本文關(guān)鍵詞：基于VaR模型的國債利率風(fēng)險管理研究

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【摘要】：國債收益率反映了市場無風(fēng)險利率,在微觀領(lǐng)域,它是各類金融資產(chǎn)定價、設(shè)計、套期保值的基準(zhǔn)；在宏觀領(lǐng)域里,國債發(fā)行也是央行調(diào)控市場利率、干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。國債的利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點上,不同到期時間國債與相應(yīng)的到期收益率之間的關(guān)系,用圖形表示就是到期收益率曲線。在中國利率市場化進(jìn)程逐步加快的背景下,研究固定利率國債的到期收益率曲線,并將其中蘊(yùn)含的信息運(yùn)用到風(fēng)險管理中具有現(xiàn)實意義。 利率風(fēng)險是指由于利率變動引起的金融工具價格的變化。利率風(fēng)險主要分為重新定價風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險和內(nèi)含選擇權(quán)風(fēng)險。傳統(tǒng)的利率風(fēng)險衡量方法分為缺口分析法、久期缺口法和模擬法。2004年以來我國利率波動頻繁,傳統(tǒng)的用利率敏感性缺口分析只能應(yīng)對利率波動幅度和頻率不大的國內(nèi)利率市場情況,這就客觀上要求利率風(fēng)險管理方法的發(fā)展。風(fēng)險值這一概念由JP摩根在1995年首先提出,從此之后,VaR在不同類別的金融機(jī)構(gòu)中得到了廣泛應(yīng)用,目前已成為風(fēng)險管理的一個主要工具。本文試圖引入VaR方法衡量利率風(fēng)險,實證數(shù)據(jù)選取銀行間債券市場固定利率國債的到期收益率。由于固定收益證券投資組合的市場變量為利率期限結(jié)構(gòu),在進(jìn)行風(fēng)險值分析之前首先對利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。對利率期限結(jié)構(gòu)的協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)存在3個協(xié)整關(guān)系。主成分分析的實證結(jié)果表明前三個主成分即可解釋88%的累積方差,可見前三個主成分便可以解釋絕大部分的利率期限結(jié)構(gòu)變化。通常依次稱前三個主成分為水平因素,傾斜因素和曲度因素。水平因素對利率期限結(jié)構(gòu)變化的解釋能力達(dá)到了70%,傾斜因素和曲度因素對利率期限結(jié)構(gòu)變化的解釋能力分別為13.24%,6.33%。 本文分別采用歷史模擬法、方差—協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法和情景模擬法估計剩余期限為1年的固定利率國債的VaR值,應(yīng)用Kupiec檢驗發(fā)現(xiàn)99%置信水平下只有蒙特卡羅模擬法估計的VaR值通過檢驗。因此選擇蒙特卡羅模擬法估計到期收益率曲線上其他關(guān)鍵期限95%置信水平的VaR值。實證結(jié)果表明剩余期限為3-5年的固定利率國債的利率風(fēng)險最大,主要原因是中短期債券的投資者大部分為證券公司,基金公司等,持有的目的側(cè)重投機(jī)。剩余期限大于5年的固定利率國債的利率風(fēng)險逐漸增大,剩余期限大于20年的長期國債的VaR值與剩余期限為3-5年的固定利率國債VaR值持平,這是因為長期債券的持有者主要為商業(yè)銀行,其持有長期國債的目的是進(jìn)行資產(chǎn)配置,著眼于長線操作,更看重國債的安全性,而不是流動性。通常銀行將長期國債持有至到期,使這些國債不再進(jìn)入市場流通成為不流通的國債,缺乏市場化的定價造成中長期國債的風(fēng)險水平偏低。 本文的創(chuàng)新表現(xiàn)在兩方面： 首先,應(yīng)用VaR模型進(jìn)行國債利率風(fēng)險管理。我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用VaR模型對利率風(fēng)險管理還是處于剛起步的階段。本文同時采用歷史模擬法、方差一協(xié)方差法、蒙特卡羅模擬法和情景模擬法估計固定利率國債的VaR值,并對比四種方法的結(jié)果以期找到適合的估計方法。在檢測方法上,采用樣本外檢測,區(qū)別于以往的樣本內(nèi)檢測。 其次,詳細(xì)介紹了由Jamshidian和Zhu(1997)提出的情景模擬法估計風(fēng)險值,該方法首先用主成分分析方法降低風(fēng)險因子數(shù)量,在此基礎(chǔ)上采用多項式分布將市場因子服從的多元正態(tài)分布離散化,生成有限數(shù)目的具有不同概率的情景,從而極大地簡化了計算。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F812.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1302610