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　　黃慧 于良

　　早在2001年中國就開始了貨幣互換。金融危機爆發(fā)后，中國陸續(xù)與各國簽訂了貨幣互換協(xié)議，這不僅對緩解貿(mào)易融資，穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟有幫助，長遠看，對人民幣國際化也有重大的戰(zhàn)略意義。

　　一、全球掀起貨幣互換浪潮

　　2007年12月12日，美聯(lián)儲與歐洲央行和瑞士央行簽訂了貨幣互換協(xié)議。國際金融危機深化后，2008年9月29日，美聯(lián)儲與歐洲、瑞士、英國、日本四家央行簽署貨幣互換協(xié)議，旨在緩解世界范圍內(nèi)美元流動性的緊張。此后三天，這五家央行又聯(lián)合宣布擴大互換協(xié)議的規(guī)模，美聯(lián)儲將分別向英國央行、歐洲央行、日本央行和瑞士央行提供800億美元、2400億美元、1200億美元和600億美元的流動性。2009年4月6日，歐洲、瑞士、英國、日本和美國的五家央行宣布達成外匯互換額度協(xié)議，必要時可向美國金融機構提供外匯。幾大央行并承諾將繼續(xù)協(xié)作，鞏固金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。依照協(xié)議，英國央行、歐洲央行、瑞士央行和日本央行將向美聯(lián)儲提供各自本幣，以便在必要時出借給美國公司。互換額度總計達2950億美元。

　　這是央行首次設立確保美國公司能獲得充裕英鎊、歐元、日圓和瑞郎等外匯流動性的互換協(xié)議。早先的互換協(xié)議則是為確保國外公司能獲取美元流動性。之前美聯(lián)儲已與14個他國央行建立貨幣互換額度，協(xié)助他們向當?shù)厥袌龇刨J美元。

　　早在2001年，中國人民銀行就同泰國銀行簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年3月，中國與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，允許在緊急情況下相互融通相當于30億美元的日元和人民幣。2005年11月26日，中國人民銀行與包括四大國有商業(yè)銀行在內(nèi)的10家商業(yè)銀行進行了一筆為期1年、總金額達60億美元的貨幣互換業(yè)務。

　　經(jīng)濟危機爆發(fā)后，2008年12月15日，中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，提供的流動性支持規(guī)模為1800億人民幣/38萬億韓元。2009年1月20日，中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議，提供的流動性支持規(guī)模為2000億人民幣/2270億港元。2月8日，中國人民銀行與馬來西亞國民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為800億人民幣/400億林吉特。3月11日，央行和白俄羅斯共和國國家銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，規(guī)模為200億人民幣/8萬億白俄羅斯盧布。3月23日，中國人民銀行和印度尼西亞銀行簽署了規(guī)模達1000億人民幣/175萬億印尼盧比的貨幣互換協(xié)議。這是中國與印尼自2003年12月簽署首份雙邊互換協(xié)議以來，第三次續(xù)簽，同時也是兩國首次直接使用本國貨幣進行互換。3月29日，中國人民銀行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今我國和拉美國家歷史上最大規(guī)模的金融交易。根據(jù)該框架協(xié)議，阿根廷從我國進口商品時可以使用人民幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。

　　金融危機以來我國簽署的六項相關協(xié)議，總計規(guī)模達6500億元人民幣，并一律改變了以往以美元為載體的互換形式，直接用兩國貨幣交換。由于金融危機導致匯率不斷波動，目前許多企業(yè)希望規(guī)避雙邊貿(mào)易活動中面臨的美元匯率波動風險，利用人民幣進行貿(mào)易結算，而貨幣互換協(xié)議正可為此提供基礎。

　　二、貨幣互換的原因

　　中國走出以上幾大步的最重要原因就是為了應對這次金融危機。

　�。ㄒ唬⿷獙鹑谖C的措施之一。當前，正在持續(xù)蔓延的國際金融危機引發(fā)的流動性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟為主導的亞洲國家和有關地區(qū)的貿(mào)易體系帶來了巨大困難。因此，加強地區(qū)金融合作成為維持金融市場穩(wěn)定、防范金融危機的有效途徑。如果沒有金融危機，貨幣互換也會出現(xiàn)，這要根據(jù)市場需要來決定，而在危機下，增加市場貨幣流動性顯得尤為迫切，而貨幣互換不僅滿足了這方面的需求，增加了央行干預的空間，還在一定范圍內(nèi)避免了匯率的惡性波動。因此，可以預見，未來進行貨幣互換的國家和地區(qū)會越來越多，規(guī)模也會越來越大。

　�。ǘ╉槕澜缲泿呕Q潮流。西方五大央行簽署貨幣互換協(xié)議有積極維護美元地位的意義。目前國際貨幣供應沒有紀律約束，更多靠道德層面和自我約束。新興市場國家積極呼吁改革國際貨幣體系，西方感受到了巨大壓力，應對來自中國等國的挑戰(zhàn)首先要在西方確立美元的優(yōu)勢地位。歐美貨幣互換提高了外匯儲備規(guī)模，不僅增加了國際貨幣的流動性，而且還保持了匯率的穩(wěn)定，并在一定程度上緩解了國際清償結構性不平衡的問題，維持了美元國際貨幣地位，增加了應對危機的能力。但這也說明現(xiàn)行的國際貨幣體系不適合實際需要，影響到世界各國實體經(jīng)濟的發(fā)展。如果通過市場操作，美國增加其他貨幣就要用美元到市場上去購買，就會使美元的市場投放量增加，從而導致美元貶值或者影響到匯率穩(wěn)定。在正常情況下，國際貨幣基金組織可以用類似貸款的方式為各國提供流動性，但國際貨幣基金組織能力有限而且還附加很多條件。而實行雙邊互換，美元的市場投放就得到各國央行的控制，增加了美元的可控性。而且其他國家注入美元，也沒有增加本幣在本地區(qū)的供應量，這就不會對外匯匯率產(chǎn)生影響，外匯市場可以穩(wěn)定運行。

　　（三）國際化戰(zhàn)略的考慮。通過開展雙邊本幣互換，為周邊經(jīng)濟體提供流動性支持，正是中國積極參與應對國際金融危機合作的重要內(nèi)容。通過貨幣互換支持需要救助的新興市場和發(fā)展中國家，有利于中國穩(wěn)定周邊環(huán)境。只有保全了亞洲鄰國的經(jīng)濟穩(wěn)定，才能使中國的經(jīng)濟損失減到最小，也有利于推動人民幣境外結算業(yè)務的發(fā)展，同時也是人民幣挺進的一個重要戰(zhàn)略。隨著多項貨幣互換協(xié)議的付諸實施，新興市場央行的公開市場操作空間將不斷加大，操作的自主性及靈活性也將大為增強。這標志著新興市場央行應對國際金融危機、維護金融穩(wěn)定的能力與手段都提升到了一個新的水平，在維護區(qū)域以及全球金融穩(wěn)定，推動與有關方面之間的貿(mào)易投資增長中，將發(fā)揮更加積極的作用。

　　三、貨幣互換的意義

　　（一）穩(wěn)定出口。因全球美元流動性吃緊，中國的一些貿(mào)易伙伴陷入貿(mào)易結算的困境，利用人民幣互換穩(wěn)定多邊貿(mào)易是對抗金融危機的一種方式。對我國而言，，則對穩(wěn)定出口，扶持出口企業(yè)起到重要的支撐作用。

　�。ǘ┓�(wěn)定地區(qū)貨幣制度，防范金融風險。中國人民銀行的最新舉動意味著人民幣國際化版圖已“趁勢”從亞洲擴張到東歐、拉美。不難看出，自金融危機爆發(fā)以來，中國人民銀行已經(jīng)加快了與周邊國家以及歐洲、拉美國家的貨幣互換步伐。中國與一些亟需資金的國家簽訂一系列貨幣互換協(xié)議，這一慷慨之舉的最大受益方或是中國自身面臨困境的出口企業(yè)。此舉在金融危機日益蔓延的非常時期，對穩(wěn)定地區(qū)貨幣制度、防范金融風險和減少危機擴散性效應，起到積極作用。

　�。ㄈ┲С只Q資金用于貿(mào)易融資，可推動雙邊貿(mào)易及直接投資，促進經(jīng)濟增長。我國簽訂的這些互換協(xié)議的作用有所差別。在阿根廷、馬來西亞和印尼，人民幣主要是在貿(mào)易中充當支付結算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲備貨幣；韓國主要是幫助在華企業(yè)進行融資；香港是人民幣第二大集散中心，中央又準備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿足資金供給。目前中國央行還在就簽署雙邊貨幣互換協(xié)議與其他有類似需求的央行進行磋商。

　�。ㄋ模┏浞职l(fā)揮地區(qū)資金救助機制作用。貨幣互換步伐的加快，一方面順應了市場發(fā)展的內(nèi)在要求，另一方面區(qū)域性貨幣的使用顯然已成為對抗危機、增進貿(mào)易的重要手段。特別是為了應對美元等“硬通貨”的波動，在東亞、中亞甚至南美的發(fā)展中國家，人民幣正日漸成為各方認可的結算貨幣，甚至儲備貨幣，表明中國的貿(mào)易伙伴認可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，從而給人民幣走向國際化帶來了良好的機遇。

　　（五）人民幣地位可獲提升。我國的貨幣互換更多是基于貿(mào)易需求，除了“解決短期流動性問題”之外，由于互換貨幣可以用于貿(mào)易、投資方面的日常支付，也為人民幣的國際化創(chuàng)造了條件。

　　不過，如果說貨幣互換能夠實現(xiàn)人民幣的國際化，未免太過樂觀。韓國、印尼、阿根廷等國使用人民幣，仍無法將其兌換成韓元或盧比，因人民幣并非完全可自由兌換貨幣。人民幣即使要達到區(qū)域化，短期內(nèi)也難以實現(xiàn)。而在近兩三年實現(xiàn)人民幣自由兌換的可能性也不大，至少目前我們還看不到人民幣真正國際化的時間表。

　　貨幣互換增加了人民幣在國際貿(mào)易中的活動范圍，促進了人民幣國際化進程。然而，這個作用不可高估。一則人民幣利率、匯率的市場化進程仍有待有效推進；二則從中國的綜合實力看，尚無法支撐人民幣走向國際化，特別是在當前的境況下，為應對人民幣國際化風險，還有很多事情要做。從客觀上說，危機有促進人民幣國際化進程的可能，但并不需要刻意推動。一個貨幣能不能國際化，說到底還是這個國家的經(jīng)濟規(guī)模、外貿(mào)規(guī)模和資本市場質量。因此，中國仍然需從根本上改善國內(nèi)資本市場，提升經(jīng)濟增長質量。

　�。ㄗ髡邌挝唬荷綎|經(jīng)濟學院財政金融學院；山東經(jīng)濟學院會計學院）

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