【摘要】：一般認(rèn)為股利政策是股價(jià)的重要信號之一,但是不同交易制度下股利對股價(jià)影響的研究卻相當(dāng)缺乏。從計(jì)算金融學(xué)的角度,通過計(jì)算實(shí)驗(yàn)的方法,構(gòu)建了具有中國股票市場特征的人工金融市場,分別在做市商的交易機(jī)制和雙向拍賣交易機(jī)制下,研究股利支付的變化對股價(jià)的影響。結(jié)論表明,在做市商交易機(jī)制下,股利可以傳遞信息,而在雙向拍賣交易機(jī)制下,投資者不能通過股利來獲得股票的信息。這個(gè)結(jié)論對交易者的投資決策和上市公司股利政策的制定具有一定參考作用。
【圖文】：

本文研究了分別在做市商和雙向拍賣的交易機(jī)制下股利的變化對股價(jià)的影響。本文第2節(jié)分別建立了基于做市商交易機(jī)制和雙向拍賣交易機(jī)制的人工股票市場。第3節(jié)是基于仿真系統(tǒng),進(jìn)行實(shí)驗(yàn),對不同交易機(jī)制下的股利和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行分析。第4節(jié)對本文進(jìn)行了總結(jié)。測規(guī)則集,他們首先對市場的狀態(tài)進(jìn)行分析判斷,預(yù)測股票價(jià)格,根據(jù)自己對下一期的股價(jià)的預(yù)期和自己的偏好,向市場提交交易的價(jià)格和份額,股票市場通過雙向拍賣機(jī)制確定股票的出清價(jià)格�；谕顿Y主體的自適應(yīng)性,他們會不斷學(xué)習(xí)進(jìn)化,定期更新自己的預(yù)測規(guī)則集。以下是構(gòu)建人工股票市場的流程圖。

3.1　基于做市商交易機(jī)制的仿真結(jié)果本文在股利分別為0.5、0.005和由模型(8)產(chǎn)生的情況下,得到三組仿真價(jià)格序列,如圖2、圖3和圖4所示。圖2　股利=0.5時(shí)的股票價(jià)格時(shí)間序列　　對不同股利情況下產(chǎn)生的價(jià)格時(shí)煎序列做描述統(tǒng)計(jì)。根據(jù)中國派息率低的特點(diǎn),分別取股利為0.5、0.005和0.01ωPt+1.根據(jù)模擬得出的股價(jià),0.5是0.01ωPt+1的均值,用以比較股利是常數(shù)和隨機(jī)取值的區(qū)別;而取股利為0.005和0.5是為了更清楚地比較派發(fā)股利多少對股價(jià)的影響。得出的均值、峰值與偏度如表1所示。表1　不同股利時(shí)股票價(jià)格的均值、峰值和偏度均值峰值偏度dt+1=0.5 4.99232 1.27 -0.66047dt+1= 0.005 1.42238423.48252 4.244693dt+1= 0.01ωPt+1(ω在(0,1)間隨機(jī)變化)1.43192 22.93942 4.189355　　本文采用雙樣本假設(shè)檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)上述三組價(jià)格的均值是否顯著不同。由于總體方差未知,首先進(jìn)行雙樣本方差的檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果為:股利為0.5和股利為0.005的股價(jià)樣本的F=1.49>F臨界值,P=9.94×10-28<0.05

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