柔性調(diào)整方式的影響,檢驗(yàn)現(xiàn)金調(diào)整方式和負(fù)債調(diào)整方式哪一種是財(cái)務(wù)柔性調(diào)整的主要方式,豐富了財(cái)務(wù)柔性動(dòng)態(tài)調(diào)整的調(diào)整路徑研究,為企業(yè)如何合理儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性提供有益的參考。
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【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1611229