【摘要】： 20世紀80年代以來,隨著金融全球化和自由化進程的不斷推進,國際金融業(yè)面臨的風險不斷加大,金融體系的穩(wěn)定性受到本國經(jīng)濟運行情況乃至他國經(jīng)濟波動的嚴重威脅,大范圍的金融危機接連爆發(fā)。總結人類歷史上出現(xiàn)過的歷次金融危機,我們不難發(fā)現(xiàn),金融危機的最重要表現(xiàn)就是流動性黑洞的產(chǎn)生,即金融危機以流動性消失為主要特征�？v觀世界各國金融發(fā)展歷史,流動性良好的市場是金融市場健康有序發(fā)展的基礎,流動性的消失會導致投資者無法進行正常的市場交易。因此,為了保證市場充裕的流動性,從流動性黑洞形成的角度來探討金融危機中流動性黑洞產(chǎn)生的原因以及流動性黑洞對中國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的影響,對在金融危機時期預防市場流動性黑洞的產(chǎn)生以及提升流動性具有一定的理論價值和研究意義。有鑒于此,本文在理清流動性以及流動性黑洞概念的基礎上,進行如下研究: 首先,本文以金融危機為特定研究背景,結合學者現(xiàn)有的理論模型,運用博弈論的方法證實金融危機中存在流動性黑洞的理論假設,同時,采用Markov狀態(tài)轉移、結構突變理論的崩潰模型等方法實證檢驗了美國安然事件以及美國次級債危機中流動性黑洞與金融危機之間的共存性,得出金融危機中存在流動性黑洞的結論,并確認金融危機爆發(fā)前后的流動性黑洞區(qū)制,為下文實證提供了基礎。 其次,本文從行為金融學的角度出發(fā),從投資者心理行為變動所形成的市場預期角度,運用理論和實證方法,解釋和研究金融危機中流動性黑洞產(chǎn)生的原因。在理論部分,本文借鑒前人的理論研究方法,剖析期望對流動性黑洞形成的促進作用。在實證研究部分,本文主要運用Tsallis熵的方法構建市場預期指標,實證考察次級債危機爆發(fā)前后美國和中國市場預期對流動性的影響,驗證了市場期望對市場流動性具有影響的結論。實證結果表明,在市場運行良好的正常時期,市場期望的影響并不顯著,而在市場處在動蕩的危機時期,一致的市場預期減弱了市場的流動性,形成了市場交易的瓶頸。這種平穩(wěn)時期與危機時期預期對流動性影響的差異是由于在危機時期金融機構存在使預期加速同質的風險控制機制,本文據(jù)此結論提出了相關政策建議。 再次,歷史上爆發(fā)的金融危機影響范圍不僅僅局限于單個金融市場,而是波及到金融市場的各個領域,有鑒于此,本文拓展金融市場研究領域,從金融子市場的角度考察美國抵押票據(jù)市場、銀行融資市場、信用違約互換市場以及股票市場之間的流動性黑洞傳導效應。實證結果表明,在危機爆發(fā)后的流動性黑洞時期,各金融子市場流動性相關程度明顯增強,證實流動性黑洞在危機時期具有傳導效應;此外,本文利用壓力測試的方法,進一步實證檢驗流動性黑洞子市場傳導效應對基于流動性的投資組合策略影響。實證結果發(fā)現(xiàn),危機時期資產(chǎn)流動性相關程度的顯著增強使投資者降低一種資產(chǎn)持有量時,必將造成其他市場流動性的降低,有可能會觸及流動性觸發(fā)條件,迫使投資者對基于流動性的投資組合進行再平衡,造成金融市場流動性的再次下降,最終推動流動性黑洞在各子市場之間的進一步傳導。 最后,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的,這種區(qū)域性的“蝴蝶效應”表現(xiàn)為一個國家的危機成為導致其他國家危機爆發(fā)的根源。為了準確地預測其他國家始發(fā)的金融危機對本國產(chǎn)生的影響,有必要對這種具有蝴蝶效應的金融危機國際傳染性進行定性和定量的研究,進而為制定應對危機的政策方向和力度提供必要的理論依據(jù)。鑒于本文主要研究對象為金融危機中流動性黑洞問題,因此,本文以金融危機中的流動性為主要切入點,進行理論與實證的研究。理論部分根據(jù)金融危機中資產(chǎn)收益?zhèn)魅拘缘南嚓P理論以及資產(chǎn)收益與流動性的關系,提出金融危機中存在流動性黑洞傳染性的假設。實證部分主要從國際金融市場聯(lián)動性的角度出發(fā),采用copula函數(shù)的計量方法,考察歐美亞太各國和地區(qū)在金融危機中是否存在流動性黑洞的傳染效應。實證結果表明,美國次級債危機中國際金融市場的確存在流動性黑洞的傳染效應。同時,本文運用Granger因果檢驗方法,驗證了流動性黑洞傳染效應中金融市場之間因果關系的存在性和方向性。最后,根據(jù)研究結論,提出改善和緩解流動性黑洞傳染的政策建議。
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圖 3-1 模型構建中的時間窗口劃分Figure3-1 the Time Window in Constructing Model兩類投資者存在的差別主要在于以下幾點：首先，個人投資者是風險中性的，做市商是風險厭惡的；其次，在時期 1，只有個人投資者面臨潛在的流動性沖擊。投資者在提交市場訂單時，無法確定訂單被執(zhí)行的準確價格，該價格是在獲得 0 期望效

Figure5-1 the Graph of Liquidity Shocks in Financial Markets在美國次級債演變的過程中，我們目睹了融資流動性與市場流動性之間的相互作用，彼此加強。市場非流動性的增加伴隨著融資流動性的縮減，這一過程可以由圖5-2得到解釋。信用危機引發(fā)的市場恐慌造成股票市場的拋售行為，市場只有賣出、沒有買入，或者從負債角度來說，只有取款沒有存款的單邊市場造成流動性突然降低和股票的大幅貶值。這時，為防止市場杠桿的進一步擴大，減低危機時期機構損失的概率，金融部門陸續(xù)提高保證金比例，最終導致市場融資困難；危機時期，保證金的提高和投資造成的損失使投資者資金量觸及資金底線，投資者迫切的資金需求和收窄的融資渠道使交易進一步減少，市場流動性步入另一個惡化的階段。當投資資金充足時，投資者不存在觸及融資限制的風險，此時，，市場流動性處于較高水平，投資者對融資成本的變化并不敏感，但是，當資金受到資本限制時，投資者為降低風險或減少損失降低持倉量
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F831.59

【引證文獻】

相關期刊論文 前1條

1 郭乃幸;楊朝軍;;一般均衡下的金融市場流動性黑洞研究[J];投資研究;2011年11期

相關碩士學位論文 前2條

1 李怡萱;流動性黑洞形成機理與我國流動性風險防范研究[D];天津財經(jīng)大學;2011年

2 蔣昱;流動性黑洞下投資行為研究[D];南京大學;2012年

本文編號：2677841