2010年開通的融資融券制度已成為我國(guó)股票市場(chǎng)的重要交易機(jī)制,關(guān)于融資融券制度對(duì)股票市場(chǎng)的影響,學(xué)術(shù)界從股價(jià)波動(dòng)、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、股票定價(jià)效率等方面進(jìn)行研究,得出的結(jié)論不相一致。我國(guó)的融資融券制度同時(shí)開展了融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù),融券業(yè)務(wù)主要發(fā)揮賣空作用,這結(jié)束了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期缺乏賣空機(jī)制的狀態(tài)。融資融券制度推出的初衷是為了提高股票市場(chǎng)資源配置效率,隨著2015年股災(zāi)的發(fā)生,股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng),融資融券交易規(guī)模迅速縮減,不禁令人們質(zhì)疑融資融券制度能否給股票市場(chǎng)帶來積極影響。為了厘清融資融券制度對(duì)股票市場(chǎng)資源配置效率的影響,本文以股價(jià)同步性作為衡量股票市場(chǎng)資源配置效率的變量,實(shí)證分析融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性的影響,并進(jìn)一步探究融資融券制度影響股價(jià)同步性的傳導(dǎo)路徑。融資融券制度的開通為本文的研究提供準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的環(huán)境。選取2006-2016年A股上市公司作為研究對(duì)象。首先,構(gòu)建PSM-DID固定效應(yīng)面板模型作為基準(zhǔn)回歸模型對(duì)融資融券制度如何影響股價(jià)同步性進(jìn)行整體分析。接著,在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上,運(yùn)用分位數(shù)DID模型考察融資融券制度在不同的分位點(diǎn)上對(duì)股價(jià)同步性的影響如何發(fā)生變化。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)... 

【文章來源】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西省

【文章頁數(shù)】：65 頁

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

融資融券交易余額趨勢(shì)圖

融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性的影響及其傳導(dǎo)路徑研究2低股價(jià)同步性的問題值得關(guān)注。目前，融資融券制度已成為我國(guó)股票市場(chǎng)的重要交易制度，這一制度對(duì)股價(jià)同步性產(chǎn)生了怎樣的影響，其可通過哪種路徑進(jìn)行傳導(dǎo)？對(duì)這些問題的思考，使得融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性的影響及其傳導(dǎo)路徑研究成為本文的重點(diǎn)內(nèi)容。圖1-1融資融券交易余額趨勢(shì)圖來源：RESSET數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)整理。圖1-2融資交易余額和融券交易余額趨勢(shì)圖來源：RESSET數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)整理。1.1.2研究意義我國(guó)處在新興市場(chǎng)的環(huán)境下，相比股票市場(chǎng)成熟的國(guó)家，融資融券制度在我國(guó)的發(fā)展歷程較短，制度體系尚需發(fā)展和完善。基于此，研究融資融券制度對(duì)股票市場(chǎng)的影響具有重要意義。目前，關(guān)于融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性影響的研究相對(duì)較少，本文以股價(jià)同步性為切入點(diǎn)，分析融資融券制度對(duì)股票市場(chǎng)資源配置

第4章融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性影響的實(shí)證研究33表4-8分位數(shù)回歸的LIST系數(shù)估計(jì)值的結(jié)果股價(jià)同步性0.10.30.50.70.80.9SYN0.110*0.095**0.085***0.076**0.072*0.066（0.063）（0.038）（0.029）（0.033）（0.039）（0.048）NSYN0.105*0.090***0.079***0.069**0.065*0.058（0.056）（0.035）（0.027）（0.032）（0.037）（0.046）為了更加清晰的反映在不同的分位點(diǎn)上融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性的影響變化，繪制如圖4-3所示的LIST系數(shù)隨分位點(diǎn)變化的趨勢(shì)圖。左圖為以SYN衡量股價(jià)同步性的結(jié)果，右圖為以NSYN衡量股價(jià)同步性的結(jié)果。由兩個(gè)趨勢(shì)圖可觀察到，LIST系數(shù)從0.1到0.9的分位點(diǎn)范圍內(nèi)，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，實(shí)證結(jié)果表明融資融券制度導(dǎo)致股價(jià)同步性提高，這一影響伴隨著分位點(diǎn)的增加而減弱。圖4-3分位數(shù)回歸的LIST系數(shù)趨勢(shì)圖可見，融資融券制度偏好在股價(jià)同步性水平較低的個(gè)股中產(chǎn)生影響。對(duì)于股價(jià)同步性水平低的個(gè)股，賣空者挖掘特質(zhì)信息的空間壓縮了，而融券交易本身的成本就高，制約了賣空交易的行為，最后融資交易發(fā)揮主導(dǎo)作用，股價(jià)同步性傾向于更高的水平。在融資融券制度的背景下，應(yīng)引導(dǎo)投資者的合理投資，不盲目跟風(fēng)。以上的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2，即融資融券制度對(duì)股價(jià)同步性的提升強(qiáng)度在股價(jià)同步性水平不同的股票中存在差異，對(duì)于股價(jià)同步性更低的個(gè)股，融資融券制度提升股價(jià)同步性的強(qiáng)度更大。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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[4]中國(guó)漸進(jìn)式融資融券擴(kuò)容制度是否降低了標(biāo)的股票的波動(dòng)率?[J]. 楊嵩,何毛毛.  經(jīng)濟(jì)與管理. 2018(05)
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