發(fā)布時間：2021-02-02 17:26

　　關(guān)于公司特質(zhì)風險和收益之間的相關(guān)關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點。根據(jù)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型,投資者可以通過構(gòu)建多樣化的投資組合來抵消公司特質(zhì)風險,即投資組合的特質(zhì)風險和預(yù)期收益之間是無關(guān)的。而在現(xiàn)實的投資過程中,投資者受交易成本、信息不對稱、經(jīng)濟狀況、職業(yè)、受教育程度等各種原因的限制,不可能持有完全分散的投資組合,投資者所承擔的公司特質(zhì)風險需要相對應(yīng)的超額收益來彌補,也就是說公司的特質(zhì)風險與預(yù)期收益是正相關(guān)的。但近期的一些實證研究表明,代表公司特質(zhì)風險的特質(zhì)波動率和預(yù)期收益之間呈負相關(guān)的關(guān)系,這種現(xiàn)象被稱為“特質(zhì)波動率之謎”。目前為止還沒有一種理論可以對股票的特質(zhì)波動率和預(yù)期收益之間呈負相關(guān)的現(xiàn)象進行完美的解釋。本文運用Fama-French三因素模型殘差項的標準差來度量股票的特質(zhì)波動率,利用投資組合分析法、二維分組分析法以及Fama-Macbeth兩步回歸法來檢驗我國在融資融券推出前后股票市場上是否存在“特質(zhì)波動率之謎”。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：1)在融資融券推出前后,我國股票市場上都存在特質(zhì)波動率和預(yù)期收益呈負相關(guān)的現(xiàn)象,而且這種現(xiàn)象不能由公司規(guī)模、賬面市值比、流動性、協(xié)偏度、交易成本、... 

【文章來源】：北京交通大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：57 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

異質(zhì)信念和賣空限制卜的證券價格均衡模型

算期為1個月、等待期為0個月、持有期為1個月的投資組合的平均收益為:…(3一11)尺120藝間l一20R=下面以圖示的方式對其進行描述，如圖3一1所示:!!!!!!!!!!!!!!!!!特質(zhì)波動率:低一高{{{{{{估估算期 TTTTTTT特質(zhì)波動率:低一高 甲甲等等待期 期期期期期期期期期期期期期期備備備備備備備備 備備咨++++持持有期 T+IIIII組合收益回回回回回 回計算組合投資收益時，扶股票工流通市值的公司規(guī)模占整個投資組合公司規(guī)模的比重作為權(quán)重，組合的收益是個股的收益率加權(quán)求得比較特質(zhì)波動率最高組的收益率是否顯著低于最低組的投資收益率圖3一1投資組合分析法計算過程圖示(Fig.3一 1ThediagramofPortfoliosmethod)在構(gòu)建的其余不同的估算期、等待期、持有期的投資組合時，計算方法與上述構(gòu)建的1/0/l投資組合的計算方法相同，也是依據(jù)估算期內(nèi)特質(zhì)波動率的高低將股票分為五組，然后分別計算各組在持有期內(nèi)的收益，各投資組合持有期間的收益為該組合中個股按流通市值加權(quán)計算的收益。為了避免公司規(guī)模和賬面市值比兩個因素影響實證結(jié)果，本文對各投資組合的超額收益采用FF3模型對其進行序列回歸，得到回歸常數(shù)項的估計值。最后比較特質(zhì)波動率的高低和投資組合的收益之間的關(guān)系。為了減少異方差和序列相關(guān)性對實證結(jié)果的影響

為了直觀上對樣本的特質(zhì)波動率有一個清楚地認識，在進行實證研究之前，本文先對特質(zhì)波動率的趨勢作了總結(jié)。首先對每個月所有股票的特質(zhì)波動率按流動市值進行加權(quán)平均，然后得出特質(zhì)波動率的變化趨勢圖，具體如下圖4一1所示。 0.0400 0.0350 0.0300().0250 0.0200 0.0150 0.01000.00萬O 0.0000卜C!一三.卜︵丫L-~‘七一(一三丫.鄉(xiāng)丫上三.嘆丫﹁︸1卜價Ou!三.側(cè)(︶!曰一︺巴份O!三二.圖4一l月度特質(zhì)波動率的趨勢圖(Fig.4一 1Thetrendofidiosyneratievolatilityofmonth)從圖4一l中!丁以看出，自從2001年以來，股票個股的特質(zhì)波動率呈現(xiàn)先升后

【參考文獻】：
期刊論文
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碩士論文
[1]我國股票市場分割條件下的特質(zhì)風險溢酬比較分析[D]. 李君.廈門大學(xué) 2009
[2]A股市場個股收益與風險的實證研究[D]. 黃正.湖南師范大學(xué) 2008
[3]異質(zhì)信念與股票收益[D]. 胡超凡.廈門大學(xué) 2008
[4]我國股市的特質(zhì)波動率之謎及基于異質(zhì)信念的解釋[D]. 涂宏偉.廈門大學(xué) 2008
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本文編號：3015084