本文關鍵詞：多因素可轉換債券定價模型及實證研究　出處：《湖南大學》2013年博士論文　論文類型：學位論文

  更多相關文章： 可轉換債券 定價 二叉樹 蒙特卡羅 保險精算 效用無差別

【摘要】：可轉換債券是一種兼具有債券和股票特性的復雜混合金融衍生工具，賦予其持有人在規(guī)定時間內，依約定條件將持有債券轉換為發(fā)行公司股票或者其他公司股票的權利�？赊D換債券的籌資成本低及可獲取股權溢價融資等特點，使得其成為公司在資本市場進行融資的一種重要途徑。由于可轉換債券的定價直接影響到發(fā)行人的融資成本和投資人的獲利空間，從而對可轉換債券市場的發(fā)展產生深遠影響，因此其定價理論已成為可轉換債券研究的關鍵問題。 可轉換債券定價相對一般的債券和期權更為困難。在現(xiàn)有對可轉換債券定價的文獻中，大部分是單因素模型，即僅僅考慮到標的股票價格的波動對可轉債價格的影響，事實上，利率是金融市場上一個非常重要的因素，所有的證券價格及收益率都與之相關。同時，可轉換債券作為一種企業(yè)債券，必然存在信用風險。所以，在構建可轉換債券模型時，有必要將利率與信用風險的因素加入其中。此外，可轉換債券定價問題在本質上仍然屬于無套利定價理論的應用范疇，而現(xiàn)有的文獻大多是針對完全市場條件下的定價研究。但完全市場的假設有時并不符合實際的投資環(huán)境。因此，有必要運用實用性更廣的定價理論去探討可轉換債券定價問題。本論文結合解析法和數(shù)值法進行理論研究和實證分析，豐富了可轉換債券的定價理論，具有重要的學術價值。同時，合理的可轉換債券定價，必然會促進金融市場的發(fā)展和繁榮，故對于金融市場也具有十分重要的現(xiàn)實指導意義。 本文對可轉換債券的定價模型和方法做了深入研究，并利用實際市場數(shù)據(jù)進行了詳細的實證分析，主要的研究成果如下： 1.運用二叉樹方法方法對隨機利率下考慮信用風險的可回售可贖回可轉換債券進行定價研究�？紤]到標的股票價格及利率兩個因素對可轉換債券價格的重要性，分別采用不同的二叉樹圖對兩者的變化過程進行刻畫，并進一步考慮信用風險對可轉換債券價格的影響，采用違約率和回收率進行描述，得到了含信用風險的兩因子二叉樹模型。在此基礎上，進行了算例模擬，得到了在股票價格服從CRR模型下，，利率分別服從常數(shù)波動率二叉樹模型及時變波動率二叉樹模型下的可轉換債券定價結果。 2.運用最小二乘隨機化擬蒙特卡羅（LSRQM）方法對隨機利率下考慮信用風險的可回售可贖回可轉換債券進行定價研究。首先建立了標的股票價格與利率的隨機微分方程，并將其轉換到風險中性概率空間中�？紤]到可轉換債券具有企業(yè)債券的性質，存在一定的信用風險。采用Jarrow和Turnbull (1995)的模型刻畫信用風險，得到了包含違約風險的可轉換債券的LSM方法的計算步驟。由于LSM方法的局限，本文將其修正為最小二乘隨機化擬蒙特卡羅方法。在此基礎上，進行了確定參數(shù)下的數(shù)值模擬，得到了隨機利率及信用風險下的可轉換債券理論價格，并進一步利用實際市場數(shù)據(jù)進行實證分析，從而驗證了該模型的有效性。 3.運用保險精算方法對可轉換債券進行定價研究。在一般的保險精算定價法的基礎上，考慮資產價格的實際特點而引入廣義O-U過程，由利率的回復特點建立Hull-White隨機利率模型，通過利用隨機微分方程的相關理論，得到了一般歐式期權及交換期權的精確解，并將一般歐式期權定價結果推廣到有紅利率的情形，給出了歐式買權賣權在上述模型下的平價公式，進一步得到了附加了贖回條款的可轉換債券的保險精算定價的一般表達式。在理論研究的基礎上，進行了數(shù)值模擬比較分析，顯示出保險精算模型與B-S模型下的期權價格確實存在不同程度的差別，并且利用中國金融市場的實際數(shù)據(jù)進行了實證分析，結果表明保險精算模型的結果優(yōu)于B-S模型。 4.利用效用無差別定價方法對可轉換債券進行定價研究。首先分析了附加可贖回條款的可轉換債券的最優(yōu)投資策略，進而得到了在CIR利率模型下，可轉換債券的效用無差別價格的一般表達式，并在該理論基礎上，選擇中國市場上的三支可贖回可轉換債券作樣本進行了實證分析，利用最大似然法得到參數(shù)估計值，并運用蒙特卡羅方法模擬了可轉換債券理論價格過程。實證結果表明，可轉債的效用無差別價格比實際市場價格要高0.24%-4.58%，且虛值狀態(tài)下的可轉債的低估程度較大。但與B-S模型下的理論價格相比，效用無差別價格明顯要優(yōu)于B-S價格，能更好地擬合實際價格。
[Abstract]:Convertible bond is a kind of complex mixed financial derivative instrument with bond and stock characteristic , which gives its holder the right to convert the holding bond into the stock of issue company or other company ' s stock according to the agreed condition . It is more difficult for convertible bonds to be priced relatively to common bonds and options . In the current literature on convertible bond pricing , most of them are single factor models . In fact , the interest rate is a very important factor in the financial market . In this paper , the pricing model and method of convertible bonds are studied in detail , and the detailed empirical analysis is carried out by using the actual market data . The main results are as follows : 1 . The method of binary tree method is used to study the price of convertible bonds under the stochastic interest rate considering the credit risk . In consideration of the importance of the two factors of the subject stock price and interest rate on the convertible bond price , the two - factor binary tree model with credit risk is described by adopting different binary tree graphs , and the two - factor binary tree model with credit risk is obtained . In this paper , we establish the stochastic differential equation of the subject stock price and interest rate , and transform it into the risk neutral probability space . Based on the limitation of LSM method , this paper proposes the method to calculate the convertible bond with the risk of default . 3 . Based on the general insurance actuarial valuation method , the generalized O - U process is introduced in consideration of the actual characteristics of the asset price , and the general expressions of the general European option and the exchange options are established by using the correlation theory of the stochastic differential equation . The empirical analysis is carried out on the basis of the theory research . The results show that the actuarial model of the insurance is superior to the B - S model . 4 . The pricing of convertible bonds is studied by using the utility model of non - differential pricing . First , the paper analyzes the optimal investment strategy of convertible bonds with the optional redemption terms , and then obtains the general expression of the utility non - difference price of convertible bonds under the CIR interest rate model . The empirical results show that the utility of convertible bonds is more than 0.24 % - 4.58 % higher than the actual market price .

【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F224;F830.91

【參考文獻】

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本文編號：1373874