1   導(dǎo)論

1.1    研究背景及意義

1.1.1   研究背景

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)就逐漸開(kāi)始進(jìn)行改革；隨著我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革的需求也日益增長(zhǎng)。

隨著人民生活水平的不斷提高，旅游業(yè)的發(fā)展也蒸蒸日上，并且逐漸成為促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素之一。景區(qū)是旅游業(yè)的核心資源，但是我國(guó)景區(qū)的發(fā)展和管理都相對(duì)薄弱。吳耀宇在《我國(guó)旅游景區(qū)管理體制改革的方向與對(duì)策》中指出體制復(fù)雜、管理混亂、區(qū)位制約、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、資金和人才匱乏等問(wèn)題一直困擾著我國(guó)景區(qū)類(lèi)國(guó)企的發(fā)展。

1.1.2   研究理論意義

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的論述如汗牛充棟，其中既不乏關(guān)于私募股權(quán)基金（PE）或者產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金參與混改的文獻(xiàn)；關(guān)于旅游類(lèi)國(guó)企或者上市公司的相關(guān)研究也多如牛毛。但是鮮有關(guān)于景區(qū)類(lèi)國(guó)企的混合所有制改革研究，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金或者私募股權(quán)基金參與景區(qū)類(lèi)國(guó)企混合所有改革的研究更是相對(duì)較少。

本文旨在通過(guò)對(duì)桂林旅游股份有限公司通過(guò)桂林旅游發(fā)展基金實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的實(shí)踐，得出產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金引導(dǎo)下景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制實(shí)現(xiàn)路徑。為國(guó)企改革中關(guān)于景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制改革研究增添更多的方法，可以豐富國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中遇到的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題、混合所有制實(shí)踐路徑以及非公有制經(jīng)濟(jì)參與形式方面的理論。同時(shí)對(duì)其他類(lèi)國(guó)企的混合所有制改革的研究也具有一定的借鑒意義。

1.1.3   研究實(shí)踐意義

旅游企業(yè)的并購(gòu)能使其迅速提升市場(chǎng)份額、收入和知名度，同時(shí)降低成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此私募股權(quán)基金（PE），特別是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金參與景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制改革能夠成為扭轉(zhuǎn)當(dāng)前景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)面臨困境的有效手段。本文通過(guò)對(duì)實(shí)際案例的分析和研究提出一套可行的方案，對(duì)于未來(lái)其他景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)，特別是上市企業(yè)的混合所有制改革具有一定的指導(dǎo)意義，不僅能夠?yàn)槠涮峁┮粋�(gè)大致的改革方向和具體操作方法，還可以通過(guò)對(duì)實(shí)際案例中遇到的種種問(wèn)題進(jìn)行分析，為其他景區(qū)類(lèi)國(guó)企的改革鋪平道路，防患于未然。

..........................

1.2    研究的思路及內(nèi)容框架

本文擬在研究現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)混合所有制改革浪潮之下，景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制實(shí)現(xiàn)路徑。本文作者在國(guó)內(nèi)一家基金公司實(shí)習(xí)，恰逢一個(gè)與景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游上市公司的合作項(xiàng)目，其中涉及到國(guó)企的混合所有制改革的具體實(shí)現(xiàn)模式。作者希冀通過(guò)對(duì)此個(gè)案的研究，總結(jié)出一套景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制改革模式，并針對(duì)此模式存在的問(wèn)題提出一些政策建議和改進(jìn)方法，以供社會(huì)當(dāng)局參考。

案例公司恰好為景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)，而且是上市公司，在景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)中具有一定代表性，希望通過(guò)對(duì)其的研究能夠得到適用于一般性景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制實(shí)現(xiàn)模式。

具體的研究思路如下：

本文將從文獻(xiàn)研究和案例研究?jī)蓚�(gè)方面對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金引導(dǎo)下的景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)混合所有制的實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行研究。文獻(xiàn)研究方面講對(duì)國(guó)有企業(yè)的特別是景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制改革現(xiàn)階段所遇到的問(wèn)題和取得的成功進(jìn)行總結(jié)；然后對(duì)私募股權(quán)基金（PE）特別是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的理論進(jìn)行總結(jié)和學(xué)習(xí)。

..........................

2     文獻(xiàn)綜述

2.1   概念界定

2.1.1   產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金定義

私募股權(quán)投資的英文是 Private Equity Investment，簡(jiǎn)稱(chēng) PE，指通過(guò)非公開(kāi)形式募集資金，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。根據(jù)規(guī)模大小和投資企業(yè)所處的時(shí)期，私募股權(quán)基金可以分為天使基金（angel）、風(fēng)險(xiǎn)基金（VC）、私募股權(quán)（PE）和并購(gòu)基金。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金并不是指某一種基金，而是某一類(lèi)基金。在國(guó)外通常稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital），又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)基金，或者私募股權(quán)投資基金（PE）。一般是通過(guò)向具有高成長(zhǎng)價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并且參與管理和經(jīng)營(yíng)，以期在企業(yè)上市后獲得高資本增值。

產(chǎn)業(yè)基金可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同分為種子/早期基金、成長(zhǎng)期基金、并購(gòu)基金等。關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，以時(shí)間換取收益的是成長(zhǎng)基金，并購(gòu)基金則更專(zhuān)注于成熟型企業(yè)投資，利用產(chǎn)業(yè)整合為企業(yè)提供增值服務(wù)，采用杠桿手段增加了盈利能力，具有風(fēng)險(xiǎn)小，退出回報(bào)率高，可控性強(qiáng)的特點(diǎn)。

............................

2.2   理論綜述

2.2.1   產(chǎn)權(quán)理論與公司治理

產(chǎn)權(quán)，是西方基金學(xué)中關(guān)于生產(chǎn)資料歸誰(shuí)所有的定義�？扑故钱a(chǎn)權(quán)理論的奠基人，他提出交易費(fèi)用的概念，在指出企業(yè)存在的根本原因的同時(shí)為產(chǎn)權(quán)理論的進(jìn)一步發(fā)展埋下了種子。此后又有大量學(xué)者投入對(duì)產(chǎn)權(quán)理論的研究，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 A.愛(ài)倫.斯密德把產(chǎn)權(quán)定義為“產(chǎn)權(quán)說(shuō)明的是一種資源或任何行動(dòng)路線有關(guān)的人與人之間的關(guān)系”。阿爾欽認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)是一個(gè)社會(huì)強(qiáng)制實(shí)施的選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)品的使用的權(quán)利”菲呂博騰、配杰威齊則提出了產(chǎn)權(quán)是由于產(chǎn)權(quán)所有者的行為而產(chǎn)生的社會(huì)關(guān)系。德姆塞茲認(rèn)為產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具或者手段，可以使得擁有者能夠獲得利益、保障利益或者影響他人的利益。諾思認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)本質(zhì)上是一種排他性權(quán)利�！�

我國(guó)法律對(duì)產(chǎn)權(quán)的定義是指財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，即財(cái)產(chǎn)所有者對(duì)自己財(cái)產(chǎn)的占有、處置、使用、收益的權(quán)利�，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和治理權(quán)分離導(dǎo)致了委托——代理關(guān)系的產(chǎn)生，同時(shí)企業(yè)的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間利益的博弈也是公司治理必須面對(duì)的矛盾。

而國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)所有者是所有人民，所以在國(guó)有企業(yè)中，行駛所有者權(quán)利的是全民的代表——政府或者國(guó)資委；這又產(chǎn)生了雙重代理關(guān)系，使得國(guó)有企業(yè)中產(chǎn)權(quán)所有者一方在與經(jīng)營(yíng)者之間的博弈中處于下風(fēng)。因此國(guó)有企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中常常面臨著經(jīng)營(yíng)者權(quán)利過(guò)大，國(guó)家利益受到損害的困境。歸根究底是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)所有者無(wú)法實(shí)際參與到公司的日常經(jīng)營(yíng)和決策中，而其代理者在與經(jīng)營(yíng)者的利益爭(zhēng)奪中缺乏激勵(lì)維護(hù)產(chǎn)權(quán)所有者的權(quán)益。

2.2.2   混合所有制理論

混合所有制最早發(fā)源于西方社會(huì)，只要是指企業(yè)股權(quán)的狀態(tài)，并非由單一的成分構(gòu)成，而是包含了公有資本，即國(guó)家和集體資本，以及非公有資本，及民資和外資。

景春梅通過(guò)對(duì)西方各國(guó)混合所有制的研究，將西方的混合所有制總結(jié)為四類(lèi)：自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，歐洲大陸的社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，國(guó)家政府主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式和社會(huì)主義試市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式。王君衛(wèi)認(rèn)為西方各國(guó)的混合所有制雖然都是以生產(chǎn)資料私有制為基礎(chǔ)，但是同時(shí)國(guó)家政府或集體擁有的資產(chǎn)入股企業(yè)，他們的將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，成立第三方機(jī)構(gòu)；建立過(guò)程中制定相關(guān)的法律來(lái)保證混合所有制企業(yè)的依法管理，同時(shí)創(chuàng)造混合所有制企業(yè)與其他企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境；與此同時(shí)，政府還通過(guò)各種手段對(duì)混合所有制企業(yè)進(jìn)行支持，以促進(jìn)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

...........................

3  景區(qū)類(lèi)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革現(xiàn)狀 ........................... 15

3.1   旅游產(chǎn)業(yè)及旅游產(chǎn)業(yè)基金現(xiàn)狀 ................................. 15

3.1.1  國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 ................................. 15

4  桂林旅游混合所有制改革方案 ................................. 23

4.1 背景介紹 ......... 23

4.1.1桂林旅游業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn) ............ 23

5  完善措施及政策建議 ................ 40

5.1   產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金主導(dǎo)下國(guó)企改革的完善措施 ................ 40

5    完善措施及政策建議

5.1   產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金主導(dǎo)下國(guó)企改革的完善措施

在景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的混合所有制改革中引入產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，通過(guò)私募股權(quán)投資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化能夠在一定程度上緩解景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)面臨的資金緊張，管理松散，競(jìng)爭(zhēng)力弱的問(wèn)題，同時(shí)也可以通過(guò)帶動(dòng)景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的發(fā)展來(lái)促進(jìn)區(qū)域旅游產(chǎn)業(yè)的興起，而旅游產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展可以帶來(lái)更多的客流，為其他非旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更為廣闊的市場(chǎng)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有一定的促進(jìn)作用。

但是，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的過(guò)程中，極易在公有制經(jīng)濟(jì)放開(kāi)以后，導(dǎo)致市場(chǎng)的尋租行為，政府官員如果合民資外資相互勾結(jié)，故意低估國(guó)有資產(chǎn)，，會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失，使國(guó)家蒙受不必要的損失。

5.1.1   保證國(guó)有資產(chǎn)的準(zhǔn)確估值和信息透明

為了預(yù)防國(guó)有資產(chǎn)流失，應(yīng)當(dāng)防微杜漸，采取一定的措施，預(yù)防從各個(gè)方面低估國(guó)有資產(chǎn)以中飽私囊行為的發(fā)生，又不能杯弓蛇影，過(guò)度防范，讓過(guò)于嚴(yán)苛的監(jiān)督和制度制約國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的腳步。 因此，建議從以下幾點(diǎn)注意防范國(guó)有資產(chǎn)的流失：

（1）建立透明的信息披露機(jī)制，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中涉及到的民資主體和國(guó)有企業(yè)法人，均在法律允許的范圍內(nèi)及時(shí)、準(zhǔn)確的向公眾披露基金參與的進(jìn)程和估值的方法。建立定期披露機(jī)制，固定周期內(nèi)，準(zhǔn)時(shí)披露相關(guān)信息；搭建信息公開(kāi)平臺(tái)，合理利用當(dāng)前發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，通過(guò)國(guó)有企業(yè)官網(wǎng)、微博、微信、公眾媒體、自媒體和當(dāng)?shù)孛襟w及時(shí)的向公眾發(fā)布混合所有制的進(jìn)程。讓廣大人民群眾幫助監(jiān)督改革的進(jìn)程。

（2）在資本市場(chǎng)營(yíng)造公平平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。國(guó)有企業(yè)往往以資產(chǎn)入股產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，為了保證國(guó)有資產(chǎn)能夠在混合所有制改革以及參與基金并購(gòu)的過(guò)程得到合理的估值，應(yīng)該向公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)放參與混合所有制的權(quán)利。不得內(nèi)定參與的資本市場(chǎng)主體，但凡滿(mǎn)足條件且愿意參與的資本市場(chǎng)主體，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)一視同仁，給予其公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

........................

6  結(jié)論及展望

國(guó)民收入水平的提高，國(guó)人旅游意識(shí)的加強(qiáng)，國(guó)家政策的推動(dòng)，世界環(huán)境的影響使得旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，而旅游產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著不俗的貢獻(xiàn)。景區(qū)是旅游產(chǎn)業(yè)上游的重要資源，我國(guó)屬于生產(chǎn)資料公有制為主體的社會(huì)主義國(guó)家，因此目前我國(guó)213 家 5A 級(jí)景區(qū)，數(shù)千家 4A 級(jí)景區(qū)中大多數(shù)是由地方政府所有，旅游局委派景區(qū)管理處進(jìn)行管理。

景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)目前面臨著資金匱乏、產(chǎn)權(quán)不明、政企不分、管理混亂等問(wèn)題；而除保護(hù)自然人文景觀的公益性功能外，景區(qū)類(lèi)旅游企業(yè)主要還盈利性，因此需要進(jìn)行國(guó)有企業(yè)的改革來(lái)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引入混合所有制經(jīng)濟(jì)，借助民資企業(yè)豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的企業(yè)管理水平來(lái)擺脫目前的困境。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面第三方專(zhuān)家的加入可以保證國(guó)有資產(chǎn)得到適當(dāng)?shù)墓乐�，在一定程度上避免了�?guó)有資產(chǎn)的流失。并購(gòu)基金為景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展提供了充沛的資金和管理經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)并購(gòu)基金的存在在一定程度上規(guī)避了國(guó)有企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛鸬耐顺鍪峭ㄟ^(guò)資產(chǎn)注入景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游上市公司或者單獨(dú)上市或者由景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)或其他參與者回購(gòu)，就保證了只有被投資企業(yè)發(fā)展良好時(shí)基金才能順利退出。而如果被投資企業(yè)發(fā)展欠佳，則由其他基金投資者幫助國(guó)有企業(yè)共同分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)基金主導(dǎo)下的景區(qū)類(lèi)國(guó)有旅游企業(yè)混合所有制改革在現(xiàn)階段通過(guò)實(shí)踐證明有一定的效果，但是也同樣面臨著問(wèn)題。比如國(guó)企和同時(shí)參與的行業(yè)強(qiáng)勢(shì)者互相爭(zhēng)奪企業(yè)所有權(quán)、同時(shí)也存在第三方機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)如果與其他參與者甚至聯(lián)合政府官員與國(guó)企高管一起侵吞國(guó)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、建立起的基金如果沒(méi)有完善的監(jiān)管制度也可能導(dǎo)致資金被濫用，這些都是未來(lái)將要面臨的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)（略）