1  緒論

1.1  研究背景
二十一世紀是知識經(jīng)濟的時代，高科技是二十一世紀的發(fā)展方向。高新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展直接關(guān)系到國家經(jīng)濟的發(fā)展速度，以及國家的綜合經(jīng)濟實力和整體競爭力，以及在世界經(jīng)濟格局中地位。風險投資作為這一經(jīng)濟發(fā)展模式的支持力量,  對于促進科技成果轉(zhuǎn)化，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)及資源配置等方面有重要作用。 美國的硅谷最先開始研究風險投資，由于風險投資具有高風險和高收益的特性，由此吸引了投資者的眼球，市場的推動使得風險投資獲得迅速發(fā)展。風險投資為獲得高額在資本回報，主要投資新興技術(shù)領(lǐng)域或前沿科技，企業(yè)技術(shù)的研發(fā)成功，則會形成核心競爭力和自主知識產(chǎn)權(quán)，并由此獲得壟斷利潤，也因此促進了科技的創(chuàng)新和經(jīng)濟的騰飛。 我國的風險投資與 20 世紀 80 年度萌芽，由于市場經(jīng)濟發(fā)展的局限，風險投資也發(fā)展緩慢。直到 1985 年后，國務(wù)院支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，并制定了關(guān)于科技體制改革的重要決定，從此推動了高新技術(shù)企業(yè)和風險投資的快速發(fā)展。1998 年全國政協(xié)通過了《關(guān)于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》，1999 年召開了科技創(chuàng)新大會，我國才掀起了風險投資的熱潮，加之政府大力支持，財政部和科技部給予創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一定的風險補助，并主動發(fā)起設(shè)立一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，促進了風險投資業(yè)穩(wěn)定健康地發(fā)展。由于宏觀政策的支持，風險投資和高新技術(shù)企業(yè)迅速發(fā)展，同時民間資本和國外資本也迅速跟進，風險投資機構(gòu)在各地紛紛建立。隨著風險投資的發(fā)展，全國科技創(chuàng)新也加快了步伐，經(jīng)過不斷地發(fā)展，中國的風險投資得到了一定的發(fā)展，高新技術(shù)革新也取得了一定的成就。 2006 年，政府頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，從而規(guī)范了高新技術(shù)企業(yè)管理制度，為經(jīng)濟發(fā)展提供了法律準則。隨著我國對外經(jīng)濟的開發(fā)和市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，風險投資和高新技術(shù)企業(yè)都進入了迅速發(fā)展階段。高新技術(shù)企業(yè)進行技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，其研究往往是該領(lǐng)域的前沿，具有開創(chuàng)性。新興科學(xué)技術(shù)是經(jīng)濟發(fā)展的方向標，代表國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟實力。
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1.2  研究意義
風險投資是新型金融制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，風險資本投資高新技術(shù)企業(yè)，為其提供資金支持和專業(yè)化的服務(wù)，促使企業(yè)技術(shù)研發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，使其商業(yè)化和產(chǎn)品化。但同時雙方也存在信息不對稱問題，技術(shù)的研發(fā)也具有高度的不確定性。投資決策與企業(yè)項目價值評估是風險投資運作的重要環(huán)節(jié)。國外這方面的相關(guān)研究已經(jīng)非常深入，但是國內(nèi)仍然是借鑒國外經(jīng)驗，沒有結(jié)合自身情況因地制宜分析適用自身的決策模式，理論研究與實證研究都不完善，缺乏成熟的理念。成都地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)雖然發(fā)展迅速，但也沒有形成規(guī)范的決策模式，風險投資應(yīng)該結(jié)合當?shù)丨h(huán)境，以及高新技術(shù)企業(yè)的自身情況，綜合各種因素，選擇高質(zhì)量的風險投資項目進行投資，以優(yōu)化資源配置，這樣無論是高新企業(yè)自身和風險投資機構(gòu)，還是對整個市場經(jīng)濟的發(fā)展都有重要作用。 因此，文章立足于成都市高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展狀況，針對風險機構(gòu)投資于成都市高新技術(shù)企業(yè)，結(jié)合風險投資的理論知識，分析影響成都市高新技術(shù)企業(yè)風險投資決策的因素，并探討項目評估方法。為風險機構(gòu)或公司提供投資決策的依據(jù)，提高決策的準確性和成功率，從而有利于風險投資的規(guī)范化運作，節(jié)約風險資本，優(yōu)化資源配置。最終有利于成都市科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，使得風險投資發(fā)揮其推動作用，更加有效地投資于高質(zhì)量的項目，促進成都市高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展。
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2 國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

2.1  國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
風險投資興起于美國，推動力美國的經(jīng)濟和科技發(fā)展，并帶動了全球范圍內(nèi)的風險投資熱潮。對風險投資相關(guān)的研究于 20 世紀 80 年代也因此拉開了序幕，市場的需求推動了風險投資研究的深入，90 年代逐步走向成熟形成豐碩的研究成果。風險資本家在決策的評估過程中，依據(jù)一定的評價指標以及決策準則，由此判斷企業(yè)的預(yù)期風險與收益。Wells(1974)最先研究了風險投資的決策指標體系，通過系統(tǒng)調(diào)查分析把影響風險投資的決策因素歸結(jié)為:  產(chǎn)品、管理承諾、市場開發(fā)能力、營銷計劃、融資能力、其它的項目參與者、制造能力、變現(xiàn)方法、工程設(shè)計能力、推薦材料、行業(yè)/技術(shù)，并對這些因素賦予了權(quán)重[1]。Tyebjee 和 Bruno(1984)定性分析風險投資的評價準則，并在因素分析和實際問卷調(diào)查的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合美國的風險項目評價模型。實際調(diào)查中調(diào)研了 46位風險投資家和 156 個風險投資企業(yè)，以此得出實證數(shù)據(jù)，最后選出其中 90 個作為其研究數(shù)據(jù)并進行分析。最后綜合得出風險資本家在進行風險投資時的決策準則即：產(chǎn)品的市場潛力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性和管理能力，這三個是風險資本家最重要的投資決策準則[2]。后來的學(xué)者在實踐中對 Tyeb_jee 的理論補充了三要素：競爭優(yōu)勢、市場大小和風險企業(yè)管理團隊。MacMillian(1985)通過實際調(diào)查美國地區(qū)的風險投資家，探討風險投資決策模式，并訪談了 14 個風險投資家�？偨Y(jié)出了 6 類 27 個投資評估標準即創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)和經(jīng)驗、市場特征、產(chǎn)品或服務(wù)的特色、財政補償、創(chuàng)業(yè)團隊，并涉及 27 個投資評估標準，其中熟悉目標市場、企業(yè)家的敬業(yè)精神等 10 項是必須使用的標準。并根據(jù)實際問卷的回答，對這些因素進行評估分析，最后運用聚類分析法得出三個群的研究結(jié)果[3]。Robert D.Hisrich(1990)運用新技術(shù)對風險投資決策進行探索性研究，分析了有效的決策模式[4]。
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2.2  國內(nèi)研究現(xiàn)狀
我國對風險投資進行進一步的研究開始于 20 世紀 90 年代的后期，主要的研究集中在政策環(huán)境、制度層面、風險投資理論、風險投資全過程從決策投入到退出機制問題以及全過程的風險控制等。宏觀研究以及微觀的實證研究都有一定的研究成果：楊青(2002)根據(jù)風險投資理論，在《風險投資的理論與決策方法研究》中系統(tǒng)分析了風險投資的決策指標體系，具體分為六個方面：管理團隊、財務(wù)狀況、市場潛力、宏觀微觀環(huán)境和技術(shù)產(chǎn)品前景。但指標的確立和指標的評價依據(jù)缺乏有力的數(shù)據(jù)支持。對風險投資其高風險與高收益特性進行了深入分析，基于投資學(xué)的基礎(chǔ)，構(gòu)筑了動態(tài)變化規(guī)律的收益模型，在此模型的基礎(chǔ)上揭示其不確定性，最終對風險投資的發(fā)展提出了對策建議[34]。王雙正(2003)通過研究指出，風險投資不僅能有效解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中資金問題，還可以為企業(yè)提供管理及商業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗。并在風險投資理論的基礎(chǔ)上，運用定性和定量的方法，深入探討了風險投資對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用[35]。 郭田勇(2006)認為風險投資提供資金、技術(shù)及管理經(jīng)驗等，支持企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)，最終達到雙贏，推動了各國技術(shù)的進步和發(fā)展[36]。張震宇(2007)研究認為，風險投資雖然可以為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金等方面的支持，但由于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)具有高度的不確定性，風險投資和企業(yè)雙方存在信息不對稱問題，因此在風險投資決策是因綜合分析各方面的因素，權(quán)衡利弊，選擇恰當?shù)臅r機進行投資[37]。 
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3   高新技術(shù)企業(yè)與風險投資的關(guān)系研究 ..... 12
3.1   高新技術(shù)企業(yè)風險融資 .... 12
3.1.1   高新技術(shù)企業(yè)的界定 .... 12
3.1.2   高新技術(shù)企業(yè)的特征 .... 13
3.1.3   高新技術(shù)企業(yè)的融資分析 .......... 14
3.2   風險投資相關(guān)理論概述 .... 15
3.2.1   風險投資的概念 ..... 15
3.2.2   風險投資的特征 ..... 15
3.2.3   風險投資的運作原理 .... 16
3.3   高新技術(shù)企業(yè)與風險投資的關(guān)系 ......... 17
3.3.1   高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要風險投資 ........ 17
3.3.2   風險投資以高新技術(shù)企業(yè)為主要選擇 .... 17
4   風險投資決策方法考察與借鑒 .......... 18
4.1   AHP 層次分析法 ........ 18
4.2   凈現(xiàn)值原理 .......... 21
4.2.1   凈現(xiàn)值法概論 ......... 21
4.2.2   風險投資決策中凈現(xiàn)值法的應(yīng)用 ..... 22
4.2.3   凈現(xiàn)值法的局限 ..... 23
4.3   實物期權(quán)定價法 ......... 23
5   成都高新技術(shù)企業(yè)風險投資決策影響因素 .... 27
5.1   成都市高新技術(shù)企業(yè)概況 ....... 27
5.1.1   成都市高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)狀分析 ......... 27
5.1.2   成都高新技術(shù)企業(yè)的風險投資 ......... 28
5.2   風險投資決策因素分析 .... 29
5.3   調(diào)查問卷 ....... 35

6  案列分析

6.1  公司案例分析 

成都某基因技術(shù)有限公司于 2007 年 7 月，注冊于成都高新區(qū)，目前注冊資本 2700萬元，實收資本 2700 萬元。主要經(jīng)營業(yè)務(wù)有：醫(yī)療器械、體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；教學(xué)科研試劑、教學(xué)科研儀器的批發(fā)與零售業(yè)務(wù)。公司致力于診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，成功研發(fā)并申請國家發(fā)明專利 4 項，產(chǎn)品技術(shù)水平處于國際先進與國內(nèi)領(lǐng)先水平，自 2015 年起將逐個實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。 生物產(chǎn)業(yè)是新興的高科技產(chǎn)業(yè)，是戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)。生物技術(shù)的快速發(fā)展全面改變了醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域，突破了傳統(tǒng)的生物技術(shù)。近年來，全球生物技術(shù)發(fā)展迅速，生物產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，診斷試劑頁不斷突破。并經(jīng)歷了 4 次技術(shù)革命，應(yīng)用范圍也不斷擴大。對醫(yī)藥行業(yè)也帶來了革命性的發(fā)展，在疾病的預(yù)防和愈后的檢測中也發(fā)揮著越來越重要的作用，同時也具有很高的商業(yè)價值和投資價值，而兩高增長和高回報的競爭優(yōu)勢也使其穩(wěn)步增長。公司注冊資本 2700萬 元，本次計劃增資至4 200萬 元，投資方增資1 500萬元占有 35.71%的股權(quán)。新建 150 萬人份產(chǎn)品生產(chǎn)基地，進行系列體外診斷試劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，建成國內(nèi)有影響力的的醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自主創(chuàng)新示范基地。 

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結(jié)論

風險投資對初創(chuàng)型或種子期的企業(yè)進行投資，促進企業(yè)技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，推動了社會經(jīng)濟的發(fā)展。同時也促進了技術(shù)的不斷革新，資本市場的日益完善，國家和地區(qū)綜合實力和競爭力的不斷攀升。然而高新技術(shù)企業(yè)往往存在高風險，因為企業(yè)的技術(shù)處于研發(fā)階段，商業(yè)模式并沒有得到認可，產(chǎn)品和行業(yè)空間也不確定。并且企業(yè)的管理團隊也存在磨合問題，風險投資不僅為高新技術(shù)企業(yè)提供資金支持，也為企業(yè)提供專業(yè)化的咨詢管理服務(wù)，從而降低風險，并最終獲得高額的資本回報。但風險投資的最終成功投資也依賴于企業(yè)的研發(fā)成功，風險投資的項目選擇也是社會資源優(yōu)化配置的方式，經(jīng)濟發(fā)展的方向。 通過理論分析風險投資和高新技術(shù)企業(yè)、實際調(diào)查研究和問卷分析，并結(jié)合成都市高新技術(shù)企業(yè)和風險投資的實際狀況，綜合分析成都市的高新技術(shù)企業(yè)風險投資應(yīng)當考慮的風險因素，并在此基礎(chǔ)上運用層次分析法構(gòu)造判斷矩陣，進行檢驗論證。而對于投資項目的評估問題上，凈現(xiàn)值法只考慮了現(xiàn)金流，沒有考慮投資中的不確定性，具有一定的片面性。實物期權(quán)則從多方面分析了項目的不確定性和管理的彈性問題，可以綜合評價項目風險，彌補了凈現(xiàn)值法的局限。并綜合層次分析法對影響投資的因素進行風險，從整體上構(gòu)建風險投資決策程序，，降低不確定性帶來的風險。為成都市的高新技術(shù)企業(yè)風險投資決策提供了一個新的視角，為風險投資者提供一個參考依據(jù)。 
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參考文獻(略)

本文編號：52238