本文關(guān)鍵詞：剛性兌付，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2014年3月6日，停牌中的11超日債截屏圖。 （東方IC/圖）

4月29日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告2014》。在報告中，央行表示，“剛性兌付”現(xiàn)象有悖于“賣者盡責，買者自負”的市場原則，不僅助長了道德風險，也抬高了市場無風險資金定價，引發(fā)資金在不同市場間的不合理配置和流動。并稱，應(yīng)在風險可控前提下，有序打破剛性兌付。

“剛性兌付”是指當理財資金出現(xiàn)風險、產(chǎn)品可能違約或達不到預期收益時，作為發(fā)行方或渠道方的商業(yè)銀行、信托公司、保險機構(gòu)等為維護自身聲譽，通過尋求第三方機構(gòu)接盤、用自有資金先行墊款、給予投資者價值補償?shù)确绞奖ＷC理財產(chǎn)品本金和收益的兌付。

但是，這只是一個不成文的規(guī)定，并不能找到法律支撐。據(jù)《時代周報》報道，《信托公司管理辦法》第三十四條第三款規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得“承諾信托財產(chǎn)不受損失或者保證最低收益”，又如《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條規(guī)定信托公司推介信托計劃時，“不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。

央行報告顯示，截至2013年末，67家信托公司管理的信托計劃規(guī)模達10.9萬億元，同比增長46%。從運營情況看，部分信托公司經(jīng)營方式比較粗放，風險管控不完善，問題信托產(chǎn)品風險事件有所增多，一些問題產(chǎn)品存在“剛性兌付”。截至2013年末，銀行業(yè)理財產(chǎn)品余額9.5萬億元，比上年末增加2.8萬億元。理財業(yè)務(wù)在一定程度上滿足了全社會的投融資需求，但同時也帶來諸多問題。

央行表示，剛性兌付導致理財產(chǎn)品的風險和收益不匹配，誘發(fā)投資者資產(chǎn)配置不合理調(diào)整，抬高了市場無風險資金定價，引發(fā)了資金在不同市場間的不合理配置和流動。資金加速流向高收益的理財和非標準化債權(quán)產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失，債券市場、股票市場和保險行業(yè)的資金被擠出。市場無風險利率上升，也造成藍籌股市盈率下降，債券市場和股票市場低迷。

由于長期以來理財產(chǎn)品的預期收益率較少被打破，一些理財投資者的風險承擔意愿遠低于股票、外匯、基金投資人，過于追求收益，不愿自擔風險，如果不能按照預期兌付，可能擁堵機構(gòu)網(wǎng)點，要求機構(gòu)償付資金，形成社會不穩(wěn)定因素。而金融機構(gòu)一旦存在第三方兜底或介入的預期，為吸引投資者，也會忽視項目的風險，優(yōu)先選擇收益高的項目，盡職調(diào)查和風險控制薄弱。高收益的理財產(chǎn)品往往投向地方融資平臺和房地產(chǎn)等調(diào)控領(lǐng)域，并通過資金擠出效應(yīng)等渠道，加劇了中小企業(yè)“融資難”、“融資貴”。

央行表示，應(yīng)在風險可控的前提下，順應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風險的釋放，讓一些違約事件在市場的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”。

銀監(jiān)會也在日前下發(fā)了《關(guān)于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》，首次鮮明地提出按照“一項目一對策”和市場化處置原則進行風險處置，重點強調(diào)了“賣者有責”基礎(chǔ)上的“買者自負”意識和第三方銷售問題。這被認為是為信托公司防范營銷風險、緩解剛性兌付壓力的重要舉措。

信用風險、利率風險、流動性風險三者交織，使得今年的信用事件備受人們關(guān)注，而近年快速增長的信托業(yè)今年將迎來兌付大考，其中房地產(chǎn)和礦業(yè)信托被視為可能是“多雷區(qū)”。

新華網(wǎng)報道引述中信證券研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預計2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規(guī)模共計達9071億元；考慮到結(jié)合利息支付等因素，今年僅集合信托需兌付的本息將近1萬億元。

在央行報告披露前夕，近期兩起分別發(fā)生在信托、債券市場的事件使人們逐漸意識到理財行業(yè)“剛性兌付”的神話搖搖欲墜。

年初，高達30億元的中誠信托兌付危機因最終有接盤方出現(xiàn)而解除了打破剛兌第一單的危機。不過，同樣在2013年年底開始陸續(xù)到期的“吉信-松花江77號”的投資者卻沒有那么幸運。

吉林信托“吉信-松花江77號山西福裕能源項目收益權(quán)集合資金信托計劃”共涉及6期近10億元資金。信托資金用于山西聯(lián)盛能源有限公司受讓山西福裕能源有限公司子公司投資建設(shè)的450萬噸洗煤項目、180萬噸焦化項目和20萬噸甲醇項目的收益權(quán)。然而，由于煤炭需求下降，價格持續(xù)下跌，煤礦資產(chǎn)貶值，山西聯(lián)盛現(xiàn)金流緊張，資金鏈斷裂，已基本失去債務(wù)清償能力。

截至3月12日，因山西聯(lián)盛重組未能完畢，“吉信·松花江（77）號集合信托產(chǎn)品”6期產(chǎn)品全部違約，延期兌付。如今，實際控制人邢利斌被抓，重整計劃存在變數(shù)。

此外，3月4日晚間，主營光伏設(shè)備的*ST超日一紙公告標志著中國債市“剛性兌付”的破滅。據(jù)公告，“11超日債”第二期利息8980萬元將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付400萬元。超日債就此成為中國債券市場設(shè)立以來的首單實質(zhì)性違約。

“剛性兌付”由來

銀融理財信托研究員吳庸在一篇文中曾詳細描述了信托剛性兌付的來龍去脈。他說，2005年左右，在處理金新信托、慶泰信托、伊斯蘭信托等事件的基礎(chǔ)上，監(jiān)管層逐漸形成了一種思路：對于出現(xiàn)問題的信托計劃，要求信托公司根據(jù)委托人初始出資金額而非投資結(jié)果確定最后的兌付金額。

“彼時，監(jiān)管層要求各信托公司不出現(xiàn)單個信托產(chǎn)品風險，實質(zhì)上是要求‘確保到期資金的支付’，否則信托公司將會被叫停業(yè)務(wù)。”吳庸表示，由于時值第五次整頓和第六次整頓之間，信托公司存量不多，信托牌照可謂一照難求，，各信托公司為了保住業(yè)務(wù)，不得不重視兌付問題，剛性兌付由此開端。

在其后的2010年隨著房地產(chǎn)信托的集中到期，由于對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控使得市場擔心房地產(chǎn)相關(guān)的信托是否能順利兌付。對此監(jiān)管層多次下文，要求注意兌付問題，確保兌付。

監(jiān)管層的一系列文件“直接給投資者傳遞了一個信號：融資類的集合資金信托計劃和銀信理財合作產(chǎn)品沒有風險。而出于聲譽風險的考慮和監(jiān)管要求，信托公司也愿意按照確保兌付的要求管理信托資產(chǎn)”，吳庸說，至此“剛性兌付”文化在信托業(yè)正式確立。

網(wǎng)絡(luò)編輯: 瓦特

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