第 1 章  緒論

1.1  課題研究的背景和意義

1.1.1  課題研究背景

近些年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)在不斷的發(fā)展，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)的媒體環(huán)境也在發(fā)生著巨大的變化，表現(xiàn)在其獲取信息的渠道被大大拓寬了。在廣播、電視、報(bào)紙和雜志這些傳統(tǒng)的傳播平臺(tái)之外，還增加了電腦互聯(lián)網(wǎng)媒體，社交媒體，手機(jī)媒體等。這意味著，現(xiàn)在人們獲取信息的方式已經(jīng)由傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)移到了新興媒體，進(jìn)而發(fā)展到移動(dòng)數(shù)字媒體。這些新媒體的出現(xiàn)大大豐富了原有的信息來(lái)源渠道，并使信息的獲取更加快速、便利，同時(shí)獲取成本卻更加低廉。與此同時(shí)，在各個(gè)媒體平臺(tái)上，節(jié)目類型更加豐富，種類也日漸繁多，使得不同類型的觀眾都能找到自己所希望看到的節(jié)目。在這種類似于“百家爭(zhēng)鳴”的時(shí)期，不免因節(jié)目的相似性而帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。如果所有媒體都進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng)，從改善節(jié)目質(zhì)量，提高人性化服務(wù)方面著手，這自然會(huì)帶領(lǐng)媒體行業(yè)蓬勃發(fā)展，但是，事實(shí)卻不隨人愿�，F(xiàn)在的媒體以吸引關(guān)注度、點(diǎn)擊量、收視率為第一要?jiǎng)?wù)，因而會(huì)傳播一些只吸引眼球的信息。雖然國(guó)家對(duì)傳播虛假性消息有一定的規(guī)范與管理制度，但是，一些媒體人在傳播虛假消息后會(huì)選擇在一定日期或時(shí)間后進(jìn)行解釋，來(lái)彌補(bǔ)傳播不實(shí)信息所造成的影響。但是，首先，受眾群體在得到虛假信息后不一定會(huì)及時(shí)看到解釋信息的公布，這樣屬于“有頭無(wú)尾”，虛假信息依舊橫行；其次，人們?cè)诘玫浇忉屝畔⒑�，�?huì)本著“寧可信其有不可信其無(wú)”的態(tài)度來(lái)看待信息，這使得解釋信息的作用微乎其微；最后，由于近一段時(shí)間以來(lái)公眾對(duì)專家的不信任，使得當(dāng)專家出面解釋信息時(shí)，會(huì)讓公眾產(chǎn)生抗拒，從而起不到解釋虛假信息的作用，反而會(huì)適得其反。

在股票市場(chǎng)中，因?yàn)榇嬖谥薮蟮睦媸杖�，所以投資者會(huì)搜集各方面的信息來(lái)預(yù)測(cè)股市的走向，從而進(jìn)行投資。因此，在股市中人們對(duì)信息的渴求更加強(qiáng)烈且更具有目的性。同時(shí)，在股票價(jià)格的分析方法中基本面分析是較主要的研究方法，其中需要對(duì)公司的具體情況進(jìn)行研究與分析，而在近期內(nèi)關(guān)于所要研究公司的利多或者利空消息則是研究的一大重點(diǎn)。所以不管投資者是出于有意或者無(wú)意間散布一些關(guān)于公司信息的謠言時(shí)，都會(huì)在市場(chǎng)中有所反應(yīng)，當(dāng)追隨者即相信者越來(lái)越多時(shí)，就會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

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1.2  國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及分析

1.2.1  國(guó)外研究現(xiàn)狀

1.2.1.1  謠言定義

西方學(xué)者研究謠言的歷史可以追溯到上個(gè)世紀(jì)初，但關(guān)于謠言對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究則很晚。他們通常把謠言定義為未經(jīng)證實(shí)的闡述，通過(guò)各種渠道傳播公眾感興趣的事物、事件、問(wèn)題或者解釋，本身既不真也不假。

1.2.1.2  謠言的社會(huì)心理學(xué)及社會(huì)物理學(xué)分析

Nicholas DiFonzo 和 Prashant Bordia 借鑒社會(huì)心理學(xué)的理論和研究發(fā)現(xiàn)，人們傾向于相信并發(fā)送符合他們信念和態(tài)度的傳聞。他們還指出，謠言來(lái)源的可信度是人們充分相信謠言的一個(gè)重要因素。同時(shí)也說(shuō)明，雖然有時(shí)我們會(huì)忘記是誰(shuí)告訴我們的這個(gè)謠言，但是它還是存在一定的可信度。因此，即使散布的謠言來(lái)源于不可信賴的來(lái)源，也是可能被接受的。社會(huì)物理學(xué)家認(rèn)為，人群中的輿論和傳言形成和演化的機(jī)理與一般事物的發(fā)生發(fā)展過(guò)程是相類似的，都遵循著由潛伏期變化到活躍期，進(jìn)而過(guò)渡到衰減期的模式。當(dāng)謠言處在潛伏期階段時(shí)，表現(xiàn)為人們對(duì)某一突發(fā)性事件或是社會(huì)熱點(diǎn)問(wèn)題發(fā)表自己的觀點(diǎn)和看法。這些觀點(diǎn)和看法均來(lái)自于個(gè)人，信息是分散的、無(wú)序的，并呈現(xiàn)出輻射狀態(tài)，因而不曾也不會(huì)對(duì)公眾產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響。當(dāng)這些意見(jiàn)慢慢集聚在一起，其信息密度也在隨之增長(zhǎng)。由潛伏期上升到活躍期后，意見(jiàn)的集聚進(jìn)一步上升，但其在此會(huì)呈現(xiàn)出兩種不同的集聚方式：一種是速率為正的變化形式，即意見(jiàn)集聚速度會(huì)有一個(gè)正向加速度，使得集聚速度隨時(shí)間推移而增大；另一種方式是負(fù)向變化，即意見(jiàn)集聚速度會(huì)越來(lái)越慢。當(dāng)過(guò)渡到衰減期時(shí)，各種意見(jiàn)與看法會(huì)隨著離事件發(fā)生日的時(shí)間間隔越來(lái)越長(zhǎng)而逐漸消散。這個(gè)觀點(diǎn)給我們以啟發(fā)：在股市謠言產(chǎn)生及傳播的過(guò)程中，我們可以針對(duì)謠言所處的不同階段來(lái)對(duì)癥下藥。

1.2.1.3  謠言的傳播模型研究

國(guó)外學(xué)者在關(guān)于謠言傳播方面的研究相對(duì)較多。謠言的傳播是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)心理過(guò)程，如 Mark V.Pezzo 和 Jason W.Beckstead 在研究中就證明謠言的傳播是基于對(duì)某些事情的疑慮而產(chǎn)生的。近些年以來(lái)，大多數(shù)學(xué)學(xué)者對(duì)謠言傳播的研究都是基于對(duì)傳播模型的研究。Daley 和 Kendall 首先研究了謠言傳播的現(xiàn)象，并提出了謠言傳播的基本 DK 模型。而 Mak（i提出 MK 模型）和 Thomson，Murray主要集中在基于數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)的謠言傳播模型的分析。Newman、Csanyi 和 Smith則相信 DK 和 MK 模型在描述謠言傳播的小規(guī)模社交網(wǎng)絡(luò)中是顯著的。但以上這些模型都存在一些缺點(diǎn)，他們或者忽視了社交網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)涮卣鳎蛘哌@些模型都是不適合大規(guī)模的傳播過(guò)程。Nekovee M和Moreno Y等在文章中也提到過(guò)，在上述這些模型中存在一個(gè)很重要的缺點(diǎn)，即它們要么就沒(méi)有考慮到沿著散布謠言潛在的社會(huì)相互作用網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，或者要么就使用的是高度簡(jiǎn)化的拓?fù)淠Ｐ汀?

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第 2 章  謠言對(duì)股價(jià)影響的理論分析

2.1  基本概念的界定

2.1.1  謠言的定義

謠言研究的兩位奠基人 Allport·G·W和 Postman·L 在早期論文中將謠言定義為一種通常以口頭形式進(jìn)行傳播，且目前并沒(méi)有確定標(biāo)準(zhǔn)的特殊陳述。Morin·E 從精神病學(xué)的角度來(lái)研究謠言，他對(duì)謠言的定義也著重突出謠言的傳播渠道為口口相傳及其內(nèi)容的不確定性。他認(rèn)為謠言的發(fā)生和傳播是一種失常的行為，是一種不理智的發(fā)瘋行為。美國(guó)社會(huì)學(xué)家 Shibutani·T 則認(rèn)為謠言是：一群人議論過(guò)程中即興產(chǎn)生的新聞，且認(rèn)為謠言從產(chǎn)生到擴(kuò)散都是基于集體的一種行為，其目的是為了可以找到在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法解釋的情況的答案。這個(gè)定義很好的解釋了為何謠言有如此強(qiáng)大的生命力及影響力。美國(guó)西北大學(xué)教授 Fine·G·A 和 Rosnow·R·L認(rèn)為：謠言是一個(gè)未經(jīng)證實(shí)的、廣泛流傳的命題。在 Fine 之后的文章中他又提到：謠言的界定標(biāo)準(zhǔn)不一定是其內(nèi)容被證實(shí)為虛假的，謠言本身可以是真實(shí)的，也可以是虛假的。

國(guó)內(nèi)學(xué)者與國(guó)外學(xué)者在對(duì)謠言的定義方面，大方向是一致的，只在細(xì)節(jié)上略有不同。

在《現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典》中謠言的界定是：沒(méi)有事實(shí)根據(jù)的消息。在國(guó)內(nèi)，最早研究謠言問(wèn)題的學(xué)者是陳雪屏先生，他于 1939 年提出：我們要想為謠言下一個(gè)確切的定義實(shí)非容易。所謂“無(wú)根之言”或“傳聞之未實(shí)者”，在新聞、供詞、傳說(shuō)、宣傳與歷史中無(wú)不存在，與謠言相比較，僅有程度上的差別，并沒(méi)有性質(zhì)上的差別。他認(rèn)為謠言只是程度性更大一些的傳聞消息。周曉虹從社會(huì)心理學(xué)的視角研究“SARS”謠言，，在研究過(guò)程中指出，謠言內(nèi)容并非都是虛假的，只是在傳播過(guò)程中未曾得到官方渠道的證實(shí)而已，而且，有時(shí)謠言中的一部分有很強(qiáng)的真實(shí)性。

綜上所述，本文中將謠言定義如下：首先，信息來(lái)源是模糊不清的，內(nèi)容是未經(jīng)過(guò)證實(shí)的；其次，謠言的內(nèi)容多是與實(shí)事相關(guān)，或是可以引起關(guān)注或反響的話題；最后，傳播方式主要通過(guò)人與人之間的交流溝通。

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2.2  謠言作用于股票價(jià)格的理論基礎(chǔ)

2.2.1  信息商品的供給-需求理論

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Arrow·K 在其著作《The economics of information》中提到：人們花費(fèi)金錢和人力想方設(shè)法獲取信息，是為了改變自身在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域及社會(huì)生活的各領(lǐng)域中的不確定性。因此，在此的不確定性是具有經(jīng)濟(jì)成本的，所以對(duì)其的改變本身是有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的。所以，把信息作為一種經(jīng)濟(jì)物品來(lái)分析解釋，既是可能的，也是非常重要的。因此，我們可以將信息定義為一種商品，并給出該類商品的定義：本質(zhì)是用于交換，并且可以滿足人們?cè)谀撤矫娴男枰男畔a(chǎn)品；或者可以說(shuō)，是一種具有信息類功能的商品。

信息商品作為一類商品，同時(shí)也具有商品所含有的價(jià)值和使用價(jià)值。這樣，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中商品價(jià)值構(gòu)成，可以將信息商品的價(jià)值用數(shù)學(xué)關(guān)系式表述為：

既然信息是一種商品，同時(shí)又具備價(jià)值及使用價(jià)值，則在現(xiàn)實(shí)生活中信息商品也存在著供給-需求關(guān)系。

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第 3 章  基于事件研究法的謠言對(duì)股價(jià)影響驗(yàn)證 .............. 21

3.1  事件研究法 ....................... 21

3.1.1  定義 ..................... 21

3.1.2  適用范圍 ................ 21

第 4 章  澄清公告對(duì)股價(jià)異常值抵消作用的影響分析 ............. 36

4.1  多元回歸分析 .................... 36

4.1.1  研究方法 ......... 36

4.1.2  適用范圍 .................. 36

第 4 章  澄清公告對(duì)股價(jià)異常值抵消作用的影響分析

本章在前文已經(jīng)驗(yàn)證謠言對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，運(yùn)用 stata 軟件對(duì)辟謠信息進(jìn)行實(shí)證研究，以求找到在澄清公告內(nèi)的何種因素能有效的在謠言散布后抵消其產(chǎn)生的影響。

4.1  多元回歸分析

4.1.1  研究方法

因?yàn)楸疚难芯康淖兞恐g存在共線性關(guān)系，且數(shù)據(jù)中會(huì)有較多不顯著變量，因此選擇逐步回歸的方法進(jìn)行計(jì)量分析。逐步回歸法的基本思想是將已有變量逐個(gè)引入計(jì)量方程中，在選擇第一個(gè)變量時(shí)會(huì)將所有自變量逐個(gè)排查，選取最適宜因變量的一個(gè)自變量，以此列為基本方程。然后依次將每個(gè)自變量加入到方程中去。每新加入一個(gè)解釋變量后，都要對(duì)方程整體進(jìn)行 F 檢驗(yàn)，并對(duì)方程中的自變量進(jìn)行 t 檢驗(yàn)，如果新引入的變量使方程整體 F 值上升，且 t 檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著的話，則將該變量從方程中移除，再繼續(xù)進(jìn)行下一步迭代。直到?jīng)]有顯著地變量可以被選入回歸方程，同時(shí)也沒(méi)有不顯著的變量從回歸方程中被剔除為止。以此保證最后得到的解釋變量集是最優(yōu)的。經(jīng)過(guò)逐步回歸，使得模型中最后保留下來(lái)的解釋變量既是顯著地，同時(shí)又不存在嚴(yán)重多重共線性。

4.1.2  適用范圍

在去除多重共線性方面，較為常用的方法有主成分分析、嶺回歸以及逐步回歸三種方法。主成分分析法是將已有的變量進(jìn)行分組，并從中提取出較為重要的因素。這種方法較大程度的保留了所有變量的信息，不存在提出變量的選擇情況。嶺回歸方法所剔除的變量均為高度共線性的變量，此種方法首要考慮的因素是共線性，對(duì)于變量的信息內(nèi)容含量的考慮放在次要位置。逐步回歸法適用于在更關(guān)注自變量對(duì)因變量的顯著性的情況下，處理共線性的情況。對(duì)于本文所要研究的模型來(lái)說(shuō)，變量之間并不存在十分嚴(yán)重的共線性關(guān)系，而且大部分變量的信息是具有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的，并不希望被剔除掉。因此本文是希望在保證解釋變量個(gè)數(shù)的情況下盡量去除掉線性相關(guān)的解釋變量。從這個(gè)角度考慮，選用逐步回歸法是最為合適的。

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結(jié)論

本文主要研究謠言對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響。首先驗(yàn)證傳謠和辟謠對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響；然后通過(guò)對(duì)澄清公告的解讀，并結(jié)合多元回歸分析得到澄清公告對(duì)謠言產(chǎn)生抵消作用的 5 點(diǎn)因素，從而獲得了一些意義重大的結(jié)論：

（1）在對(duì)利多謠言和利空謠言異常收益率考察的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在謠言出現(xiàn)前一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)謠言產(chǎn)生了反應(yīng)。表現(xiàn)在股價(jià)上則是在事件日前，異常收益率已經(jīng)顯著表達(dá)，分析的結(jié)果是因?yàn)槭袌?chǎng)上存在內(nèi)幕消息所導(dǎo)致的。而在澄清公告中表明，謠言有 12.27%的比例被證實(shí)為真實(shí)的，也證實(shí)了這一點(diǎn)。這從側(cè)面說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，媒體平臺(tái)僅僅是謠言的“傳播者”，而非“制造者”。

（2）在澄清公告發(fā)布的當(dāng)天，對(duì)于利多謠言，其事件日之后的反應(yīng)為背離之前的走向；對(duì)于利空謠言，其事件日之后的反應(yīng)為在 X 軸附近產(chǎn)生波動(dòng)。利多澄清公告和利空澄清公告之間出現(xiàn)顯著差異是值得深思的，這意味著在處理不同種謠言時(shí)澄清公告產(chǎn)生的效果是不同的。

（3）影響澄清公告抵消作用的因素有網(wǎng)絡(luò)發(fā)展程度，謠言的內(nèi)容，澄清公告中兩部分文字?jǐn)⑹龅淖謹(jǐn)?shù)，以及在數(shù)據(jù)期內(nèi)是否存在其他的停牌原因這五點(diǎn)。其中對(duì)于利多（利空）澄清公告的抵消作用，澄清公告中解釋性的字?jǐn)?shù)是正向（負(fù)向）影響，其他四點(diǎn)均為負(fù)向（正向）影響。從這部分內(nèi)容中發(fā)現(xiàn)，謠言的真假對(duì)于澄清公告對(duì)謠言的抵消作用并不重要，反而在澄清公告中文字?jǐn)⑹霾糠值淖謹(jǐn)?shù)多少成為了較為重要的因素。在影響抵消作用的五個(gè)因素中，網(wǎng)絡(luò)發(fā)展程度與謠言內(nèi)容均為客觀變量，在做澄清公告時(shí)無(wú)法避免，而余下的三個(gè)原因則可根據(jù)實(shí)際情況增加澄清公告的抵消作用。當(dāng)出現(xiàn)的是利多謠言時(shí)，澄清公告中對(duì)謠言的描述性文字盡量詳實(shí)，對(duì)謠言的解釋性文字盡量簡(jiǎn)練，而且澄清公告發(fā)布的時(shí)機(jī)盡量靠近因其他原因?qū)е峦Ｅ频臅r(shí)間點(diǎn)；反之，當(dāng)出現(xiàn)利空謠言時(shí)，澄清公告中描述性文字盡量精煉，解釋性文字需要更加詳實(shí)，而且要盡量避開其他的停牌事件發(fā)布澄清公告。

參考文獻(xiàn)（略）