【摘要】：并購作為資源重新配置的一種方式在轉型經濟中發(fā)揮著舉足輕重的作用,中國經濟發(fā)展已經由新建投資驅動模式步入了并購重組階段。財務領域中關于并購已有研究多是關注并購動機、支付手段和并購績效三個方面,忽視了對并購交易具有決定性作用的融資能力研究。融資能力決定了企業(yè)的融資約束程度。為此,本文在現有融資約束與支付方式、支付方式與企業(yè)并購績效的文獻基礎上,理論分析了融資約束作用于企業(yè)并購績效的路徑以及并購行為對于企業(yè)融資約束的緩解效應。本文利用我國2008-2016年我國上市公司并購重組數據和公司治理數據,實證檢驗了融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效三者的關系。理論分析表明,非現金支付方式減少了企業(yè)現金成本支出、引入了戰(zhàn)略投資者以完善公司內部治理機制,從而有利于提升企業(yè)并購績效。對于融資約束企業(yè)而言,向企業(yè)外部融資的難度更大。為了應對其他投資活動,企業(yè)傾向于在企業(yè)內部留存足夠的現金。在并購中采取非現金支付方式削減了這部分資金流出,以備并購后的財務整合和資源整合使用,因此對于企業(yè)并購績效提升的幅度更加明顯。非現金支付方式包含了股份支付和混合支付,股份支付對資金的耗費更少,進一步的提高了內部資金使用效率從而促使企業(yè)并購績效提升的幅度更大。實證結果表明,整體而言,非現金支付方式與企業(yè)并購績效顯著正相關,即企業(yè)采取非現金支付方式更有利于企業(yè)并購績效的提升。融入融資約束因素后,發(fā)現對于融資約束企業(yè)而言,企業(yè)并購績效對非現金支付方式的敏感性更高。進一步將非現金支付方式具體化為股份支付方式和混合支付方式后,發(fā)現企業(yè)并購績效對股份支付方式的敏感性比對混合支付方式的敏感性更高。拓展性研究部分,本文通過引入Heckman模型在解決內生性問題的同時對融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效之間的關系進行了更深入的探討,發(fā)現企業(yè)融資約束程度越高時越傾向于選擇非現金支付方式進而提升企業(yè)并購績效。對于融資約束企業(yè)而言,非現金支付方式對企業(yè)控制權造成一定程度威脅,關于企業(yè)融資約束企業(yè)傾向于選擇非現金支付方式的動機,本文從“自我糾偏”機制角度進行了分析,發(fā)現企業(yè)并購可以通過構建內部資本市場、擴展企業(yè)邊界緩解融資約束程度,尤其當企業(yè)面臨較嚴重的融資約束問題時,相比于企業(yè)采取現金支付方式,企業(yè)采取非現金支付方式對企業(yè)并購前的融資約束問題緩解效應更明顯。從理論角度,本文創(chuàng)新性地提出了融資約束、支付方式與企業(yè)并購績效之間存在的路徑關系以及融資約束企業(yè)的“自我糾偏”機制。從實踐角度,當企業(yè)存在融資約束問題時,本文的結論對管理層在選擇合適的并購支付方式時有一定的借鑒意義。
【學位授予單位】：廣東財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F271;F275

【參考文獻】

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本文編號：2652461