1導(dǎo)論

本章首先對研究背景、目的及意義進行闡述。接著,對研究思路、研究方法及可能的創(chuàng)新點做出說明。

1.1問題的提出

1.1.1選題背景

受2008年全球金融危機的不利影響,發(fā)達國家經(jīng)濟增速減緩,如美國、歐洲,資本市場泡沫受到擠壓、大化量企業(yè)市場價值被低估面臨破產(chǎn)、陷入高失業(yè)率和高通貨膨脹的困境。這種情況下,發(fā)達國家消費者消費需求受到抑制,直接壓縮了對中國企業(yè)的出口需求量。2007年中國出口貿(mào)易的增長速度出現(xiàn)下滑趨勢,同比下降了1.5個百分點。2008年11月中國出口貿(mào)易第一次出現(xiàn)負增長,同比2007年的增長速度降為-2.2%,2009年5月的跌幅進一步加劇,突破-20%,跌到-26.4%。2012年中國出口到發(fā)達國家的增長速度跌到5.8%(UNCTAD,2012),美國占中國出口貿(mào)易的比重有第一位遐居第二位,所占比重下降1.9個百分點。

同時,金敲危機帶來全珠股市市值的大幅縮水,發(fā)達國家或地區(qū)企業(yè)價值的，，貶值,大量企業(yè)陷入經(jīng)營困境希望出售資產(chǎn),尤其美國和歐洲各國或地區(qū)的一些這些企業(yè)變得相對"便宜",使并購交易談判變得相對容易,對中國企業(yè)而言,此次金融危機是進行跨國并賄投資的一次難得機遇。2008年中國企業(yè)跨國并購交易額快速增長,總交易額這到368.61億美元,占亞洲跨圍并賄總額的41.3%。2009年,中國企業(yè)再次掀起了一波跨國并購高潮,跨國并賄交易量同比增長%.7%,披露交易額的并賄總額化到160.99億美元,同比上年增長了90.1%。2011年中國企業(yè)己完成的跨國并購的交易量和并購交易額雙雙增長,分別增長了93%和112.9%。2012年中國企業(yè)跨國并購交易額達到579億美元,創(chuàng)造了歷史新高。2014年中國企業(yè)跨國并購交易量環(huán)比增加40%,總交易額達到550億美元運,在發(fā)達國家消費者需求。

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1.2主要的研究思路和方法

1.2.1研究思路

整體研究思路如下:基于2008年全球金敲危機爆發(fā)后,發(fā)巧國家消費者需求萎縮,中國出口國外市場大幅縮減,中國企業(yè)向歐美等發(fā)達圍家發(fā)起跨國并購交易量大幅上升的現(xiàn)實背景,嘗試通過理論研究和實證槍搶市場負向需求沖擊對中圍企業(yè)跨國并購的影響。具體的研究思路如下:

首先對現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)跨國并賄的相關(guān)文獻進行搜集與梳理,找出理論依據(jù)及現(xiàn)有研究存在的不足,即本文研究的突破口。同時,搜集相關(guān)數(shù)據(jù)和資料,并進行相應(yīng)的整理與分析,得到對中國的現(xiàn)實情況把握和總結(jié)。

其次,考慮中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)實背景,在已有的理論模型基礎(chǔ)上進行理論樸型改建和拓展,將出口與跨國并賄納入統(tǒng)一框架,建立單邊市場博弈模型和'‘'雙邊貿(mào)易模型進行內(nèi)在機理解析。以政企關(guān)聯(lián)度"為研究視角,著重分析了市場負向需求沖擊影響國有企業(yè)的內(nèi)在機理,同時考察了政企關(guān)聯(lián)度與市場負向需求沖擊對企業(yè)跨國并購的相互影響關(guān)系。

接著,在現(xiàn)有的實證模型的基礎(chǔ)上,以中國制造業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)及企業(yè)的微觀數(shù)據(jù),分別構(gòu)建OrderedProbit模型和雙變量Proto模型對市場負向需求沖擊如何影響企業(yè)跨國并購決策進行實證檢驗。

再次,采用事件分析法評佑企業(yè)跨國并購績效,以跨國并賄超額收益為被解釋變量,市場負向需求沖擊為解釋變量建立多元計量回歸模型進行實證檢驗。以2008年的全球金飄危機為例,闡述金融危機帶來的市場負向需求沖擊加劇對中國企業(yè)跨圍并賄績效的影響。

最后,依據(jù)核瓜結(jié)論,從企業(yè)和政府角度給出具有實踐意義的、富有針對性的政策建議。指出本義研究中存在的不足之處及未來進一步研究的可行的發(fā)展方向。

本文的具體研究思路圖如下:

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2文獄綜述

2.1跨國并購動因理論透視:基于跨國并購雙重特往

跨國并賄作為一項以跨國公司為主體的戰(zhàn)略投資行為,不僅是一種對外直接投資行為,還是一種企業(yè)的并購交易行為。基于此,對外直接投資理論和企業(yè)并購理論中關(guān)于企業(yè)投資動因的分析一定程度上都可以用來闡述企業(yè)跨國并購的動因。筆者主要從對外直接投資理論及企業(yè)跨國并購理論兩個方向?qū)ζ髽I(yè)跨國并購的動因理論進行綜述。

2.1.1市場負向需求沖擊與企業(yè)跨國并購關(guān)系的研究

企業(yè)并購交易與經(jīng)濟發(fā)展水平息息相關(guān),并購交易通常在經(jīng)濟繁榮時上升,在經(jīng)濟衰退時減慢(Maksimovic和Phillips,2001)。實證研究認為這與各種外界因素相關(guān),比如技術(shù)創(chuàng)新,消費者需求變化。Lambrecht(2004)認為企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)是產(chǎn)品市場需求的增函數(shù),企業(yè)的并購收益也是產(chǎn)品市場的増函數(shù),所以經(jīng)濟繁榮時,企業(yè)會更有動機去并購。與此相反的觀點認為,消費者需求降低帶來了企業(yè)并購浪潮,如Mitchell和Mulherin指出"市場負向需求沖擊可以帶來一些不可獲利的企業(yè)倒閉,但是同時會迫使同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進行合并來抵御市場負向需求沖擊的壓力"。Mitchell和M山herin(1996)認為市場負向需求沖擊促使企業(yè)并購發(fā)生。Dutz(1989)研究結(jié)果表鋼鐵行業(yè)的市場需求降低是該行業(yè)大規(guī)模并購的主要原因。行業(yè)內(nèi)的一家企業(yè)的井購交易會影響行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的并購行為。如,石油行業(yè),在1990年代后期,由于需求下降和產(chǎn)量過剩,油價暴跌,導(dǎo)致石油行業(yè)最大的公司開始尋求大規(guī)模的合并。1998年8月英國石油公司和Amoco公司兩家么司開創(chuàng)了石油行業(yè)的并賄先河,幾個月后,埃克森和美孚進行了美國史上最大的合并,并賄交易額達到880億美元,隨后的幾個星期,法國的公司和比利時的PetrofmaSA加入并購熱潮。Qiu和Zhou(2007)首次對并賄浪潮發(fā)生與市場負向需求沖擊直接的關(guān)聯(lián)性進行了論證,得到市場負向需求沖擊是企業(yè)并賄浪潮發(fā)生的必要條件。這一結(jié)論為本文的研究奠定了理論基礎(chǔ),但是他的研究僅局限于本國并賄,且沒有考慮到企業(yè)海外拓展模式選擇與市場負向需求沖擊的關(guān)系。在Qiu和Zhou(2007)研究的基礎(chǔ)上,Jie和Huang(2013)從市場負向需求沖擊角度探討了金融危機對中國企業(yè)垂直并賄美國企業(yè)的影響,認為負向需求沖擊下,對國外技術(shù)密集度上游產(chǎn)業(yè)進行跨國垂直并購是中國低端企業(yè)的最優(yōu)選擇。

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2.2金融危機后中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展及其特征

2008年全球金融危機爆發(fā)后,中國企業(yè)跨國并購浪潮一浪推進一浪。2009年中國企業(yè)共完成161起跨國并購交易,披露交易額的106起跨國并購的總額達到216.74億美元。2010年中國企業(yè)共發(fā)起294起跨國并購交易要約,其中已完成的披露并購交易額的163起跨國并購交易的總額達到41化25億美元,同比2009年增長了89.28%。2012年中國企業(yè)共完成163起跨國并賄,披露交易額的總并購額僅有223.76億美元,同比2010年下降了83.3%。2014年中國企業(yè)發(fā)起306起跨國并購交易,完成并購交易151起,披露交易額的82起跨國并購交易的總額這到228.1億美元。

據(jù)筆者不完全統(tǒng)計,僅2008年一年,中國企業(yè)就發(fā)動了多起大型的跨國并購交易。如,中石化以20.28億美元收購加拿大100%的股權(quán)。2008年9月5日,新墳礦業(yè)集團投資12.23億美元合并LineEnergy公司。2008年11月,中信集團以15億美元收購中信平安集團39.85%的股權(quán),將總股份比例提高到70.46%。2008年9月中石化投資136億人民幣成功收購加拿大石油公司。2010年8月吉利汽車投資18億美元收購巧爾沃全部股權(quán)。2010年10月,中石化以71.09億美元成功入股芭西油田。

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3中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展及其特征..............18

3.1金融危機前中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展及其特征...............18

3.1.1金融危機前中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展................18

4市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并購的機理分析...............31

4.1市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并購的基礎(chǔ)模型解析..............31

5市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并購決策的實證檢驗............54

6市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并購績效的實證檢驗

6.1數(shù)據(jù)來源與研究方法說明

6.1.1數(shù)據(jù)來源說明

在企業(yè)跨國并購績效的評估中需要大量的企業(yè)股票數(shù)據(jù),而相對于非上市企業(yè)而言,上市么司的股票數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)都容易獲的,同時為保證數(shù)據(jù)統(tǒng)計指標的一致性,筆者僅探討在中國內(nèi)地上市的企業(yè)的跨國并腳對其績效的影響。樣本包含2002年1月1日到2014年12月31日在中國內(nèi)地上市的中國企業(yè)的跨國并購事件,企業(yè)跨國并購的數(shù)據(jù)來自美國湯姆遜全球并購數(shù)據(jù)庫(SDC)。樣本的選擇標準如下:并購方為在中國內(nèi)地上市的本國企業(yè);并購事件介于2002年1月I日到2014年12月31日之間;目標企業(yè)為除中國內(nèi)地外的外國企業(yè)(包括中國蠶港、澳口和臺灣地區(qū));交易額達到100萬美元以上或收購股權(quán)比例高于10%;同一企業(yè)兩件并購交易時間的間隔要大于一個月。原樣本包括504個跨國并賄事件,剔除沒有評估期股票回報數(shù)據(jù)的樣本,剔除240天的日股票收益中包含50%以上零回報的樣本,最終樣本318件。

中國上市企業(yè)的股票價格和指數(shù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫CSMAR的《中國市場股票交易數(shù)據(jù)庫》,其中指數(shù)采用開盎指數(shù)表示。企業(yè)并購的短期績效采用日股票數(shù)據(jù)衡量,市場收益率依據(jù)上證綜指和恒生指數(shù)計算。

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7結(jié)論與政策涵義

7.1基本結(jié)論

本文在綜述企業(yè)跨國并購理論研究與實證研究成果基礎(chǔ)上,同時對中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展趨勢及其特征進行分析。接著,以金融危機為背景,對市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并購進行了理論和實證分析。本文核心部分主要包括中國企業(yè)跨圍并購的發(fā)展及其特征的分析、市場負向需求影響企業(yè)跨國并購的機理分析與實化檢驗王個部分。

首先,通過列舉大量的典型案例和給出充足的數(shù)據(jù)說明金融危機前后中國企業(yè)跨國并賄的發(fā)展趨勢及其發(fā)展特征。

接著,將出口與跨國并購納入統(tǒng)一框架,構(gòu)建單邊市場二階段博弈模型和雙邊貿(mào)易寡頭二脈段博弈模型理論闡述市場負向需求沖擊影響企業(yè)選擇跨國并購的內(nèi)在機理。政企關(guān)聯(lián)度"為視角,著重探討了市場負向需求沖擊對國有企業(yè)跨國并賄的影響。然后,分別以2003-2011年中國制造業(yè)的行業(yè)數(shù)據(jù)與2003-2014年中國制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本,采用Ordered Probit模型和雙變量Probit模型實證檢驗市場負向需求沖擊對企業(yè)跨國并賄決策的影響。最后,采用事件研究方法,構(gòu)建單因素市場模型和雙因素市場模型估算中國企業(yè)跨國并購超額收益,采用多元計量回歸檢驗市場負向需求沖擊對企業(yè)跨國并購績效的影響。以2008年金融危機對中國企業(yè)跨國并購績效的影響為例,分析金融危機對企業(yè)跨國并賄績效的影響。

依據(jù)以上結(jié)論,市場負向需求沖擊影響企業(yè)跨國并賄的關(guān)系的機理與實證研究結(jié)果得到核記、結(jié)論為:足夠大的市場賃向需求沖擊下,企業(yè)會選擇跨國并賄,企業(yè)跨國并掏獲得正超額收益。市場負向需求沖擊提高了企業(yè)選擇跨國并購模式進行海外拓展的可能性。市場負向需求沖擊下,政企關(guān)聯(lián)度越高的國有企業(yè)越有可能提出并購要約。

參考文獻（略）