發(fā)布時(shí)間：2017-07-31 12:32

  本文關(guān)鍵詞：我國(guó)商業(yè)銀行IPO定價(jià)研究

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【摘要】：無(wú)錫農(nóng)商行以及江陰農(nóng)商行的成功過(guò)會(huì)開啟了我國(guó)銀行A股上市的新一輪高潮,多家銀行出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的待審名單中。商業(yè)銀行的發(fā)行上市必然涉及到IPO定價(jià)問(wèn)題,能否確定一個(gè)合理的IPO價(jià)格將涉及到商業(yè)銀行是否能在資本市場(chǎng)上籌集到未來(lái)發(fā)展資金,這對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是非常重要的。鑒于我國(guó)計(jì)劃逐步推進(jìn)注冊(cè)制改革,新股發(fā)行數(shù)量將會(huì)明顯增多,上市公司和承銷商自主定價(jià)權(quán)利更大,因此會(huì)更加關(guān)注IPO價(jià)格的確定。從投資者的角度來(lái)看,我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在一級(jí)市場(chǎng)火熱,二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)率較低、波動(dòng)性較大等情況。然而在現(xiàn)有的股票發(fā)行機(jī)制下,我國(guó)中小投資者很難從一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票,因此會(huì)在股票剛上市時(shí)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票。這種行為可能會(huì)給投資者帶來(lái)巨大損失。因此,從投資者的角度來(lái)看,能夠找到合理的股票定價(jià),根據(jù)股票的實(shí)際價(jià)值來(lái)判斷投資方向是非常重要的。從整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行的情況來(lái)看,我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)由于新股發(fā)行而帶來(lái)的整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)下跌狀況。分析其原因,主要是我國(guó)投資者“打新股”的熱情所致,這種打新股的熱情帶走了大量的二級(jí)市場(chǎng)資金,導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)的大幅度下跌。這種基于新股IPO發(fā)行所導(dǎo)致的二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)將嚴(yán)重影響整個(gè)股市的正常運(yùn)行。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表,股市的穩(wěn)定與否將直接影響到其他市場(chǎng)的運(yùn)行,進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)將破壞整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此,合理的IPO定價(jià)將給投資者帶來(lái)一定的心理預(yù)期,盲目購(gòu)買新股的熱情將會(huì)有所減退,這將促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,維護(hù)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。關(guān)于如何確定IPO的價(jià)格,國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)做了很多相關(guān)研究。各學(xué)者也都認(rèn)為沒(méi)有一個(gè)定價(jià)方法可以原封不動(dòng)的用到任何國(guó)家（地區(qū)）的任何公司上,因此針對(duì)各國(guó)（地區(qū)）各行業(yè)的具體情況提出相應(yīng)的模型是至關(guān)重要的。筆者在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行IPO進(jìn)行單獨(dú)研究的文獻(xiàn)較少,尤其近兩年受商業(yè)銀行無(wú)法在A股成功上市的影響,相應(yīng)文獻(xiàn)更是寥寥無(wú)幾。并且目前研究商業(yè)銀行IPO的文獻(xiàn)均是針對(duì)A股上市商業(yè)銀行進(jìn)行的,并沒(méi)有考慮到所有的上市銀行�？紤]到我國(guó)有很多銀行在H股上市,因此本文對(duì)在A股、H股上市的銀行分別進(jìn)行研究并加以對(duì)比。文章希望通過(guò)相應(yīng)的研究實(shí)現(xiàn)以下幾個(gè)目的：第一,為中小投資者的投資決策提供建議,為他們尋找一個(gè)更加合理的IPO定價(jià)模型。第二,為擬上市商業(yè)銀行提供建議,使它們?cè)跍?zhǔn)備上市之前可以針對(duì)公司及市場(chǎng)的情況對(duì)IPO價(jià)格有一個(gè)合理的預(yù)估。第三,本文希望通過(guò)對(duì)IPO定價(jià)影響因素、模型的研究以及內(nèi)地、香港兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)比,為我國(guó)股市平穩(wěn)運(yùn)行、資本市場(chǎng)成熟發(fā)展提供相關(guān)的建議。本文主體內(nèi)容共分為八個(gè)部分。文章第一部分介紹了研究的背景及意義。第二部分對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行相應(yīng)研究,找到目前研究的爭(zhēng)論點(diǎn)及空白點(diǎn)。第三部分對(duì)相應(yīng)的IPO定價(jià)理論及估值模型做了簡(jiǎn)要介紹。第四部分對(duì)IPO定價(jià)的影響因素及模型做了介紹。第五部分對(duì)香港及內(nèi)地的股票定價(jià)制度進(jìn)行簡(jiǎn)要對(duì)比并對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)IPO定價(jià)的有效性進(jìn)行了簡(jiǎn)單的驗(yàn)證。第六部分對(duì)A股上市商業(yè)銀行進(jìn)行實(shí)證研究,通過(guò)建立不同模型定價(jià)找出IPO定價(jià)的關(guān)鍵因素,同時(shí)文章對(duì)模型結(jié)果的有效性進(jìn)行了相應(yīng)的檢驗(yàn)。第七章采用與第六章相同的方法對(duì)H股上市商業(yè)銀行進(jìn)行研究。最后一部分根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果提出相關(guān)政策建議。本文主要采用的方法有文獻(xiàn)研究法、實(shí)證分析法、比較分析法。建模所使用的方法主要有逐步回歸、主成分分析、偏最小二乘回歸等。文章通過(guò)研究主要得到以下結(jié)論：第一,我國(guó)A股市場(chǎng)上市銀行首日超額回報(bào)率遠(yuǎn)高于H股上市商業(yè)銀行。第二,我國(guó)A股、H股上市商業(yè)銀行的IPO價(jià)格均能反映公司基本面信息,但是反映大小有區(qū)別,H股IPO定價(jià)反映的公司內(nèi)在價(jià)值更多一些,而A股IPO定價(jià)受外部因素影響較大。第三,除了公司基本面因素外,我國(guó)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)主要受以下因素影響：首日IPO平均回報(bào)率、新聞?wù)鎴?bào)道程度、招股數(shù)量、發(fā)行費(fèi)用、中簽率、首日換手率等。第四,在我國(guó)A股市場(chǎng)上,新聞對(duì)IPO的影響主要是通過(guò)情緒效應(yīng)來(lái)反映,這一點(diǎn)在文章的兩個(gè)模型中均得到了證明。而信息效應(yīng)作用則并不明顯,只有一個(gè)模型觀察到了這種效應(yīng)。第五,在我國(guó)A股市場(chǎng)上,IPO申購(gòu)的羊群效應(yīng)比較明顯。原因主要有兩點(diǎn)：第一點(diǎn),我國(guó)股票目前實(shí)行核準(zhǔn)制,上市股票過(guò)少導(dǎo)致新股供給不足,因此一旦有股票上市就會(huì)引發(fā)羊群效應(yīng),即普通投資者會(huì)跟隨機(jī)構(gòu)投資者腳步,普通投資者之間也會(huì)互相影響。第二點(diǎn),我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟,投資渠道較少,由此造成新股申購(gòu)供不應(yīng)求。第六,新股申購(gòu)的供不應(yīng)求導(dǎo)致我國(guó)A股市場(chǎng)IPO價(jià)格并不會(huì)隨著發(fā)行規(guī)模增大而降低,這一點(diǎn)與香港市場(chǎng)是完全不同的。究其原因主要是發(fā)行公司及承銷商均能意識(shí)到股票是供不應(yīng)求的,因此即使發(fā)行規(guī)模增大也不會(huì)降低IPO價(jià)格。第七,文章的兩種模型均可以對(duì)IPO價(jià)格進(jìn)行有效的建模。三種模型中最好的一種為偏最小二乘,這主要是由該方法本身的特性所決定的�；谝陨辖Y(jié)論,本文從投資者、上市公司、資本市場(chǎng)發(fā)展及政府作為四個(gè)角度提出相關(guān)的政策建議。從投資者角度來(lái)說(shuō),目前我國(guó)投資者投資嚴(yán)重缺乏理性,盲目跟風(fēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。投資者也因此經(jīng)常遭受嚴(yán)重?fù)p失。其中不得不提的就是我國(guó)多年以來(lái)的“打新股”熱潮,投資者希望通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)買入股票并從二級(jí)市場(chǎng)得到超額收益。然而對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō),他們是沒(méi)有辦法從一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入股票的,因此很多投資者會(huì)選擇在上市的開始幾日購(gòu)入股票期待股票價(jià)格繼續(xù)上升。然而投資者此時(shí)從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入的股票已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實(shí)際價(jià)值,股票在后市中的表現(xiàn)往往較差,投資者往往會(huì)因此遭受巨額損失。因此,對(duì)大多數(shù)中小投資者而言,在投資時(shí)還要考慮公司實(shí)際的投資價(jià)值。只有以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入真正有價(jià)值的股票才能夠?yàn)樽约簬?lái)收益。本文通過(guò)研究得到的模型能夠較好的預(yù)測(cè)IPO的價(jià)格,可以為投資者的投資提供參考。同時(shí),投資者在投資時(shí)也應(yīng)該更加關(guān)注相應(yīng)的IPO定價(jià)影響因素,做出更合理的投資決策。從上市公司角度來(lái)說(shuō),公司希望通過(guò)IPO籌集更多的資金支持未來(lái)發(fā)展。根據(jù)本文實(shí)證所得到的模型,公司可以關(guān)注以下因素提升IPO價(jià)值。首先公司應(yīng)該切實(shí)提升自身實(shí)力,加強(qiáng)公司盈利能力、成長(zhǎng)能力,這些因素在決定IPO價(jià)格時(shí)起到了至關(guān)重要的作用。其次,公司在IPO發(fā)行時(shí)要加大媒體宣傳力度,大力提升公司形象,善于通過(guò)媒體影響投資者情緒。同時(shí),公司可以利用本文實(shí)證提供的模型對(duì)IPO價(jià)格做一個(gè)初步的估計(jì),為未來(lái)公司發(fā)行上市做準(zhǔn)備。從我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較為落后,缺乏健全的投資機(jī)制,投資者投資渠道嚴(yán)重不足。同時(shí),我國(guó)股票發(fā)行審核制造成股票供應(yīng)量過(guò)少導(dǎo)致“打新股”的熱潮。這種熱潮加劇了二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng),影響了整個(gè)投資市場(chǎng)的穩(wěn)定性。要想解決這一連串的問(wèn)題,應(yīng)該從以下角度著手：首先,逐步放開資本市場(chǎng),拓寬投資渠道,推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè),豐富股票市場(chǎng)、債券基金市場(chǎng)的投資品種及投資渠道,激發(fā)市場(chǎng)活力。其次,逐步實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。股票注冊(cè)制改革將引導(dǎo)投資者進(jìn)行合理的投資,提高其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),讓投資者通過(guò)對(duì)信息的判斷識(shí)別公司的優(yōu)劣,而不僅僅是現(xiàn)在的跟風(fēng)效應(yīng)。股票注冊(cè)制也有助于股票回歸真實(shí)價(jià)值,進(jìn)而提高我國(guó)資本市場(chǎng)有效性。最后,注冊(cè)制改革后需要政府在以下方面有所作為：第一點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的專業(yè)知識(shí)教育及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育,提高其投資能力及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),促進(jìn)投資者合理利用相關(guān)信息,準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)方向,做出合理投資決策。第二點(diǎn),政府需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)督,合理規(guī)范各上市公司的信息披露機(jī)制。相應(yīng)的監(jiān)管部門應(yīng)轉(zhuǎn)換自身職能,從以前對(duì)上市前公司信息的核查轉(zhuǎn)化為對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管。各監(jiān)管部門應(yīng)督促上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確、全面披露信息,并對(duì)違規(guī)違法公司做出相應(yīng)處罰。要求媒體等傳媒機(jī)構(gòu)切實(shí)提升自身社會(huì)責(zé)任,確保報(bào)道真實(shí)有效。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：第一,文章對(duì)我國(guó)內(nèi)地所有上市銀行進(jìn)行了比較研究。目前我國(guó)商業(yè)銀行集中在A股及H股兩個(gè)市場(chǎng)上市,考慮到兩個(gè)市場(chǎng)成熟度及定價(jià)機(jī)制不同,以往研究商業(yè)銀行IPO定價(jià)的文獻(xiàn)只對(duì)在A股上市的我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行研究。本文則將所有上市銀行考慮進(jìn)來(lái),針對(duì)不同市場(chǎng)的不同狀況分別進(jìn)行研究并加以對(duì)比。第二,在確定IPO定價(jià)的影響因素時(shí),文章綜合考慮了所有的可能因素,包括基本面因素、發(fā)行承銷相關(guān)因素、新聞因素、投資者情緒因素、市場(chǎng)羊群效應(yīng)等,影響因素考慮全面。第三,文章在對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行IPO定價(jià)時(shí),考慮到新股發(fā)行上市開始一段時(shí)間會(huì)受到“打新股”情緒影響致使二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值,文章將這段時(shí)間排除,選擇上市后10天至40天的均價(jià)代表合理IPO價(jià)格。第四,文章將新聞消息對(duì)商業(yè)銀行IPO定價(jià)的影響加入到模型中。之前文獻(xiàn)在研究新聞對(duì)IPO定價(jià)影響時(shí)多是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行研究的,并且這些文獻(xiàn)在對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)基本會(huì)將銀行股剔除。因此本文搜集銀行類上市公司IPO定價(jià)之前一段時(shí)間的相關(guān)新聞并將其量化加入到解釋變量中,考察其對(duì)商業(yè)銀行IPO的影響。
【關(guān)鍵詞】：商業(yè)銀行 IPO 偏最小二乘
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F832.33
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-20
• 1.1 研究背景及意義13-16
• 1.2 研究?jī)?nèi)容與方法16-18
• 1.2.1 研究思路與方法16-17
• 1.2.2 研究?jī)?nèi)容及框架17-18
• 1.3 創(chuàng)新之處與特色18-20
• 2. IPO定價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)綜述20-26
• 2.1 IPO定價(jià)模型及影響因素綜述20-22
• 2.2 新聞對(duì)IPO影響相關(guān)文獻(xiàn)綜述22-25
• 2.3 商業(yè)銀行IPO文獻(xiàn)綜述25-26
• 3. IPO定價(jià)理論與估值方法26-33
• 3.1 IPO定價(jià)原則26
• 3.2 IPO定價(jià)理論介紹26-28
• 3.2.1 內(nèi)在價(jià)值理論26-27
• 3.2.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型27
• 3.2.3 因素模型理論27-28
• 3.2.4 有效市場(chǎng)假說(shuō)28
• 3.3 IPO估值方法介紹28-33
• 3.3.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型28-30
• 3.3.2 可比公司估值法30
• 3.3.3 經(jīng)濟(jì)附加值法30-31
• 3.3.4 期權(quán)定價(jià)法31
• 3.3.5 計(jì)量觀定價(jià)法31
• 3.3.6 定價(jià)方法實(shí)用性分析31-33
• 4. IPO定價(jià)影響因素及建模方法33-41
• 4.1 IPO定價(jià)影響因素33-39
• 4.1.1 內(nèi)部因素35-36
• 4.1.2 發(fā)行承銷相關(guān)因素36-37
• 4.1.3 外部因素37-38
• 4.1.4 指標(biāo)選取原則38-39
• 4.2 IPO定價(jià)建模方法39-41
• 5. A股、H股商業(yè)銀行定價(jià)合理性探究41-45
• 5.1 定價(jià)機(jī)制比較41-42
• 5.1.1 A股定價(jià)機(jī)制演變41
• 5.1.2 H股定價(jià)機(jī)制演變41-42
• 5.1.3 內(nèi)地詢價(jià)制與香港混合定價(jià)機(jī)制比較42
• 5.2 A股、H股上市商業(yè)銀行IPO定價(jià)合理性探究42-45
• 6. 我國(guó)商業(yè)銀行IPO定價(jià)實(shí)證分析(A股)45-69
• 6.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源45
• 6.2 變量的選擇45-53
• 6.2.1 目標(biāo)變量的選擇45-47
• 6.2.2 解釋變量的選擇47-53
• 6.3 模型的構(gòu)建53-68
• 6.3.1 主成分分析結(jié)合回歸57-63
• 6.3.2 偏最小二乘回歸(PLS)63-68
• 6.4 模型的分析與比較68-69
• 7. 我國(guó)商業(yè)銀行IPO定價(jià)實(shí)證分析(H股)69-77
• 7.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源69
• 7.2 變量的選擇與處理69-70
• 7.2.1 目標(biāo)變量的選擇69
• 7.2.2 解釋變量的選擇69-70
• 7.3 模型的構(gòu)建70-76
• 7.3.1 普通回歸分析72-73
• 7.3.2 偏最小二乘回歸73-76
• 7.4 模型的分析與比較76-77
• 8. 結(jié)論與展望77-81
• 8.1 結(jié)論及政策建議77-79
• 8.2 展望79-81
• 參考文獻(xiàn)81-84
• 致謝84

【相似文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 劉淑蓮;宋淑琴;;IPO定價(jià)分析方法比較——以中國(guó)建筑為例[J];財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)(理財(cái)版);2012年08期

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10 陳友翠;;我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制效率實(shí)證分析——以創(chuàng)業(yè)板IPO為例[J];時(shí)代金融;2011年11期

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4 早報(bào)記者 閆鵬飛;中概股IPO定價(jià)認(rèn)購(gòu)或受波及[N];東方早報(bào);2013年

5 記者 韓婷婷　郭興艷;農(nóng)行IPO定價(jià)收官 啟動(dòng)“綠鞋”幾無(wú)懸念[N];第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào);2010年

6 本報(bào)記者 楊博;推特大幅上調(diào)IPO定價(jià)區(qū)間[N];中國(guó)證券報(bào);2013年

7 周科競(jìng);IPO定價(jià)低點(diǎn)兒行不行[N];北京商報(bào);2013年

8 本報(bào)記者 蔡宗琦;IPO定價(jià)隱現(xiàn)天花板 新股申購(gòu)一簽難求[N];中國(guó)證券報(bào);2014年

9 見(jiàn)習(xí)記者 郭軒;地產(chǎn)股全線沽壓 赴港IPO定價(jià)成難題[N];中國(guó)房地產(chǎn)報(bào);2007年

10 見(jiàn)習(xí)記者 涂艷;泛華IPO定價(jià)提至16美元開盤25美元 最高28.74美元[N];上海證券報(bào);2007年

中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前2條

1 陳鵬程;網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下投資者行為與IPO定價(jià)研究[D];重慶大學(xué);2015年

2 楊記軍;IPO定價(jià)機(jī)制研究[D];四川大學(xué);2006年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 郝樹振;基于行業(yè)市盈率的創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)研究[D];山東財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

2 姚敏超;創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與IPO定價(jià)[D];合肥工業(yè)大學(xué);2016年

3 錢錚;中國(guó)證券市場(chǎng)IPO定價(jià)、短期超額收益率與相關(guān)因素實(shí)證分析[D];上海交通大學(xué);2015年

4 桑廣君;我國(guó)商業(yè)銀行IPO定價(jià)研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

5 周瑞姣;公司價(jià)值及IPO定價(jià)合理性研究[D];西安電子科技大學(xué);2010年

6 趙凱;IPO定價(jià)相關(guān)理論及其高抑價(jià)問(wèn)題研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2008年

7 鄭秀;我國(guó)現(xiàn)行IPO定價(jià)機(jī)制有效性分析[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2008年

8 王茂華;我國(guó)投資銀行IPO定價(jià)效率研究[D];復(fù)旦大學(xué);2013年

9 屈新瓊;企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國(guó)IPO定價(jià)中的運(yùn)用研究[D];中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué);2005年

10 張保青;我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)的影響因素和定價(jià)合理性分析[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2014年

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本文編號(hào)：599196