發(fā)布時(shí)間：2020-06-24 16:18

【摘要】：健康有序的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是進(jìn)退有序,如此才可保證上市公司的高質(zhì)量。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)因證券市場(chǎng)上市公司的“殼”資源具有稀缺性等原因,強(qiáng)制退市成為我國(guó)上市公司退市的主要方式,主動(dòng)退市的情形并不多見(jiàn),相應(yīng)的法律配套制度也并不完善。隨著證券市場(chǎng)制度日臻完善,IPO已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化,對(duì)上市公司主動(dòng)退市的相應(yīng)法律規(guī)范的研究是非常有必要的。本文選取了2014年《退市意見(jiàn)》出臺(tái)后首個(gè)主動(dòng)退市的案例——二重重裝主動(dòng)退市一案,對(duì)其退市過(guò)程中出現(xiàn)的情況,結(jié)合我國(guó)主動(dòng)退市實(shí)踐中出現(xiàn)的一些典型問(wèn)題,作進(jìn)一步的討論和研究。本文所要討論的第一個(gè)問(wèn)題是主動(dòng)退市中效率與公平的關(guān)系。上市公司因?yàn)闊o(wú)法在證券市場(chǎng)中獲得所需要的融資、減少上市所需的費(fèi)用開(kāi)支、實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值最大化以及避免被強(qiáng)制退市的負(fù)面影響等原因會(huì)選擇主動(dòng)退市。上市公司會(huì)基于公司的發(fā)展而考慮主動(dòng)退市。在主動(dòng)退市過(guò)程中,控股股東憑借其持有的公司的較高比例的股份可以主導(dǎo)抑或是決定整個(gè)主動(dòng)退市的進(jìn)程。為保證主動(dòng)退市對(duì)中小股東的公平,建議對(duì)于在股東大會(huì)上,對(duì)所有主動(dòng)退市的方案實(shí)行雙重多數(shù)決的表決機(jī)制,不僅需要出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)三分之二以上同意,同時(shí)需要非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)的三分之二以上同意。這里的“非關(guān)聯(lián)股東”需排除發(fā)起主動(dòng)退市的控股股東及其關(guān)聯(lián)方。這體現(xiàn)了對(duì)中小股東的公平,但此處的回避表決的范圍不宜過(guò)大,否則就有過(guò)度保護(hù)中小股東之嫌,可能會(huì)阻礙主動(dòng)退市的進(jìn)程,特別是在存在部分中小股東惡意阻礙退市進(jìn)程的情形下。中小股東存在“理性的冷漠”以及因客觀原因表決不便等原因可能導(dǎo)致投票比例低,因此可借鑒現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,擴(kuò)寬中小股東行使表決權(quán)的渠道,引進(jìn)網(wǎng)絡(luò)投票等方式。同時(shí),當(dāng)控股股東已經(jīng)通過(guò)要約收購(gòu)的方式獲得上市公司一定數(shù)額的股份時(shí),建議借鑒吸收域外的強(qiáng)制擠出制度,控股股東可以強(qiáng)制收購(gòu)中小股東持有的剩余股份。這體現(xiàn)了對(duì)主動(dòng)退市效率的維護(hù)。公平和效率是主動(dòng)退市中不可或缺的法律理念,兩者不可偏廢。本文所要討論的第二個(gè)問(wèn)題是主動(dòng)退市股權(quán)收購(gòu)中的股價(jià)問(wèn)題。上市公司主動(dòng)退市有多種方式,比如股權(quán)收購(gòu)、合并、逆向股票拆細(xì)以及資產(chǎn)出售等方式,其中,根據(jù)我國(guó)與其他國(guó)家地區(qū)的實(shí)踐,股權(quán)收購(gòu)的方式最為常見(jiàn)。因此,本文也主要以股權(quán)收購(gòu)方式進(jìn)行討論。上市公司的中小股東持有股份往往是希望獲得投資收益,公司退市將極大影響股票的流動(dòng)性,股價(jià)會(huì)因此有大幅度的波動(dòng)。因此在股權(quán)收購(gòu)中股票的收購(gòu)價(jià)格不僅應(yīng)當(dāng)包括股票的價(jià)格,還應(yīng)當(dāng)包括對(duì)股票流動(dòng)性喪失的補(bǔ)償。當(dāng)中小股東并不同意公司退市而又無(wú)力阻止時(shí),應(yīng)當(dāng)享有股價(jià)評(píng)估權(quán),要求公司以公平的價(jià)格回購(gòu)其股份。評(píng)估權(quán)只有在法律有明文規(guī)定的情形下方可使用,因此我國(guó)立法中應(yīng)當(dāng)明確主動(dòng)退市過(guò)程中,股東享有股價(jià)評(píng)估權(quán)。同時(shí),股價(jià)評(píng)估權(quán)的行使意味著中小股東在股東大會(huì)上對(duì)主動(dòng)退市方案不再享有表決權(quán)。本文亦對(duì)股價(jià)評(píng)估權(quán)的行使程序進(jìn)行了討論。本文所要討論的第三個(gè)問(wèn)題是主動(dòng)退市中董事會(huì)的獨(dú)立性問(wèn)題。主動(dòng)退市是一種公司類型的轉(zhuǎn)換,其間也必然涉及到特定類型的股權(quán)交易。公司退市其實(shí)是控股股東及其關(guān)聯(lián)人排擠中小股東的過(guò)程,雙方之間會(huì)發(fā)生利益的博弈,而其中唯一在公司具有話語(yǔ)權(quán)且可以獨(dú)立于雙方的主體就是董事會(huì)。董事會(huì)在主動(dòng)退市過(guò)程中肩負(fù)著重要責(zé)任,尤其是獨(dú)立董事。但事實(shí)上,我國(guó)發(fā)生的主動(dòng)退市案例中,董事會(huì)喪失獨(dú)立性的情形常常出現(xiàn)。因此,有必要借鑒域外的一些制度,結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的董事會(huì)專門委員會(huì),在主動(dòng)退市這一過(guò)程中組成一個(gè)退市專門委員會(huì)。該退市專門委員會(huì)主要由獨(dú)立董事?tīng)款^設(shè)立,并可聘請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu),就主動(dòng)退市方案進(jìn)行全面審查與評(píng)估,出具相關(guān)專業(yè)意見(jiàn)和建議,在必要的時(shí)候可以采取相關(guān)措施制止控股股東侵害中小股東權(quán)益的行為。該退市專業(yè)委員會(huì)的職能應(yīng)當(dāng)貫穿整個(gè)主動(dòng)退市的進(jìn)程,以維護(hù)中小股東在主動(dòng)退市過(guò)程中的權(quán)益。本文結(jié)合現(xiàn)有的主動(dòng)退市的案例,對(duì)上市公司主動(dòng)退市過(guò)程中出現(xiàn)的幾個(gè)典型問(wèn)題進(jìn)行了討論與研究,分析了主動(dòng)退市中可能出現(xiàn)的幾個(gè)主要問(wèn)題,并從實(shí)踐出發(fā),根據(jù)現(xiàn)有的法律制度,提出了一些針對(duì)性建議,希望能對(duì)實(shí)踐產(chǎn)生一定的幫助。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：D922.287

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2728093