本文選題：創(chuàng)業(yè)投資 + 創(chuàng)業(yè)板��； 參考：《西南財經(jīng)大學》2012年碩士論文

【摘要】：在首次公開發(fā)行股票(Initial Public Offering,簡稱IPO)的過程中,大部分公司都存在著巨大的首日收益率,這種現(xiàn)象被稱為IPO抑價。在全球的IPO市場中,都存在著IPO抑價現(xiàn)象,而且相對于成熟市場,新興市場的IPO抑價程度更為嚴重。 我國的IPO市場相對于歐美成熟市場來說仍然是新興的市場,IPO抑價的現(xiàn)象仍然比較嚴重,尤其是2009年剛剛成立的創(chuàng)業(yè)板市場。首批在創(chuàng)業(yè)板上市的公司一共有28家,而這28家公司上市首日抑價率也達到了驚人程度,新股上市首日的最高收益率達到了209.73%(金亞科技,300028),均值也達到了106.23%。 創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital Investment)也被稱為風險投資,是由一些專業(yè)人員或?qū)ｉT機構向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風險也很大的新興企業(yè)提供長期股權融資和增值服務,培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報的一種投資方式。 2009年,創(chuàng)業(yè)板市場的成立為我國創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)資本退出拓寬了道路,2011年,在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中共發(fā)生124筆退出交易,占2011年整個創(chuàng)業(yè)投資退出交易的27.19%。我國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)成為我國創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)資本退出的重要途徑之一。創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板的關系越來越緊密,近幾年學者又開始關注創(chuàng)業(yè)投資在IPO過程中所發(fā)揮的作用。 我國創(chuàng)業(yè)板市場成立的時間不到三年,各項制度還不完善,早期在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司中IPO抑價現(xiàn)象非常嚴重,能夠找出影響我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價率的影響因素,從而為我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設提供一些參考意見,有十分重要的現(xiàn)實意義和理論意義。文章不僅研究了創(chuàng)業(yè)投資是否持股與被投資對象的IPO抑價率之間的關系,而且還分別研究創(chuàng)業(yè)投資的聲譽和累計持股比率與被投資對象IPO抑價率的關系研究,豐富了創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價率之間關系的研究。 本文以2009年10月30日至2011年5月31日在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究樣本,來研究創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價率之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)投資支持的公司IPO抑價率顯著高于非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司；高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資并不能顯著降低被投資對象的抑價程度；創(chuàng)業(yè)投資持股比率越高,被投資對象IPO抑價率越低。文章的各部分結(jié)構如下： 第一部分為文章的導論。 第二部分為文獻回顧。文章分別回顧了國內(nèi)外關于IPO抑價的文獻以及創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價之間關系的文獻。 第三部分主要介紹了我國的IPO制度背景和我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀分析。我國IPO制度分為IPO審核制度和IPO的定價發(fā)售制度。我國的IPO制度經(jīng)過不斷地改革,市場化程度越來越高,我國的IPO抑價率也逐漸的降低。 對我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀分析時,主要從我國創(chuàng)業(yè)投資機構的募集資金情況、投資項目情況以及資本退出情況進行了詳細分析。2009年創(chuàng)業(yè)板的成立為我國創(chuàng)業(yè)投資資本退出提供了更廣闊的道路,通過清科研究中心的研究數(shù)據(jù),本文發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的IPO已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)資本退出的重要途徑。 第四部分詳細的介紹了國內(nèi)外用于解釋創(chuàng)業(yè)投資及與IPO抑價率之間關系的三個成熟理論：認證理論、逐名理論和逆向選擇理論。并結(jié)合我國實際情況,對這三種理論進行了分析。并認為逆向選擇理論更能夠解釋我國創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價率之間的關系。認證理論可能在我國不適用。 結(jié)合第三部分背景及現(xiàn)狀分析和第四部分的理論分析,提出了文章的三個假設。根據(jù)逆向選擇理論,那些質(zhì)量差的公司更傾向于吸引創(chuàng)業(yè)投資,而那些質(zhì)量差的公司采取高抑價的方式來使公司股票順利發(fā)行,因此,文章的第一個假設為,創(chuàng)業(yè)投資持股的公司IPO抑價率更高。第二個假設是創(chuàng)業(yè)投資持股的子樣本中,高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資有更豐富的項目經(jīng)驗以及更多的項目資源,因此他們在選擇投資對象時就有可能選擇到那些質(zhì)量較好的公司,從而降低新股發(fā)行的抑價率。第三,創(chuàng)業(yè)投資的累計持股比例越高,他們在項目選擇時可能會更加趨于謹慎,因此會減少創(chuàng)業(yè)投資與被投資對象之間的信息不對稱程度,從而降低IPO的抑價率。 文章分別運用單因素檢驗以及多元回歸等方式對假設進行了實證檢驗,得出以下結(jié)論： 第一,創(chuàng)業(yè)投資持股的公司IPO抑價率顯著高于那些非創(chuàng)業(yè)投資持股的公司。 第二,創(chuàng)業(yè)投資的聲譽對IPO的抑價率的影響不顯著,高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資并沒有能夠顯著降低被投資對象IPO的抑價率。 第三,創(chuàng)業(yè)投資持股比率與被投資對象IPO的抑價率呈負相關。 本文的貢獻主要包括以下三個方面： 首先,豐富我國關于創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價的研究。本文以在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司為研究對象,通過對我國創(chuàng)業(yè)板市場新股發(fā)行首日的抑價率進行分析,期望能夠?qū)ξ覈鴦?chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價提供一些理論解釋。從而為我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度完善以及提高整個市場新股定價效率方面提供一些政策性的意見。 其次,豐富了我國關于創(chuàng)業(yè)投資持股與被投資對象的IPO抑價率兩者間關系的研究。本文不僅對創(chuàng)投持股與IPO抑價率之間的關系進行了研究,而且對創(chuàng)業(yè)投資的聲譽、累計持股比例與被投資對象IPO抑價率之間的關系進行了研究。以期望更進一步的分析創(chuàng)業(yè)投資的持股行為與上市公司IPO抑價率之間的關系。 最后,期望文章最后的政策性建議能夠為我國創(chuàng)業(yè)板市場乃至整個股票市場今后更好的發(fā)展起到一些作用。 由于作者的時間和研究水平有限,本文也存在著一些不足,例如： 第一,本文的研究樣本只包含了2011年5月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的224家公司,樣本量并不是很大。 第二,本文只對創(chuàng)業(yè)投資是否參股、創(chuàng)業(yè)投資聲譽、創(chuàng)業(yè)投資的持股比率與被投資對象IPO抑價進行了研究。并沒有針對創(chuàng)業(yè)投資的投資時間、創(chuàng)業(yè)投資參與公司治理、創(chuàng)業(yè)投資背景等因素對被投資對象IPO抑價的影響。這是因為,IPO公司的招股說明書中對這方面的信息披露十分有限,而且也很難通過其他的途徑獲取這些信息。 第三,研究方法的局限性。通常國外關于創(chuàng)業(yè)投資持股與IPO抑價之間的研究主要采用配對樣本的分析方法,在控制了公司規(guī)模、行業(yè)等情況下進行研究,能夠更準確的分析創(chuàng)業(yè)投資與IPO抑價之間的關系。 將來可以在以下幾方面做進一步的研究。 第一,隨著在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量不斷增加,可以采用配對樣本的檢驗方法。 第二,通過搜集創(chuàng)業(yè)投資的投資時間、創(chuàng)業(yè)投資參與公司治理、創(chuàng)業(yè)投資背景等信啟、來進一步研究這些因素對被投資對象IPO抑價率的影響。 第三,可以進一步對這些創(chuàng)投支持公司的長期績效進行跟蹤研究。從而揭示創(chuàng)業(yè)投資的增值服務是否對公司長期績效起到的幫助。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：1746724