回天新材(300041)公司調(diào)研簡報：2015年苦練內(nèi)功，不斷探索新商業(yè)模式

時間：2016年02月22日 14:17:03 中財網(wǎng)

　　回天新材(300041)
　　新品開發(fā)、常州工廠搬遷、引進人才等因素導(dǎo)致業(yè)績短期下滑，但為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。回天是國內(nèi)最大的膠粘劑、汽車后市場化學(xué)品、光伏背膜供應(yīng)商之一。公司公告2015 年預(yù)計盈利8764~7668 萬元，同比下滑20%~30%。公司營業(yè)收入持續(xù)增長主要來自工程膠粘劑產(chǎn)品在光伏發(fā)電領(lǐng)域、汽車制造、LED、高端玻璃幕墻及無溶劑包裝膠領(lǐng)域的上量；但是由于2015 年市場競爭加劇，傳統(tǒng)產(chǎn)品價格下降，而公司新產(chǎn)品高密度投入，部分新品在實現(xiàn)量產(chǎn)的過程中，新增多條生產(chǎn)線投產(chǎn)后折舊增加等導(dǎo)致綜合毛利率降低，加之公司在新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、新技術(shù)研發(fā)（轎車整車、軌道交通和高鐵車廂等）產(chǎn)品試用、驗證周期較長，汽車后市場（上�；靥炱惋w馬星）項目尚處于投資導(dǎo)入階段，為強化技術(shù)研發(fā)和市場核心競爭力，擴充引進80余名碩、博士等中、高級技術(shù)經(jīng)營人才導(dǎo)致管理費用增加，致使公司凈利潤下滑。從另一面看，公司2015 年新品背板、建筑膠、包裝膠實現(xiàn)快速放量，湖北基地生產(chǎn)線自動化升級，聚氨酯雙螺桿生產(chǎn)線投產(chǎn)，引進大批人才都為公司未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　收購泗陽榮盛電力債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，化解債務(wù)風險的同時，探索出新的商業(yè)模式。2015 年11 月上海回天以10,005 萬元的價格收購英利能源（蘇州）有限公司所持有泗陽榮盛電力100%的股權(quán)，債權(quán)變股權(quán)，，不僅化解了債務(wù)風險還探索了一條通過光伏發(fā)電建設(shè)，帶動太陽能組件用膠、背膜的銷售，在光伏領(lǐng)域由單一銷售膠粘劑、背膜轉(zhuǎn)變成為電站投資、電站運營和出售的掌控全產(chǎn)業(yè)資金鏈條的商業(yè)模式，并提高資金的運營效率。公司未來有望繼續(xù)通過收購電站的商業(yè)模式，繼續(xù)帶動公司膠粘劑、氟膜和背板的銷售。

　　搭建汽車后市場線上線下平臺，潤滑油實行股份制運營試點。國內(nèi)汽車保有量超過1.5 億輛，且每年新增2000 萬輛以上，汽車后市場空間巨大，公司線下?lián)碛懈采w全國的各類經(jīng)銷商900 余家，線上通過參股車聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，收購飛馬星平臺，已基本完成了線上、線下的大平臺搭建。前期公司與經(jīng)銷商共同出資設(shè)立公司，欲以潤滑油等養(yǎng)護用品為突破點，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢，探索聯(lián)盟運作模式，以經(jīng)銷商聯(lián)盟為基礎(chǔ)，布局線下終端聯(lián)盟和線上推廣，做好線上線下有效結(jié)合。同時為公司其他產(chǎn)品（膠粘劑、維修保養(yǎng)服務(wù)等）運作提供迅速復(fù)制的經(jīng)驗，將回天汽車后市場的產(chǎn)品、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈布局轉(zhuǎn)化成回天持續(xù)增長的引擎。

　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計2015-2017 年歸屬母公司凈利潤分別為0.80/1.07/1.42 億元，同比變動-26.9%/+33.9%/+32.3%，對應(yīng)EPS 分別為0.4/0.54/0.71 元，“增持”評級，6 個月內(nèi)目標價22 元，對應(yīng)2016 年40xPE。

　　風險提示：膠粘劑產(chǎn)品需求下滑，產(chǎn)品價格大幅波動的風險；汽車后市場拓展不及預(yù)期的風險。

□ .劉.威. .劉.強　 .海.通.證.券

本文編號：29341