【摘要】：2014年國發(fā)43號文的頒發(fā)與2015年新預算法的正式實施,明確規(guī)范了我國地方政府舉債融資制度,規(guī)定地方政府債由地方政府按照市場化原則自發(fā)自還,由各省級政府負責該地區(qū)地方政府債的發(fā)行、付息和還本,不再由國家財政部代辦其還本付息,從此地方政府債自發(fā)自還全面推開。市場化發(fā)行背景下,地方政府債券的定價由市場利率和地方政府的信用決定,地方政府債券的定價機制發(fā)生了根本性的改變。隨著地方政府債發(fā)行規(guī)模的擴大和市場化程度的提升,其信用風險溢價日漸明顯,如何對地方政府債定價成為市場關(guān)注的問題。本文以2015年至2017年3月底之間發(fā)行的地方政府債為研究對象,通過研究市場化發(fā)行背景下地方政府債信用利差的影響因素來對地方政府債的發(fā)行進行定價,先對全樣本進行研究,再對定向發(fā)行和公開發(fā)行分別進行研究,從地方政府信用因素、宏觀經(jīng)濟因素、債券發(fā)行基本要素三個維度構(gòu)建地方政府債定價的實證模型。通過實證研究分析,本文得到以下結(jié)論:首先,宏觀市場因素對地方政府債發(fā)行利差的解釋程度大于政府信用因素,尤其是M2增速、短期利率和利率期限結(jié)構(gòu)斜率變量,說明我國地方債的主要風險是市場利率風險,地方政府自身信用風險相對來說是其次的,但目前市場化發(fā)行背景下不同地方政府信用狀況的差異已在地方政府債券的定價中有所體現(xiàn)。地方政府信用因素方面,政府負有償還責任的債務(wù)余額占一般預算收入比重和稅收占一般預算收入比重是最重要的兩個變量,對公開和定向地方政府債的發(fā)行利差都有顯著影響。地方政府負有償還責任的債務(wù)余額占一般預算收入比重越小、稅收占一般預算收入比重越大,地方政府債發(fā)行利差越小。公開發(fā)行方式下,財政自給率越大、銀行融資渠道依賴度越大的地方政府,地方政府債發(fā)行利差越低。定向發(fā)行方式下,土地財政依賴度與地方政府債發(fā)行利差呈正向關(guān)系。地方GDP增長率變量不顯著。定向發(fā)行模型中,地域區(qū)位差異是顯著的,在公開發(fā)行模型中不顯著。一定程度上表明長三角、環(huán)渤海、珠三角三大沿海經(jīng)濟圈的省市地方政府債的定向發(fā)行利差相對較低。其次,宏觀經(jīng)濟因素方面,短期利率SHIBOR、廣義貨幣供應量M2增速與地方政府債發(fā)行利差均呈正向關(guān)系。公開發(fā)行下,國債收益率曲線斜率越大、滬深300指數(shù)的增長率越大,則地方政府債發(fā)行利差越小。再次,地方政府債的發(fā)行利差與發(fā)行期限顯著正相關(guān)。公開發(fā)行下,相對發(fā)行規(guī)模與地方政府債發(fā)行利差呈正向關(guān)系,發(fā)行規(guī)模與當?shù)刎斦?guī)模的比值越大,地方政府債的發(fā)行利差越大。最后,不同發(fā)行方式對地方政府債發(fā)行定價有顯著影響,公開和定向發(fā)行的地方政府債信用利差影響因素有共性也有差異性。地方政府債務(wù)余額/一般預算收入、稅收占一般預算收入比重、短期利率、M2增長率、發(fā)行期限五個變量是兩種發(fā)行模型的共同顯著變量。本文公開發(fā)行定價模型的擬合度更高,且變量的系數(shù)方向均符合理論解釋,而定向發(fā)行模型較差一些�；谝陨涎芯拷Y(jié)論,結(jié)合地方政府債發(fā)展現(xiàn)狀,本文從地方政府發(fā)行方、地方政府債投資者、評級機構(gòu)和政策制定監(jiān)管者等不同角度提出了政策建議。建議地方政府應注重自身的信用狀況、投資者需認清地方政府債的信用風險、建立和完善我國地方政府債信用評級、進一步完善地方政府債的市場化發(fā)行機制,以及豐富地方政府債期限品種等。
【圖文】：

本文的技術(shù)路線圖如下圖１．１所示；逡逑導也＾逡逑債券定價巧訖以逡逑地方債信用風險研究＊１邐－？邐義獻綜達逡逑化方債定價因素Ｍ邐化方憤發(fā)行悟況巧計＜．？逡逑邐Ｖ邐邋Ｌ邐．邐—邋Ｉ逡逑市場化發(fā)行背景下我國化方政邐地方債發(fā)行巧率巧荊差走勢Ｖ逡逑邐＾邐府債券的現(xiàn)狀分析一邐邐逡逑址方巧府信用因ｔ對化方邐ｎ邐Ｉ邐化口邐逡逑債發(fā)行刑Ru栤＂邐■＊—邐化方~柦灰濁樽鰣義希五邋邋澹皺義蝦昵刪梢騈對地方債發(fā)邐邐：邐逡逑衍幢的eN郵邐－？邐逡逑賃券發(fā)斤基本要素對地方債邐ｎ邐｜｜擊＇正品４４？田設(shè)—逡逑發(fā)衍嗟的影喃，邐－￣￣Ｉ邐＾頭啦支計，山`e逡逑邐邐Ｖ邐邋—邐Ｉ逡逑Ｉ邐１邐—？實證栄叫逡逑市場化發(fā)行背景下我國地方巧邐邐逡逑巧債券發(fā)行定化的實巧分析Ｗ邐Ｉ邐１逡逑■邐邐邐＊邐—？實巧結(jié)果分析逡逑、７邐＊￣＾實證結(jié)果檢驗＾逡逑結(jié)論與政策建議＾逡逑圖１．１本文技術(shù)路線圖逡逑第蘭節(jié)可能的創(chuàng)新和不足逡逑目前學術(shù)界關(guān)于地方債發(fā)行定價的研究不多，現(xiàn)有的研究也主要是關(guān)于地方逡逑債信用風險、發(fā)行的定巧研究，，定量實證研究很少。并且，Ｗ往對地方債信用利逡逑差影響因素的研究，均是在２０１５年Ｗ前地方債由中央政府代發(fā)代還背景下的，逡逑學術(shù)界缺少對２０１５年地方債市場化發(fā)行新政背景下的研巧。本文對市場化發(fā)行逡逑背景下地方債定價的實證研究有一定的創(chuàng)新性，另外本文的研究數(shù)據(jù)選擇從逡逑２０１５年１月至２０１７年３月底，時間上最新，具有很強的時效性。研究樣本共分逡逑為３１個地方政府

另一方面與債券市場的收益率變動相關(guān)，收益率下行較快的月份經(jīng)常是地逡逑方債供給較多的月份，像２０１５年６－１１月份、２０１６年５－１０月份。逡逑從發(fā)行時間看，地方債發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)。如圖３．１所示，２０１５年地方債發(fā)逡逑行從５月開始，６月和１１月是年內(nèi)發(fā)行高點，月發(fā)行量分別達到化７３萬億、０．７６逡逑萬億，分別占當年發(fā)行總額的１９％、２０％。２０１６年地方債發(fā)行從２月開始，４月、逡逑６月、８月是年內(nèi)發(fā)行高峰，月發(fā)行量分別達到１．０６萬億、１．０３萬億、化８４萬億，逡逑分別占當年地方債發(fā)行總額的１８％、１７％、１４％。逡逑■掘方債發(fā)巧總規(guī)k Ｃ狂）逡逑１００００，００逡逑５０００．００逡逑６０００．００逡逑：：｜邋ｌｌｌｌ邋Ｉ邋Ｉ邋１１邋ｌｉｌｔ邋Ｉ逡逑成管興燃武成逡逑圖３．１邋２０１５．０１－２０１７．０３地方政府債券每月發(fā)行規(guī)模情況逡逑數(shù)據(jù)來源：ＷＩＮＤ資訊逡逑２財政部２０１７年２月２０日發(fā)布《關(guān)于做巧２０１７年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財庫口邋０１７］巧號）。逡逑１２逡逑
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F812.5


本文編號：2562097