發(fā)布時(shí)間：2017-09-11 13:32

  本文關(guān)鍵詞：衍生產(chǎn)品使用影響因素研究

  更多相關(guān)文章： 衍生產(chǎn)品使用 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 公司特征 公司治理 委托代理理論

【摘要】：自Smith和Stulz (1985)依據(jù)MM定理提出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖無(wú)關(guān)論以來(lái),學(xué)者對(duì)公司使用衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的理論和實(shí)證研究進(jìn)展了三十年,但到目前為止還沒(méi)有一個(gè)廣為接受的理論框架來(lái)指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。在風(fēng)險(xiǎn)管理研究中,對(duì)衍生產(chǎn)品使用影響因素的研究不斷受到學(xué)者們的重視。它在國(guó)內(nèi)是值得研究的新領(lǐng)域,在國(guó)際上也是眾多學(xué)者感興趣的熱門問(wèn)題之一。對(duì)衍生產(chǎn)品的運(yùn)用作為公司重要的財(cái)務(wù)策略,在微觀上關(guān)系到公司的資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資決策,在宏觀上也影響到公司價(jià)值和整體戰(zhàn)略安排。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)衍生產(chǎn)品使用問(wèn)題的研究對(duì)本文的寫作具有重大的指導(dǎo)意義,使得作者能夠在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合及拓展性的分析。經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)梳理后發(fā)現(xiàn),迄今為止,有關(guān)衍生產(chǎn)品使用的理論和實(shí)證研究絕大部分來(lái)自西方發(fā)達(dá)國(guó)家,特別是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)達(dá)、公司治理水平高、法律體系比較健全的美國(guó),缺乏中國(guó)制度背景下對(duì)衍生產(chǎn)品使用影響因素的系統(tǒng)研究。這使得一些中國(guó)公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策時(shí)表現(xiàn)出不知所措,往往導(dǎo)致決策失誤,最終給公司帶來(lái)重大損失。同時(shí),從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看,有關(guān)公司特征和公司治理如何影響衍生產(chǎn)品使用的實(shí)證研究比較少。因此,本文以此為切入點(diǎn),基于對(duì)中國(guó)制度背景的深入分析,研究公司特征和公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)衍生產(chǎn)品使用影響的內(nèi)在機(jī)理,以期正確解釋中國(guó)上市公司的衍生產(chǎn)品使用特征,為現(xiàn)代公司風(fēng)險(xiǎn)管理理論提供新的檢驗(yàn)證據(jù)。本論文沿著“問(wèn)題提出→文獻(xiàn)回顧→背景分析→理論和實(shí)證分析→結(jié)論與政策建議”的思路進(jìn)行研究。本文的主要內(nèi)容為：首先,在導(dǎo)論中提出問(wèn)題,界定了本文的研究對(duì)象、內(nèi)容和創(chuàng)新等；接著,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論研究回顧以及衍生產(chǎn)品使用影響因素研究回顧的基礎(chǔ)上,闡述了衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的相關(guān)理論基礎(chǔ)；然后,對(duì)中國(guó)制度背景和衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀進(jìn)行了系統(tǒng)分析,以便深入了解衍生產(chǎn)品使用影響因素背后的現(xiàn)實(shí)力量；其次,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論模型并結(jié)合中國(guó)制度環(huán)境,理論分析公司特征如何影響公司對(duì)衍生產(chǎn)品的使用,在控制行業(yè)類別和公司所在區(qū)域等因素下,采用面板數(shù)據(jù),使用Logistic模型和Tobit模型實(shí)證研究公司特征對(duì)衍生產(chǎn)品使用的影響；再次,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論和公司治理理論,結(jié)合中國(guó)制度背景,理論演繹公司治理在衍生產(chǎn)品使用決策中的作用機(jī)理,應(yīng)用MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)證研究公司治理對(duì)衍生產(chǎn)品使用的影響,進(jìn)而對(duì)影響衍生產(chǎn)品使用的相關(guān)因素進(jìn)行全面而系統(tǒng)的研究；最后,對(duì)本文的研究結(jié)論進(jìn)行總結(jié),針對(duì)研究結(jié)論提出促進(jìn)中國(guó)公司使用衍生產(chǎn)品的政策性建議。全文共分八章：第1章,導(dǎo)論。闡述了本文的研究背景與意義、相關(guān)概念的界定、研究?jī)?nèi)容與研究方法和本文可能的研究改進(jìn)與創(chuàng)新等。第2章,文獻(xiàn)回顧與述評(píng)。文獻(xiàn)回顧分為兩個(gè)部分,第一部分論述了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖無(wú)關(guān)論、股東財(cái)富最大化論(主要包括節(jié)稅假說(shuō)、降低財(cái)務(wù)危機(jī)成本假說(shuō)、降低代理成本假說(shuō)和避免“投資不足”假說(shuō))和管理者效用最大化論,對(duì)西方經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論進(jìn)行系統(tǒng)的歸納和整理,為構(gòu)建衍生產(chǎn)品使用影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ吞峁├碚撘罁?jù)；第二部分對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)衍生產(chǎn)品使用影響因素的實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧,評(píng)價(jià)現(xiàn)有文獻(xiàn)存在的問(wèn)題和不足,掌握國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài),同時(shí)也為本文實(shí)證研究中相關(guān)研究變量的定義提供依據(jù)。第3章,衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖理論基礎(chǔ)。本章論述了衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的三個(gè)相關(guān)理論基礎(chǔ)：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、契約理論和委托代理理論。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖無(wú)關(guān)論的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。股東財(cái)富最大化論和管理者效用最大化論都是在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上拓展而來(lái)的,在拓展的過(guò)程中應(yīng)用到了契約理論和委托代理理論。第4章,中國(guó)制度背景分析。深入分析中國(guó)的制度背景,可以為正確解釋中國(guó)上市公司的衍生產(chǎn)品使用特征提供現(xiàn)實(shí)背景和理論依據(jù),有利于深入了解衍生產(chǎn)品使用影響因素的背后力量。本章主要從公司治理機(jī)制、所得稅制度、資本市場(chǎng)效率性、利率市場(chǎng)化進(jìn)程和人民幣匯率制度演變五個(gè)方面對(duì)中國(guó)制度背景進(jìn)行分析。第5章,中國(guó)衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀分析。本章首先從場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品和場(chǎng)外衍生產(chǎn)品兩個(gè)方面闡述了中國(guó)衍生產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,并指出我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問(wèn)題；然后,分別從行業(yè)分布情況、所在區(qū)域分布情況、資產(chǎn)規(guī)模分布情況和衍生品不同類型使用情況四個(gè)方面對(duì)衍生產(chǎn)品在中國(guó)上市公司的使用現(xiàn)狀進(jìn)行分析。第6章,公司特征影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實(shí)證研究。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論模型,結(jié)合中國(guó)制度背景,對(duì)影響衍生產(chǎn)品使用的公司特征進(jìn)行理論分析,使用面板數(shù)據(jù),構(gòu)建Logistic模型和Tobit模型實(shí)證研究公司特征如何影響衍生產(chǎn)品的使用。采用參數(shù)檢驗(yàn)(配對(duì)樣本t檢驗(yàn))和非參數(shù)檢驗(yàn)(Mann-Whitney U檢驗(yàn))程序分析推斷使用衍生產(chǎn)品公司與未使用衍生產(chǎn)品公司的公司特征是否存在顯著性差異。采用似然比(LR)檢驗(yàn)法實(shí)證分析行業(yè)和區(qū)域?qū)臼褂醚苌a(chǎn)品的影響。第7章,公司治理影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實(shí)證研究。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論和公司治理理論,結(jié)合中國(guó)制度背景,理論推演公司治理與衍生產(chǎn)品使用之間的關(guān)系,構(gòu)建MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)證檢驗(yàn)公司治理如何影響公司對(duì)衍生產(chǎn)品的使用。采用參數(shù)檢驗(yàn)(配對(duì)樣本t檢驗(yàn))和非參數(shù)檢驗(yàn)(Mann-Whitney U檢驗(yàn))程序分析推斷使用衍生產(chǎn)品公司與未使用衍生產(chǎn)品公司的公司治理特征是否存在顯著性差異。第8章,主要結(jié)論和政策性建議。在以上各章分析的基礎(chǔ)上,對(duì)全文的主要結(jié)論進(jìn)行概括總結(jié),并針對(duì)研究結(jié)果,提出促進(jìn)中國(guó)上市公司使用衍生產(chǎn)品的政策性建議。同時(shí),指出本文研究的局限與不足并提出后續(xù)的研究建議。通過(guò)上述相關(guān)研究,主要得出以下結(jié)論：(1)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,中國(guó)上市公司使用衍生產(chǎn)品的深度和廣度都較為有限,有待于進(jìn)一步發(fā)展。(2)行業(yè)類別、公司所在區(qū)域和外部法律環(huán)境顯著影響中國(guó)上市公司對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度；不同行業(yè)之間對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度存在顯著性差異,從行業(yè)分布來(lái)看,使用衍生產(chǎn)品上市公司的行業(yè)分布比較集中,主要集中在制造業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；不同區(qū)域之間對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度存在顯著性差異,東部地區(qū)對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度高于中、西部地區(qū)；外部法律環(huán)境影響衍生產(chǎn)品的使用程度,發(fā)行了外資股(B股、H股和N股)的上市公司較多地使用了衍生產(chǎn)品。(3)公司對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度隨著公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、股利支付的增加而增加。在對(duì)公司衍生產(chǎn)品使用影響的回歸分析中,成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的系數(shù)是負(fù)的但不顯著；實(shí)際稅率對(duì)衍生產(chǎn)品使用的影響是正向的但不顯著；資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利能力對(duì)公司衍生產(chǎn)品使用的影響不顯著。(4)公司治理顯著影響衍生產(chǎn)品的使用決策。治理水平高的公司(如股權(quán)制衡度高,存在少數(shù)大股東聯(lián)盟等)較多地使用衍生產(chǎn)品；相反,治理水平低的公司較少地使用衍生產(chǎn)品；公司對(duì)衍生產(chǎn)品的使用程度隨著股權(quán)制衡度、法人股比例、高層管理者持股、高管薪酬的增加而增加,隨著股權(quán)集中度、國(guó)家股比例的增加而減少。本文的改進(jìn)和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一,本文采用大樣本(非金融上市公司)來(lái)研究衍生產(chǎn)品使用的影響因素,從國(guó)內(nèi)目前的研究現(xiàn)狀來(lái)看,之前研究選擇的樣本大多是有色金屬行業(yè)等特殊行業(yè)或個(gè)案的研究。本文研究的結(jié)果將有助于了解我國(guó)上市公司使用衍生產(chǎn)品的現(xiàn)狀,對(duì)于發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品新品種、規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理行為具有較強(qiáng)的參考依據(jù)。第二,對(duì)中國(guó)制度背景及衍生產(chǎn)品使用現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)分析。對(duì)行業(yè)類別、公司所在區(qū)域與衍生產(chǎn)品使用之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)研究；從制度角度對(duì)中國(guó)上市公司的衍生產(chǎn)品使用狀況進(jìn)行解釋,提供中國(guó)上市公司衍生產(chǎn)品使用問(wèn)題研究的另一種思.路和研究背景。第三,結(jié)合中國(guó)制度背景,理論推演公司治理如何影響衍生產(chǎn)品的使用決策,采用面板數(shù)據(jù),率先應(yīng)用MIMIC結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)證檢驗(yàn)公司治理對(duì)衍生產(chǎn)品使用的影響；采用參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)程序?qū)嵶C分析公司治理特征如何影響衍生產(chǎn)品的使用。由于能力和客觀條件的限制,本文尚存在一定的局限和不足：(1)由于會(huì)計(jì)信息披露的局限,無(wú)法采集到上市公司使用衍生產(chǎn)品的總面值(名義本金)的數(shù)據(jù)。限于數(shù)據(jù),本文對(duì)衍生產(chǎn)品使用程度的度量只能采用衍生品合約的公允價(jià)值／公司規(guī)模來(lái)近似估計(jì)；(2)未將金融類上市公司納入研究范圍。忽略了這一類特殊公司的衍生產(chǎn)品使用特征,得出的估計(jì)系數(shù)可能是有偏和不一致的；(3)對(duì)衍生產(chǎn)品的運(yùn)用作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)策略,可能與公司的其他財(cái)務(wù)決策(如公司投資決策、資本結(jié)構(gòu)決策等)產(chǎn)生一定的聯(lián)系,未將這些因素聯(lián)系起來(lái)加以考慮,可能是不全面的；以上局限與不足將會(huì)在后續(xù)的研究中深入探討。
【關(guān)鍵詞】：衍生產(chǎn)品使用 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 公司特征 公司治理 委托代理理論
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F275
【目錄】：

• 摘要2-6
• Abstract6-18
• 1 導(dǎo)論18-29
• 1.1 研究背景與意義18-20
• 1.1.1 研究背景18-19
• 1.1.2 研究意義19-20
• 1.2 相關(guān)概念的界定20-23
• 1.2.1 衍生產(chǎn)品20-21
• 1.2.2 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖21-22
• 1.2.3 風(fēng)險(xiǎn)管理22-23
• 1.3 研究?jī)?nèi)容與研究方法23-28
• 1.3.1 研究?jī)?nèi)容23-26
• 1.3.2 研究框架26-27
• 1.3.3 研究方法27-28
• 1.4 研究改進(jìn)與創(chuàng)新28-29
• 2 文獻(xiàn)回顧與述評(píng)29-51
• 2.1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖動(dòng)因理論研究回顧29-40
• 2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖無(wú)關(guān)論29-30
• 2.1.2 股東財(cái)富最大化論30-36
• 2.1.3 管理層效用最大化論36-40
• 2.2 衍生產(chǎn)品使用影響因素研究回顧40-49
• 2.2.1 公司特征因素41-45
• 2.2.2 公司治理因素45-49
• 2.3 文獻(xiàn)述評(píng)49-51
• 3 衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖理論基礎(chǔ)51-61
• 3.1 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論51-54
• 3.1.1 MM定理51-52
• 3.1.2 MM定理拓展理論52-54
• 3.1.3 資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)衍生產(chǎn)品使用的意義54
• 3.2 契約理論54-57
• 3.2.1 交易成本理論54-55
• 3.2.2 不完全契約理論55-56
• 3.2.3 激勵(lì)理論56-57
• 3.2.4 契約理論對(duì)衍生產(chǎn)品使用的意義57
• 3.3 委托代理理論57-60
• 3.3.1 資產(chǎn)替代與投資不足57-58
• 3.3.2 信息不對(duì)稱與衍生產(chǎn)品使用58
• 3.3.3 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與衍生產(chǎn)品使用58-59
• 3.3.4 聲譽(yù)機(jī)制與衍生產(chǎn)品使用59-60
• 3.3.5 委托代理理論對(duì)衍生產(chǎn)品使用的意義60
• 3.4 本章小結(jié)60-61
• 4 中國(guó)制度背景分析61-78
• 4.1 公司治理機(jī)制61-67
• 4.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中61-62
• 4.1.2 內(nèi)部治理機(jī)制功能弱化62-65
• 4.1.3 外部治理機(jī)制不健全65-67
• 4.2 所得稅制度67-69
• 4.3 資本市場(chǎng)效率性69-72
• 4.4 利率市場(chǎng)化進(jìn)程72-74
• 4.5 人民幣匯率制度演變74-77
• 4.5.1 匯率雙軌制74-75
• 4.5.2 單一匯價(jià)與有管理的浮動(dòng)匯率制75-76
• 4.5.3 參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度76-77
• 4.6 本章小結(jié)77-78
• 5 中國(guó)衍生產(chǎn)品發(fā)展與使用現(xiàn)狀分析78-110
• 5.1 中國(guó)衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀78-104
• 5.1.1 場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀78-88
• 5.1.2 場(chǎng)外衍生產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀88-103
• 5.1.3 中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問(wèn)題103-104
• 5.2 衍生產(chǎn)品在中國(guó)上市公司的使用現(xiàn)狀104-108
• 5.2.1 行業(yè)分布情況105-106
• 5.2.2 所在區(qū)域分布情況106-107
• 5.2.3 資產(chǎn)規(guī)模分布情況107-108
• 5.2.4 衍生品不同類型使用情況108
• 5.3 本章小結(jié)108-110
• 6 公司特征影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實(shí)證研究110-134
• 6.1 理論分析與研究假設(shè)110-117
• 6.1.1 公司規(guī)模110-112
• 6.1.2 成長(zhǎng)機(jī)會(huì)112-113
• 6.1.3 財(cái)務(wù)杠桿113-114
• 6.1.4 實(shí)際稅率114-115
• 6.1.5 資產(chǎn)流動(dòng)性和股利支付115-116
• 6.1.6 盈利能力116-117
• 6.2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)117-123
• 6.2.1 研究變量定義117-120
• 6.2.2 實(shí)證模型設(shè)定120-121
• 6.2.3 樣本與數(shù)據(jù)121-123
• 6.3 實(shí)證結(jié)果及分析123-133
• 6.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)123-124
• 6.3.2 單因素分析124-126
• 6.3.3 多元回歸分析126-131
• 6.3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)131-133
• 6.4 本章小結(jié)133-134
• 7 公司治理影響衍生產(chǎn)品使用的理論和實(shí)證研究134-158
• 7.1 理論分析與研究假設(shè)134-145
• 7.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與衍生產(chǎn)品使用135-139
• 7.1.2 董事會(huì)特征與衍生產(chǎn)品使用139-142
• 7.1.3 管理者激勵(lì)與衍生產(chǎn)品使用142-144
• 7.1.4 外部法律環(huán)境與衍生產(chǎn)品使用144-145
• 7.2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)145-149
• 7.2.1 MIMIC模型介紹145-146
• 7.2.2 研究變量設(shè)定146-147
• 7.2.3 樣本選取147-148
• 7.2.4 實(shí)證模型設(shè)定148-149
• 7.3 實(shí)證結(jié)果與分析149-156
• 7.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)149-150
• 7.3.2 單因素分析150-152
• 7.3.3 MIMIC模型估計(jì)結(jié)果分析152-156
• 7.4 本章小結(jié)156-158
• 8 主要結(jié)論和政策性建議158-165
• 8.1 主要研究結(jié)論158-160
• 8.2 政策性建議160-164
• 8.3 研究的局限和后續(xù)研究建議164-165
• 在學(xué)期間發(fā)表的科研成果165-166
• 參考文獻(xiàn)166-178
• 后記178-180

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本文編號(hào)：831031