所有的金融交易都面臨著利率風險。而利率衍生產(chǎn)品提供了控制和管理利率風險的工具,利率衍生產(chǎn)品市場是全球衍生產(chǎn)品市場中交易量最大最活躍的市場。而最近幾年,人民幣利率衍生產(chǎn)品市場也迅猛發(fā)展,反映了市場對利率風險管理存在旺盛的需求。隨著人民幣利率市場化不斷加深,利率風險的逐步顯現(xiàn),對人民幣利率衍生產(chǎn)品的研究十分迫切和必要。 利率互換在利率衍生產(chǎn)品中一直占據(jù)著主導地位,不論是從世界市場還是國內(nèi)市場來看。自2006年2月我國開展利率互換交易以來,人民幣利率互換的交易迅速增加。人民幣利率互換已經(jīng)成為我國重要的利率衍生產(chǎn)品,在金融機構(gòu)對沖利率風險、豐富投資組合、把握市場預期、提高盈利水平方面起了至關(guān)重要的作用,是投研人員等重點關(guān)注的對象。本文以SHIBOR為基準的人民幣利率互換為研究對象,對2007年8月14日至2009年3月3日之間的利率互換定價進行了實證研究。 我們首先對利率衍生產(chǎn)品定價和利率互換定價的有關(guān)文獻進行了梳理,在此基礎(chǔ)上對利率互換定價的相關(guān)理論進行了詳細介紹,主要內(nèi)容包括風險中性定價理論、STAR模型和仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型等。然后,對我國人民幣利率互換市場的發(fā)展背景、現(xiàn)狀以及存在的問題進行了簡要介紹,以期人們對我國人民幣利率互換市場發(fā)展狀況有個基本的了解。 互換利差是利率互換定價最重要的決定性因素。國際上一般采用互換利差的方式來為利率互換報價。因此,我們首先實證分析人民幣利率互換利差的影響因素。考慮到不同機制下各影響因素發(fā)揮的作用不同,文章采用了STVAR模型。在模型估計完成后,又采用基于Bootstrap法的廣義脈沖響應函數(shù)來分析各影響因素對互換利差的影響。 既然人民幣利率互換中包含了信用風險,我們就必須建立包含風險的人民幣利率互換定價模型。本文運用了兩因子廣義高斯仿射模型來模擬利率互換的價格,在參數(shù)估計方法上,采用了極大估計方法。 通過研究,我們知道人民幣利率互換利差中包含流動性風險和違約風險。為了對風險進行量化,我們運用三因子廣義高斯仿射模型,同時對人民幣國債市場利率、銀行間質(zhì)押式回購市場利率和利率互換市場利率進行模擬,并采用極大似然估計方法估計眾多參數(shù),最后得到流動性風險溢價和違約風險溢價的期限結(jié)構(gòu)。 通過本論文的研究,得出以下幾個最重要的結(jié)論。首先,我國人民幣利率互換市場的發(fā)展遠落后于發(fā)達國家,但發(fā)展勢頭迅猛。其次,確認了在樣本期內(nèi)存在兩個明顯不同的機制狀態(tài)。在不同狀態(tài)下,同一影響因素對利率互換的沖擊不同。最后,在目前的人民幣利率互換定價過程中,采用互換利差定價法的話,可以以回購利率作為基準,在此基礎(chǔ)上考慮信用風險進行定價,而流動性要素相對違約要素更加重要,市場給予流動性風險以顯著的風險溢價。 總之,本文是在人民幣利率互換定價領(lǐng)域的一次探索性研究。在研究過程中始終堅持將前沿金融理論與中國金融市場的實際發(fā)展情況相結(jié)合,希望能給理論界和實際操作人員提供有益參考。
【學位單位】：華南理工大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2010
【中圖分類】：F224;F832.6
【部分圖文】：

在經(jīng)過了2006年的熟悉過程之后，從2007年1月開始，交易量顯著地大于2006年。截止到2008年底，利率互換備案機構(gòu)已達65家；名義本金交易量總額達到4019.9億元，是2006年成交量的11.8倍（見圖4-1）。（2）從浮動利率選擇的基準來看，主要有三類基準利率，第一類是銀行同業(yè)間7天質(zhì)押式回購利率（R007），以其為基準利率的互換交易量占比最大，不過2007年以來，以其為基準的互換交易量占比呈逐月下降趨勢；第二類是上海銀行間同業(yè)放款利率（Shibor），其中期限為3個月的Shibor（3M Shibor）較為常見，其它包括隔夜Shibor（O/NShibor）、一周Shibor（1W Shibor）等，以其為基準的互換交易量呈逐月上升趨勢；第三類是定期存款利率等注1（圖中以Depo標示），以其為基準的互換交易量呈逐步萎縮的趨勢。目前利率互換已成為國內(nèi)最重要的利率衍生產(chǎn)品之一。（3）從參與機構(gòu)上來看

圖 5-2 互換利差和影響因素隨時間變化圖表 5-1 各經(jīng)濟變量描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)表DEFAULT LIQUIDITY SLOPE SS1 SS3 SS5 VOLATILITY整個樣本期（2007 年 8 月 14 日至 2009 年 3 月 3 日）均 值 0.6310 0.7997 0.6419 0.9127 0.7304 0.6050 0.00052624中位值 0.6093 0.9019 0.6143 0.8932 0.7417 0.6606 0.00006812最大值 1.0269 1.6444 1.5366 1.5219 1.4937 1.3212 0.00665424最小值 0.1306 -0.9109 0.0436 0.1300 -0.1870 -0.7516 0.00002124標準差 0.2422 0.3348 0.2578 0.3313 0.2678 0.3414 0.00105385A 子樣本期（2007 年 8 月 14 日至 2008 年 8 月 19 日）均 值 0.7283 0.8261 0.6293 1.0218 0.7949 0.7166 0.00007760中位值 0.8093 0.9393 0.6214 1.0413 0.8154 0.7269 0.00004433最大值 1.0269 1.2048 1.0122 1.5219 1.1100 1.0800 0.00113410最小值 0.3380 -0.9109 0.3771 0.4097 0.3375 0.2555 0.00002124標準差 0.1988 0.3109 0.1116 0.3037 0.2009 0.1949 0.00011185B 子樣本期（2008 年 8 月 20 日至 2009 年 3 月 3 日）均 值 0.4407 0.7482 0.6664 0.6995 0.6044 0.3871 0.00140297中位值 0.4067 0.8222 0.5568 0.7788 0.6042 0.4514 0.00084850

互換利差轉(zhuǎn)換函數(shù)和SLOPE隨時間的走勢
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本文編號：2843528