本文試圖考察能源對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的作用,并分析石油在沖組合風(fēng)險(xiǎn)中扮演的角色。我們用傳統(tǒng)的具體分析方法來(lái)達(dá)到這項(xiàng)研究的目標(biāo)。首先,我們利用210個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù),試圖分析石油價(jià)格和電力消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響。進(jìn)一步將數(shù)據(jù)分為五個(gè)子類(lèi)別:收入水平,經(jīng)合組織和非經(jīng)合組織,區(qū)域水平,可再生能源消費(fèi)比例和石油進(jìn)出口國(guó)家。對(duì)于長(zhǎng)期和短期分析,我們使用完全修正的普通最小二乘法和矢量誤差修正模型。調(diào)查結(jié)果幾乎在所有類(lèi)別中都分析了油價(jià)和電力消費(fèi)的重要性。另外,我們?nèi)サ袅?53個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù),將其余157個(gè)國(guó)家用于第二代面板計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)估計(jì)。在面板之間存在截面相關(guān)關(guān)系,這導(dǎo)致本文應(yīng)用第二代單位根檢驗(yàn),Westerlund(2007)協(xié)整檢驗(yàn)和混合分組平均估計(jì)。結(jié)果與210個(gè)國(guó)家的調(diào)查結(jié)果一致,表明油價(jià),電力消費(fèi)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間存在顯著關(guān)系。然而,在大多數(shù)情況下,石油價(jià)格是正向顯著的。我們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示了所有五個(gè)發(fā)展中國(guó)家分組中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著性。在中低收入國(guó)家,中高收入國(guó)家,東亞和太平洋地區(qū),中東和北非以及南亞地區(qū)顯示出電力消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著正效應(yīng)。對(duì)于五個(gè)發(fā)展中國(guó)家分組中有三個(gè),石油價(jià)格是顯著的。中高收入和南亞類(lèi)別顯示出顯著的結(jié)果。總之,結(jié)果證實(shí),盡管石油價(jià)格高漲,發(fā)展中國(guó)家仍嚴(yán)重依賴(lài)電力消費(fèi)而不是價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。適應(yīng)性健全的財(cái)政政策,貨幣政策和工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施,可以緩解石油價(jià)格沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。此外,我們使用面板OLS和動(dòng)態(tài)OLS進(jìn)行穩(wěn)健檢驗(yàn)。實(shí)證證據(jù)證實(shí)了電力消費(fèi),石油價(jià)格,資本和勞動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,這與FMOLS的實(shí)證結(jié)果一致。這表明長(zhǎng)期的實(shí)證結(jié)果是可靠和穩(wěn)健的。下一個(gè)目標(biāo)通過(guò)僅考慮一個(gè)國(guó)家即巴基斯坦,來(lái)限定研究范圍。這部分調(diào)查了石油價(jià)格、電力價(jià)格和電力消費(fèi)對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的影響。采用混合最小二乘法,固定效應(yīng)模型,差分廣義矩法和系統(tǒng)廣義矩法進(jìn)行實(shí)證分析。所有的技術(shù)都證明,滯后的公司股票收益和電力消耗與公司的股票收益正相關(guān);油價(jià)被證明是不顯著的,但是電價(jià)上漲導(dǎo)致公司的股票收益率下降。對(duì)于工業(yè)股票回報(bào),混合OLS,固定效應(yīng)模型和差分GMM和系統(tǒng)GMM發(fā)現(xiàn)油價(jià)的顯著性,電價(jià)的結(jié)果是正向顯著的,這與Model-1類(lèi)似。電力消耗在1%的顯著性水平下顯著為負(fù)值。下一水平,檢查能源變量與股市回報(bào)之間的關(guān)系;油價(jià)上漲和能源消耗提高了股市回報(bào),但電價(jià)與股市收益呈負(fù)相關(guān)。第四層次,是能源變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸;石油價(jià)格具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,這表明具有良好制造基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展中國(guó)家有吸收石油價(jià)格沖擊的潛力。油價(jià)上漲導(dǎo)致貨幣貶值,增加出口,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加,反之亦然。相反,電價(jià)上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。電價(jià)的結(jié)果與預(yù)期一致,電價(jià)上漲是由于巴基斯坦電力短缺造成的,并對(duì)公司的生產(chǎn),銷(xiāo)售,財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股票收益產(chǎn)生不利影響�？紤]到這一分析,油價(jià)上漲的結(jié)果顯示對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、股市回報(bào)率和工業(yè)股票收益率都有正向影響。相反,電價(jià)和電力消費(fèi)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,股市回報(bào)率,工業(yè)股票回報(bào)率和公司股票回報(bào)率負(fù)相關(guān)。前面,我們研究能源變量對(duì)巴基斯坦宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的影響。然而,這項(xiàng)研究的下一個(gè)目標(biāo)是試圖更加具體,只強(qiáng)調(diào)巴基斯坦股市。目標(biāo)是調(diào)查石油和股市之間的沖擊傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出。通過(guò)分析股票與石油回報(bào)之間的沖擊依賴(lài)和波動(dòng)溢出,這有助于巴基斯坦股票與石油市場(chǎng)之間的聯(lián)系。此外,研究這種關(guān)系在不同的時(shí)間段的情況,即對(duì)危機(jī)前、危機(jī)期間和危機(jī)后分別進(jìn)行檢查。溢出結(jié)果被用來(lái)計(jì)算最優(yōu)投資組合權(quán)重,從而形成一個(gè)有利的投資組合,并分析套期保值比率,在不變的預(yù)期收益下來(lái)最小化風(fēng)險(xiǎn)。該估計(jì)基于GARCH建模方法,能夠分析其本國(guó)市場(chǎng)回報(bào)的沖擊和波動(dòng)性依賴(lài)性,以及兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。結(jié)果表明,與過(guò)去的信息相比,過(guò)去的波動(dòng)性對(duì)巴基斯坦股票市場(chǎng)和石油市場(chǎng)目前的條件波動(dòng)性的發(fā)展具有更加預(yù)測(cè)性的作用。在全樣本和危機(jī)前期都發(fā)現(xiàn)從股票到石油市場(chǎng)的重大沖擊和波動(dòng)性傳導(dǎo);而在危機(jī)期間、后危機(jī)時(shí)期,沒(méi)有證據(jù)表明存在股市向石油市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。除了在后危機(jī)時(shí)期外,石油市場(chǎng)到股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了顯著的沖擊和波動(dòng)溢出效應(yīng)。關(guān)于對(duì)最優(yōu)投資組合權(quán)重的估計(jì),研究結(jié)果表明在全樣本、危機(jī)前、危機(jī)期間和后危機(jī)期間,最優(yōu)投資組合中有更多的股票而不是石油資產(chǎn),來(lái)構(gòu)成一個(gè)有利的投資組合。與套期保值比率相關(guān)的結(jié)果表明,在整個(gè)樣本和危機(jī)前期,股票多頭和石油空頭頭寸持倉(cāng)。然而,在危機(jī)期間和危機(jī)后期,BEKK系列和cDCC系列的結(jié)果是矛盾的。根據(jù)BEKK系列,投資者應(yīng)該在石油多頭和股票空頭。而cDCC和GJR-DCC的結(jié)果表明,投資者在危機(jī)期間持有石油空頭,在后危機(jī)期間持有石油多頭。這些結(jié)果表明,在危機(jī)前、危機(jī)期間和危機(jī)后期,石油是對(duì)巴基斯坦股票更好的對(duì)沖方式。這一發(fā)現(xiàn),對(duì)個(gè)人投資者和投資組合經(jīng)理同樣重要,具有實(shí)際意義。平均來(lái)看,估計(jì)結(jié)果顯示,在危機(jī)前期(EGARCH除外),投資總額應(yīng)投資購(gòu)買(mǎi)石油資產(chǎn)的比例約為30%。在危機(jī)期間,約是21%,危機(jī)后是18%。這些估計(jì)值表明,投資者應(yīng)該在危機(jī)期間和危機(jī)后期減少對(duì)石油資產(chǎn)的依賴(lài),而在危機(jī)前期,投資者可以增加其在石油資產(chǎn)上的投資比例�？傮w而言,結(jié)果顯示,在不改變預(yù)期收益的情況下,石油是最小化投資組合風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)。有大量文獻(xiàn)調(diào)查了石油價(jià)格如何影響股票收益。然而,這份文獻(xiàn)中存在明顯的研究空白,即分析不同行業(yè)對(duì)油價(jià)沖擊的反應(yīng)。因而,下一個(gè)目標(biāo)是研究石油價(jià)格沖擊對(duì)不同行業(yè)的影響。我們的方法是專(zhuān)注于三個(gè)具體問(wèn)題。首先,我們考察石油價(jià)格對(duì)巴基斯坦公司收益的影響,目的是分析1998-2014年期間397家上市公司的數(shù)據(jù)。廣義矩矩法(GMM)證實(shí)了油價(jià)與公司股票收益之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。其次,研究調(diào)查了油價(jià)對(duì)企業(yè)股票收益的影響是否在所有行業(yè)相同;我們確認(rèn)它不是。石油價(jià)格對(duì)企業(yè)水平股票收益的影響是與特定行業(yè)相關(guān)的。我們將公司分為12個(gè)行業(yè),并解釋說(shuō)大部分行業(yè)的石油價(jià)格上漲通常會(huì)提高公司的股票收益;而煙草,黃麻和人造黃油是那些被證明不顯著的行業(yè)。最后,我們研究滯后石油價(jià)格是否會(huì)影響企業(yè)的股權(quán)收益率,以及這種關(guān)系是否具有行業(yè)特定性。結(jié)果發(fā)現(xiàn),大多數(shù)行業(yè)中,滯后油價(jià)的影響是不利的,除了煙草,人造黃油和其他行業(yè)。顯著的正相關(guān)關(guān)系表明,油價(jià)上漲不會(huì)對(duì)巴基斯坦工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生不利影響,總體水平和工業(yè)水平的股市吸收了油價(jià)沖擊。結(jié)果表明,油價(jià)的變化可能是由于研究期間的需求壓力造成的,由于巴基斯坦產(chǎn)業(yè)對(duì)石油需求的增加而提價(jià),這也為股市帶來(lái)積極信號(hào),投資者增加買(mǎi)賣(mài)這些股票。另一方面,當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí),巴基斯坦政府并沒(méi)有將優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)層面和個(gè)人身上;運(yùn)輸成本,原材料成本和電力成本保持不變。結(jié)果,油價(jià)的下跌對(duì)行業(yè)和股票影響不顯著或不利。滯后的負(fù)向關(guān)系的預(yù)期原因可能是生產(chǎn)成本的增加。油價(jià)的持續(xù)上漲推高了生產(chǎn)成本,反過(guò)來(lái)又提高了產(chǎn)品價(jià)格,這種經(jīng)濟(jì)上的通脹壓力降低了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力。之后,企業(yè)降低了產(chǎn)量,對(duì)公司的財(cái)務(wù)收益造成不利影響,并在股市中傳遞了負(fù)面信號(hào)。結(jié)果,投資者減少了股票交易,降低了巴基斯坦股票市場(chǎng)的股票收益率。油價(jià)的波動(dòng)帶來(lái)不確定性,并對(duì)增長(zhǎng)和投資者的信心產(chǎn)生顯著影響(Masih,Peters,Mello,2011)。石油進(jìn)口國(guó)可能受到此類(lèi)石油價(jià)格波動(dòng)的影響更大,尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施和政策要求弱的情況下。與負(fù)面沖擊相反,股價(jià)回報(bào)受到正向的石油價(jià)格沖擊的顯著影響�？偫ǘ�;石油價(jià)格的上漲傳遞出股市的積極信號(hào),提振了巴基斯坦公司的股票收益率。本研究的意義是多維的;首先,由于工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施不足以長(zhǎng)時(shí)間吸收油價(jià)的影響,所以管理者和決策者應(yīng)制定健全的產(chǎn)業(yè)政策,以緩解油價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的不利影響。其次,從投資者角度來(lái)看,油價(jià)與企業(yè)股權(quán)收益之間的正相關(guān)關(guān)系表明,在油價(jià)上漲過(guò)程中,投資者應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)公司股票以獲得較高的資本收益,但不應(yīng)該持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。第三,財(cái)務(wù)主管可以通過(guò)實(shí)施對(duì)沖活動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)的部分將試圖考察石油價(jià)格沖擊和波動(dòng)對(duì)企業(yè)股票收益的影響。根據(jù)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),這些企業(yè)分為十一個(gè)部門(mén):汽車(chē),水泥,化工,金融和投資,工程,食品,保險(xiǎn),石油和天然氣,紙和紙板,制藥和紡織品。我們使用107個(gè)公司的日度數(shù)據(jù)集,從數(shù)據(jù)集中排除具有缺失值的公司。使用BEKK-GARCH模型來(lái)研究企業(yè)股票和石油市場(chǎng)中相互依存,沖擊傳遞和波動(dòng)溢出的存在。研究結(jié)果為企業(yè)股票和石油市場(chǎng)提供了相互依存的證據(jù),表明企業(yè)股票和石油市場(chǎng)的滯后沖擊對(duì)其當(dāng)前的市場(chǎng)條件波動(dòng)具有顯著影響。同時(shí),考慮到?jīng)_擊傳導(dǎo)的估計(jì),我們可以觀察到結(jié)果在不同行業(yè)之間有所不同,但很難否認(rèn)跨公司股票和石油市場(chǎng)的沖擊傳導(dǎo)的存在。在巴基斯坦的情況下,所有公司都證明存在從石油到公司股票以及從公司股票到石油市場(chǎng)的波動(dòng)性傳導(dǎo)�？紤]到所有情況,那么我們可以得出結(jié)論:油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,股市回報(bào),工業(yè)股票收益和企業(yè)股票收益具有正向和統(tǒng)計(jì)上的顯著影響。這種正向關(guān)系的背后原因可以通過(guò)不同的渠道來(lái)討論,比如巴基斯坦是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,需要能源來(lái)展開(kāi)其工業(yè)活動(dòng),這反過(guò)來(lái)又會(huì)促進(jìn)該國(guó)的企業(yè)利潤(rùn),股票收益和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在討論石油對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的作用后,我們將注意力轉(zhuǎn)移到石油資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的重要性上。首先,我們利用股票市場(chǎng)和石油市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)調(diào)查石油資產(chǎn)在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的作用。平均權(quán)重和套期保值比率的結(jié)果證實(shí)了石油資產(chǎn)的重要性,證明可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)更多的石油資產(chǎn)對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)。之后,我們研究了不同情景下的投資組合分析:危機(jī)前,危機(jī)期間和危機(jī)后。大部分估計(jì)證實(shí),石油資產(chǎn)有助于在不改變預(yù)期收益的情況下最大限度地降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。最后,本部分研究更詳細(xì)的方面;在這一部分我們強(qiáng)調(diào)的是單個(gè)公司的股票收益而不是股票市場(chǎng)。我們使用從BEKK-GARCH估計(jì)中提取的方差和協(xié)方差序列來(lái)分析包括石油和公司股票的投資組合的平均權(quán)重和套期保值比率。制造業(yè)企業(yè),顯示了石油資產(chǎn)對(duì)于減少投資組合風(fēng)險(xiǎn)的重要性;投資者可以通過(guò)將總投資的50%以上在石油資產(chǎn)上來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),剩余的投資可以用來(lái)購(gòu)買(mǎi)制造業(yè)企業(yè)的股票。在這種情況下,可以清楚地看到,油價(jià)波動(dòng)對(duì)制造業(yè)公司股票產(chǎn)生負(fù)向影響,因此與公司股票相比,投資者應(yīng)該高度依賴(lài)石油資產(chǎn)。恰恰相反,對(duì)于屬于金融和投資行業(yè)以及石油和天然氣行業(yè)的公司,投資者可以通過(guò)投資更高比例在購(gòu)買(mǎi)公司股票上、并減少石油資產(chǎn)比例來(lái)對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)。金融和投資組合結(jié)果背后的原因是,該部門(mén)不會(huì)依賴(lài)石油來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。然而,總的來(lái)說(shuō),石油是一個(gè)必要的組成部分,對(duì)宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)以及對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)都起著重要作用。投資組合經(jīng)理和個(gè)人投資者可以利用這些發(fā)現(xiàn)來(lái)構(gòu)建最優(yōu)投資組合,從而在不改變預(yù)期回報(bào)的情況下,將風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
【學(xué)位單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類(lèi)】：F416.2;F831.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. CHAPTER ONE: INTRODUCTION
    1.1. Background
        1.1.1. Effect of Energy on Global Economy
        1.1.2. Energy prices and Pakistani Economy
        1.1.3. Oil prices and Pakistani Stock Market Returns
        1.1.4. Energy and Pakistani Industrial and Firm Stock Returns
        1.1.5. Energy and Pakistani Firm Stock Returns and Portfolio Optimization
    1.2. Aim of the study
    1.3. Objectives
    1.4. Contribution
    1.5. Structure of Thesis
2. CHAPTER TWO: THEOREITICAL BACKGROUND AND RELATED LITERATURE
    2.1 Theoretical Background
        2.1.1. Economic Growth Rate Hypothesis
        2.1.2. Theory of Economic Enhancement:
        2.1.3. Neoclassical Growth Model
        2.1.4. Endogenous Economic Growth Model
        2.1.5. Finance, Stock Market Development and Economic Growth
    2.2 Previous Literature
        2.2.1. Energy and Economic Growth
        2.2.2. Electricity Consumption and Economic Growth
        2.2.3. Oil Price and Economic Growth
        2.2.4. Oil price effect on industry-level returns
        2.2.5. Oil price effect on firm-level returns
        2.2.6. Asymmetry effect of oil price shocks on stock returns
        2.2.7. Portfolio analysis
    2.3 Research Gap
3. CHAPTER THREE: DATA AND ESTIMATION STRATEGY FOR WORLD LEVELANALYSIS （FIRST GENERATION TESTING）
    3.1. Data
    3.2. Estimation strategy
        3.2.1. First generation panel unit root
        3.2.2. Panel Cointegration tests
        3.2.3. Estimation of panel cointegration regression
        3.2.4. Panel VECM causality
4. CHAPTER FOUR: DATA AND ESTIMATION STRATEGY FOR WORLD LEVELANALYSIS （SECOND GENERATION TESTING）
    4.1. Data
    4.2. Estimation strategy
        4.2.1. Cross-Sectional Dependence Test
        4.2.2. Panel Unit Root under Cross-Sectional Dependence
        4.2.3. Panel Cointegration Test
        4.2.4. Estimation of Panel Regression
        4.2.5. Pool Mean Group（PMG）Test
        4.2.6. Heterogeneous Panel Causality Test
5. CHAPTER FIVE: DATA AND ESTIMATION STRATEGY FOR PAKISTAN LEVELANALYSIS
    5.1. Energy and economic growth
        5.1.1. Data
        5.1.2. Estimation strategy
    5.2. Energy and stock market returns
        5.2.1. Data
        5.2.2. Estimation strategy
    5.3. Energy and industrial stocks returns
        5.3.1. Data
        5.3.2. Estimation strategy
    5.4. Energy and firm stock returns
        5.4.1. Data
        5.4.2. Estimation strategy
    5.5. Portfolio Optimization
        5.5.1. Portfolio weight and hedge ratio for stock market
        5.5.2. Portfolio weight and hedge ratio for stock market
6. CHAPTER SIX:RESULTS AND DISCUSSION FOR WORLD LEVEL ANALYSIS
    6.1. First generation testing
    6.2. Second generation testing
7. CHAPTER SEVEN:RESULT AND DISCUSSION FOR PAKISTAN LEVEL ANALYSIS
    7.1. Resuts for energy and economic growth
    7.2. Result for energy and stock market
    7.3. Results for energy and industrial stock returns
    7.4. Results for firm level analysis
    7.5. Portfolio optimization
        7.5.1. Portfolio weight and hedge ratio for stock market
        7.5.2. Portfolio weight and hedge ratio for firm stocks
    7.6. Summary of results
8. CHAPTER EIGHT: SUMMARY AND CONCLUSION
    Practical Implications
    Limitation
    Future direction
References
Appendix
Research Papers
Awards
學(xué)位論文評(píng)閱及答辯情況表


本文編號(hào)：2877164