本文關(guān)鍵詞：是一級市場抑價,還是二級市場溢價——關(guān)于我國新股高抑價的一種檢驗和一個解釋　出處：《金融研究》2011年11期 　論文類型：期刊論文

  更多相關(guān)文章： 新股發(fā)行制度 IPO定價 一級市場抑價 隨機前沿分析

【摘要】：本文采用隨機前沿分析法驗證IPO抑價是否造成中國新股上市首日超額收益的主要影響因素及其影響程度。我們把全部樣本劃分為若干熱銷和非熱銷時段的子樣本,考察全樣本及各子樣本的新股發(fā)行是否存在發(fā)行價格被壓低現(xiàn)象。研究結(jié)果表明,我國IPO定價總體上不存在發(fā)行價格被壓低的現(xiàn)象,但其中一個非熱銷期子樣本的發(fā)行價格較IPO潛在最大價格存在一定程度的系統(tǒng)性低估。由于中國特殊的制度環(huán)境,上市資源的稀缺性所造就的擬上市公司盈余粉飾行為,使得通過隨機前沿分析得到的IPO潛在最大價格可能高于新股真實內(nèi)在價值,因此不能保證實際發(fā)行價格必定低于反映其內(nèi)在價值的真實前沿面,而只能說明該階段可能存在發(fā)行價格被壓低現(xiàn)象。本文對該階段新股發(fā)行定價與IPO潛在最大價格相對偏離程度的進一步分析顯示,IPO抑價僅能解釋新股上市首日超額收益的12.7%,即一級市場抑價并非造成中國異常高的IPO首日超額收益的主要原因。中國股票市場的供給控制構(gòu)成了IPO高抑價非理性解釋的制度基礎(chǔ)。
[Abstract]:In this paper, the stochastic frontier analysis is used to verify whether IPO underpricing causes the main factors and the degree of influence of IPO underpricing on the first day of IPO in China. We divide all the samples into several sub-categories of hot selling and non-hot selling periods. Sample. The research results show that there is no issue price depression in IPO pricing in China as a whole. However, the issue price of one of the non-hot selling sub-samples is systematically undervalued to some extent compared with the potential maximum price of IPO, due to the special institutional environment in China. Due to the scarcity of listed resources, the earnings whitewash behavior of proposed listed companies makes the potential maximum price of IPO obtained by stochastic frontier analysis possible higher than the real intrinsic value of new shares. Therefore, there is no guarantee that the actual issue price must be lower than the true frontier which reflects its intrinsic value. But it can only indicate that the issue price may be depressed at this stage. The further analysis of the deviation degree between the IPO pricing and the potential maximum price of IPO shows in this paper. IPO underpricing can only account for 12.7% of the first-day excess returns of new shares. That is, the primary market underpricing is not the main reason for the abnormal high IPO first-day excess return in China, and the supply control of the Chinese stock market forms the institutional basis for the irrational explanation of the IPO high underpricing.
【作者單位】： 中國社會科學院金融研究所;浙江工商大學經(jīng)濟學院;
【分類號】：F224;F832.51
【正文快照】： 一、引言中國股票市場新股發(fā)行(IPO)定價高抑價(首日上市回報率高)問題始終十分突出。主流的意見是認為非市場化的定價方式使新股定價偏低。為此，監(jiān)管層多次啟動新股定價市場化改革，，改革方向集中于放開對新股發(fā)行價格的管制，借鑒發(fā)達市場的先進經(jīng)驗改善詢價的技術(shù)流程等。

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本文編號：1358805