在過去的幾十年中,各國為引進外資促進經濟增長,紛紛推進資本賬戶開放。但2008年金融危機的爆發(fā),讓各國政府意識到,金融周期的順周期效應以及資本的正反饋機制都會導致系統(tǒng)性風險、推高資產價格泡沫。因此,針對跨境資本實施必要的資本管制以及宏觀審慎監(jiān)管,以穩(wěn)定金融周期,是非常有必要的。要有效實施跨境資本宏觀審慎政策,首先需要厘清跨境資本影響國內經濟的傳導機制與效應。因此本文第一個探討的問題是:跨境資本流動影響到國內市場的渠道。在梳理出跨境資本的各種傳導渠道后,便可在關鍵環(huán)節(jié)施加監(jiān)管,平抑波動。本文第二個探討的問題是:跨境資本宏觀審慎政策產生作用的方式、有效性分析,以及其與資本管制的差異體現在何處�？缇迟Y本宏觀審慎政策穩(wěn)定金融環(huán)境,但還需要貨幣政策緩解經濟波動。在當前我國構建雙支柱政策框架背景下,跨境資本宏觀審慎政策如何與貨幣政策、匯率政策搭配才能更好地既緩解經濟波動,又能實現金融穩(wěn)定的雙重目標?這也是本文重點研究的問題�；趯ι鲜鰡栴}的回答,本文在梳理跨境資本傳導渠道后構建了DSGE模型,在框架中補充了宏觀審慎政策。實證結果表明:（1）跨境資本可以通過信貸渠道、貨幣渠道、匯率渠道三個傳導路徑產... 

【文章來源】：安徽師范大學安徽省

【文章頁數】：58 頁

【學位級別】：碩士

【部分圖文】：

國際資本沖擊對各經濟變量影響

場變化情況。國內利率的沖擊則能夠很好地反映一國政策對于市場的干預情況。一、國外利率沖擊如圖所示，當受到一個單位國外利率沖擊時，由于利差的存在，國際資本流入。銀行可借債券更多，適時擴大放貸規(guī)模，給系統(tǒng)中的家庭和廠商提供更高水平的貸款。因此，體現為初期信貸上漲。如果國際資本只是暫時性的流入，對經濟體影響不大，最終會回歸穩(wěn)態(tài)。但事實上，短期內跨境資本的特征就是持續(xù)且頻繁的。此時施加宏觀審慎監(jiān)管，則降低信貸市場初期響應，平復波動，并且可以提高市場彈性，以便市場更好地進行調節(jié)，更快回穩(wěn)。圖3.1國外利率沖擊下各經濟變量的動態(tài)變化當前宏觀審慎政策的核心是系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險不僅受到個人行為的影響，還會在不同市場交互中產生。市場是存在均衡狀態(tài)的，當受到沖擊時，金融系統(tǒng)會首先作出自我調節(jié)，以便回到均衡。但是，由于個人行為的非理性，以及“羊群效應”的存在，個人及群體性的行為會抑制市場的自我穩(wěn)定。正如圖3中，當受到一個單位境外資本沖擊時，國內市場中的資產價格是上漲的，此時國內受需求曲線影響，消費下降，市場最終會達到新的供需平衡點。但由于大量投資投機行為爭相進入市場，刺激了資產價格的不斷提升，系統(tǒng)性風險不斷積累。此時企業(yè)的預期盈利表現良好，銀行也愿意放寬貸款限制，這一舉措在繼續(xù)吸引更多資本進入市場的同時，也提高了企業(yè)的杠桿和風險系數。隨著價格上漲——投資增多——貸款規(guī)模擴大——價格上漲這種機制的不斷循環(huán)，價格泡沫逐漸堆積，一旦外界環(huán)境發(fā)生變化，價

26鑒于此，本文選用產出、信貸增長和通脹反映來宏觀經濟和金融市場的動態(tài)變化，模擬結果如下圖所示。圖3.3顯示，當受到國外利率一個單位的負向沖擊時，嚴格的資本管制的確起到了很好的穩(wěn)定作用，而完全開放的經濟市場受到跨境資本沖擊的影響更大。這一現象也符合當前對于資本管制的普遍認知。不過，對比嚴格資本管制和其他兩種監(jiān)管方式下的信貸市場，明顯可以看到，如果受到過于嚴格的監(jiān)管，跨境資本無法很好激發(fā)國內市場活力。對于一些發(fā)展中國家而言，他們更多是希望能在引入資本促進投資投機的同時，又能通過政策對資本的行為作出監(jiān)管，以此維護本國市場經濟。在這樣的目標下，很多國家放棄了嚴格的資本管制，也是可以理解的。不過，近來如阿根廷等國又重新嚴格資本管制，主要目的就是為了提高償債能力、緩解本幣貶值的速度。反面影響就是損害經濟、嚴重降低了資產價格，且對于經濟復蘇的效果并不顯著。由此可見，嚴格的資本管制政策需慎重。從圖中可以看到，在當前國內監(jiān)管水平下，信貸增長、通脹以及產出的狀態(tài)普遍比較好，回穩(wěn)速度也較完全開放市場更快。圖3.3國外利率沖擊下三種變量的動態(tài)反應國外利率降低一個單位，意味著會有更多的資本流入國內，刺激國內市常短期內跨境資本大量涌入，人民幣遭遇升值壓力。央行在外匯市場大量購買外匯以調節(jié)匯率，影響了進出口商品價格和數量，進口增加，出口減少，這既不利于維持貿易平衡，也推高了國內的通脹水平。出口需求的減少直接導致產出的下降，國內市場又會保證產出的波動不會太過劇烈。此外，由于跨境資本的流入，房地產、債券等等一些高收益行業(yè)的資產收益率又一步升高，吸引了國內市場的大規(guī)模投資，因此也帶動了信貸市場的發(fā)展。投資者對于這些行業(yè)的心理預期較高，表現在銀行放貸規(guī)模

【參考文獻】：
期刊論文
[1]未來一段時期我國內外市場環(huán)境將更趨復雜多變——如何看待國際金融危機十余年來的“變”與“不變”[J]. 曾錚,梁俊.  中國發(fā)展觀察. 2020(Z1)
[2]房地產金融宏觀審慎管理政策工具:國際經驗與我國實踐[J]. 潘軍.  農家參謀. 2019(18)
[3]資本管制能夠抑制國際資本流動嗎——基于短期和長期效應的對比分析[J]. 趙艷平,張夢婷,黃友星.  國際經貿探索. 2019(07)
[4]我國貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調效應研究[J]. 徐海霞,呂守軍.  財貿經濟. 2019(03)
[5]宏觀審慎管理工具:分類梳理、功能比較和國際經驗[J]. 武鵬.  財會月刊. 2019(06)
[6]中國宏觀審慎政策工具的有效性和靶向性研究[J]. 荊中博,方意.  財貿經濟. 2018(10)
[7]跨境資本流動的原因及對金融安全的影響[J]. 馬理,朱碩.  武漢金融. 2018(08)
[8]宏觀審慎視角下的跨境資本流動管理[J]. 謝司陽.  時代金融. 2018(18)
[9]跨境資本流動的國際風險承擔渠道效應[J]. 何國華,李潔.  經濟研究. 2018(05)
[10]資本賬戶開放度、貨幣政策獨立性與匯率制度選擇:三元悖論還是二元悖論?[J]. 劉金全,張菀庭,徐寧.  世界經濟研究. 2018(05)

博士論文
[1]金融開放進程下短期跨境資本流動對我國金融穩(wěn)定的影響[D]. 錢曉霞.浙江大學 2018

碩士論文
[1]中國短期國際資本流動傳導渠道與影響研究[D]. 陳暢.東北財經大學 2018
[2]利率平價理論在我國的適用性研究[D]. 桑會麗.山西財經大學 2018



本文編號：3368655