本文關(guān)鍵詞：人民幣利率互換利差影響因素的實(shí)證研究

  更多相關(guān)文章： 人民幣利率互換 互換利差 時(shí)變參數(shù)模型 卡爾曼濾波

【摘要】：本文核心主旨在于利用時(shí)變參數(shù)模型(Time-Varying-Parameter Model)這一理論工具,來研究我國人民幣利率互換市場上互換利差(Swap Spread)的影響因素。自2006年2月9日,中國人民銀行頒布《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》以來,我國人民幣利率互換市場已經(jīng)發(fā)展了十年的時(shí)間。在過去的十年中,我國利率互換市場在利率互換交易量、交易品種、參與機(jī)構(gòu)以及市場流動性等方面都得到了穩(wěn)步的發(fā)展,目前利率互換已經(jīng)成為了國內(nèi)最重要的利率衍生產(chǎn)品。2015年全年,人民幣利率互換全年達(dá)成交易64557筆,名義本金總額達(dá)到了82304億元人民幣。人民幣利率互換在為金融機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、提高市場效率等方面做出了重要貢獻(xiàn)。但不可否認(rèn)的是,目前我國人民幣利率互換市場仍然存在諸如市場流動性依然不足、市場參與者還不夠多元化、基準(zhǔn)利率缺失、定價(jià)不合理等一些問題。這些問題的存在必然會影響到我國利率互換市場的健康發(fā)展,使得利率互換在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用無法得到有效的發(fā)揮。因此,如何克服當(dāng)前利率互換市場上存在的問題,促進(jìn)市場的健康發(fā)展,值得我們進(jìn)一步研究。在利率互換的相關(guān)理論中,對其價(jià)格問題的研究一直都是核心,主要包括定價(jià)理論、定價(jià)模型以及價(jià)格影響因素等方面�？梢宰⒁獾�,目前,大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)化市場往往采用利差報(bào)價(jià)的方法,即以互換利差報(bào)價(jià)。互換利差是指互換利率與相同期限的國債收益率的差額,其中國債收益率通常被認(rèn)為是市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率,由此互換利差就成為了一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍�。所以投資者往往就更加關(guān)注含有風(fēng)險(xiǎn)的利差部分,由此在互換價(jià)格的構(gòu)成中,互換利差又是最重要的,因而對互換利差的研究一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。但是目前國內(nèi)相關(guān)研究仍然不夠深入�；谏鲜霰尘�,本文著眼于利率互換價(jià)格中最重要的構(gòu)成部分互換利差來展開研究,對其影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。考慮到目前我國利率互換市場上的交易情況,本文選取占據(jù)市場交易量80%以上的、以七天回購定盤利率(FR007)作為浮動端參考利率的利率互換為研究標(biāo)的；考慮到不同期限互換利差之間的不同,本文進(jìn)一步選取一年期利差、二年期利差和五年期利差作為具體的研究對象；在此基礎(chǔ)上選取2008年2月20日到2016年3月10日之間的數(shù)據(jù),建立模型進(jìn)行了具體的分析。本文通過對以往文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié),選取了七個(gè)影響因素,包括：一般利率水平因素、利率期限結(jié)構(gòu)斜率因素、利率波動性因素、融資成本因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流動性風(fēng)險(xiǎn)因素以及股票市場波動因素。并且,本文認(rèn)為,違約風(fēng)險(xiǎn)因素對短期互換利差影響較小,而融資成本因素對長期利差影響較小。在建立多元線性回歸模型進(jìn)行簡單分析之后,本文建立了時(shí)變參數(shù)模型,對各期限影響因素的時(shí)變特性展開研究。本文具體結(jié)構(gòu)共分為七個(gè)章節(jié),詳細(xì)內(nèi)容如下。第一章是緒論。在這一部分中,本文主要闡述了所要進(jìn)行研究的背景和意義,并對文章結(jié)構(gòu)和研究方法進(jìn)行了說明,最后指出了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足的地方。第二章是文獻(xiàn)綜述。本文的文獻(xiàn)綜述按照國內(nèi)外文獻(xiàn)的分類來分別進(jìn)行,其中由于國外研究比較豐富,所以本文綜述重點(diǎn)在國外的文獻(xiàn)。在每一部分內(nèi)部,本文按照研究方向的不同來分別進(jìn)行闡述。最后,通過對已有文獻(xiàn)的學(xué)習(xí),從文獻(xiàn)中總結(jié)出了值得借鑒的地方,為本文的研究打下了基礎(chǔ)。第三章是人民幣利率互換理論的簡述。在本章內(nèi),本文對利率互換的定義和分類、交易結(jié)構(gòu)以及功能進(jìn)行了簡單介紹。這加深了筆者對利率互換的理解,為本文研究的進(jìn)行提供了幫助。第四章是人民幣利率互換市場的介紹。本章全面的梳理了我國利率互換市場的大致情況,包括市場建立的背景、市場現(xiàn)狀和存在的缺陷與不足三個(gè)方面。通過對人民幣利率互換市場的梳理,筆者對我國人民幣利率互換市場有了比較全面的了解。第五章主要對本文研究的重點(diǎn)——利率互換利差的影響因素,進(jìn)行了理論上的分析,總結(jié)出七個(gè)影響因子及其代理變量。然后,本文對后序研究用到的時(shí)變參數(shù)模型、卡爾曼濾波和極大似然估計(jì)方法的基本原理進(jìn)行了解釋。第六章是本文的實(shí)證部分。在這一部分本文利用多元線性回歸模型和時(shí)變參數(shù)模型對利率互換利差的影響因素展開了實(shí)證研究,并結(jié)合模型結(jié)果對互換利差的影響因素展開具體分析。第七章是本文的最后一章。本章對本文進(jìn)行的研究進(jìn)行了總結(jié),對研究結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)陳述。通過以上研究,本文得出如下結(jié)論：1.在互換利差的各個(gè)影響因素中,針對同一期限的利率互換,部分影響因素的模型系數(shù)存在趨勢性變化；2.就與互換利差的關(guān)系來看,在各期限利差模型中,它們的相關(guān)性并不是完全相同的,這與各因素對互換利差影響的多重性有關(guān)；3.不同期限利差模型中,各因素表現(xiàn)是不同的,隨著互換期限的變化,各因素對其影響力也會出現(xiàn)變化。本文是在已有研究的基礎(chǔ)之上展開的,相較于以前的研究,本文的創(chuàng)新之處主要有以下兩點(diǎn)：第一,本文采用了時(shí)變參數(shù)模型對互換利差的影響因素展開實(shí)證研究。在已有的文獻(xiàn)中,已經(jīng)有學(xué)者采用平滑轉(zhuǎn)移模型等動態(tài)模型對互換利差的影響因素展開了研究,但尚未發(fā)現(xiàn)有利用時(shí)變參數(shù)模型對人民幣利率互換利差展開研究的情況。時(shí)變參數(shù)模型能夠反映參數(shù)的動態(tài)變化,對于研究影響因素在不同時(shí)期的不同具有強(qiáng)有力的作用。第二,在總結(jié)梳理前人研究的基礎(chǔ)之上,本文發(fā)現(xiàn)有很多研究所覆蓋到的因素不夠全面。由此在對互換利差影響因素的實(shí)證研究過程中,本文引入了更加多方面的因素,以期能夠得到對互換利差更好的解釋。但是不可否認(rèn)的是,本文在對互換利差影響因素的研究上還存在很大的不足。首先,對于各影響因素代理變量的選取,本文更多的是基于自己的判斷,由此可能存在不夠精準(zhǔn)的情況。其次,本文對時(shí)變參數(shù)結(jié)果的闡述不夠透徹,對于各影響因素系數(shù)的變化趨勢的原因研究不夠深入。最后,卡爾曼濾波對精度的追求可能對回歸參數(shù)經(jīng)濟(jì)意義有所損害,本文沒能對這一問題展開深入研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前7條

1 李錦環(huán);;人民幣利率互換利差影響因子的實(shí)證分析[J];現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息;2015年04期

2 劉承承;姚磊;;論人民幣利率互換市場的發(fā)展[J];現(xiàn)代管理科學(xué);2014年11期

3 仲引輝;李勝宏;;利率互換利差影響因素分析[J];證券市場導(dǎo)報(bào);2014年11期

4 陳正聲;秦學(xué)志;楊瑞成;;金融危機(jī)下中美兩國利率互換市場的特征及互動性分析[J];運(yùn)籌與管理;2012年01期

5 魏瑋;;利率互換交易及其定價(jià)分析[J];金融理論與實(shí)踐;2011年02期

6 張五六;;物價(jià)、利率與收入對居民消費(fèi)需求影響研究——基于時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型[J];數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理;2010年04期

7 楊輝;韓冬;;互換利差特征與影響因素——基于人民幣利率互換市場的研究[J];中國貨幣市場;2008年01期

，

本文編號：1200307