發(fā)布時間：2020-06-02 19:20

【摘要】：余股強制擠出制度(squeeze-out)設立之本源為境外公司法實踐中業(yè)已出現(xiàn)的矛盾情形:要約收購方出于實現(xiàn)完全“私有化”之目的完成公開收購后,少數(shù)股東出于各種原因拒絕或無法出售股權,給要約收購方造成所謂的“余股困境”。區(qū)別于其他國家的證券立法,我國《證券法》第97條僅規(guī)定,在上市公司收購行為完成前異議股東擁有股份回購請求權,并未提及收購方擁有相對應的余股強制擠出權。當下,進一步市場化、法治化是我國資本市場改革的主流方向。2014年中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》(以下簡稱“《退市意見》”),該意見不僅首提“主動退市”之概念,其第4條亦指出“完善上市公司收購制度……應當研究建立包括觸發(fā)條件、救濟程序等內(nèi)容的余股強制擠出制度”。2017年《中華人民共和國證券法(修訂草案)》(以下簡稱“《證券法(修訂草案)》”)第122條即就該制度初步作出規(guī)定,該草案提出,當上市公司收購方發(fā)出之收購要約期滿以后,若此時該收購方收購完某一上市公司的非關聯(lián)股東股權后,其持有的有表決權股份比例超過90%,抑或該收購方收購完某一上市公司的有表決權股份超過95%的,收購方有權以該收購之要約中所載明的同等價格及其他條件,收購剩下的余股股東之有表決權的股份,余股股東應當出售。并且,收購方欲行使該余股強制擠出權,應當在收購要約期限屆滿后三個月內(nèi)向應向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告,并就該事項進行公告,并將用以收購之資金存放至證券登記結算機構。而強制擠出之公告發(fā)出三十日后,收購方可向證券登記結算機構提出申請,辦理股權變更登記。此外,若收購方在行使該余股強制擠出權時違反法律、行政法規(guī),或者有損害余股股東利益行為的,余股股東可以向人民法院提起訴訟。但該草案仍有待討論修訂。2018年3月,中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“證監(jiān)會”)就修改《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的指導意見》公開征求意見,其中要求將余股強制擠出制度作為主動退市之配套制度加以研究。然而我國現(xiàn)行證券法在余股處置制度設計方面仍為空白,一定程度上缺乏私有化收購方與目標公司小股東保護之對等性,對小股東的過度保護的實質(zhì)后果是博弈僵局,雙方均無法達致各自原本目的。故而,有必要賦予私有化收購方與公司小股東各自選擇“拋開”對方的權利,締造持有極少數(shù)剩余股份的余股股東的退出權與持有絕大多數(shù)股票的收購方大股東的擠出權之間的平衡機制。針對小股東的異議回購請求權,賦予意圖收購全部股份以達到主動退市目的的股東一項余股強制擠出權,以更高效方式激勵盈利不足、連續(xù)虧損的上市公司主動退市,將更有助于增強資本市場整體效率,更廣泛的中小投資者的權益將在市場中得到實質(zhì)上的滿足。但由于我國有關上市公司主動退市中的余股強制擠出,包括擠出式合并等機制的理論研究并非十分透徹,加強對余股強制擠出制度,以及其配套制度的理論探討,對于我國《證券法》及《公司法》的修訂及在實踐中探索一條適合我國未來發(fā)展趨勢的本土化路徑,將具有重要意義。本論文除導言、結語部分外,一共分為四章。第一章主要為對余股強制擠出制度之內(nèi)涵進行辨析,一方面對國內(nèi)既有研究對該制度之概念式定義進行分析,另一方面對余股強制擠出制度之域外類型化定義進行介紹,并針對我國實際情況進行借鑒意義上之分析。第二章則是對余股強制擠出制度之法理基礎進行審視,溯其之所源:干涉主義下走下神壇的“意思自由”,并通過價值維度分析得出余股強制擠出制度之正當性背書主要為效益抉擇中的雙贏。此外該章還對我國上市公司收購中引入余股強制擠出制度之利弊進行度量,通過完全信息靜態(tài)博弈模型之“囚徒困境”及現(xiàn)實維度下的成本效益分析論證了余股強制擠出制度引入我國之合理性。第三章是對余股強制擠出機制之本土行使邏輯進行分析,分析該制度在我國本土實施所面對之特殊國情,并結合世界其他各國適用該制度之經(jīng)驗,對余股強制基礎機制在行使要件之制度層面做出初步構想。同時,對大股東的余股強制擠出權之監(jiān)管配套機制進行預設,從信息披露、行政指導等方面對該制度之完善提出建議。第四章是對余股強制擠出制度下的司法救濟機制展開構想,結合其他國家可供參考的司法救濟模式,進行類型化的分析,并得出適合于我國證券市場的救濟模式,提出明確司法救濟的實體及程序之建議。最后是結語部分,整體而言,我國若引入余股強制擠出制度,使得大股東、小股東各自解脫,有助于雙方以更為高效的方式協(xié)商相互的訴求,解決困境。
【學位授予單位】：華東政法大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：D922.291.91

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本文編號：2693642