開(kāi)放式證券投資基金已經(jīng)成為金融市場(chǎng)上重要的財(cái)富管理工具之一。2001年9月我國(guó)第一只開(kāi)放式基金誕生,2004年6月《證券投資基金法》頒布,隨后基金種類和數(shù)量開(kāi)始迅速增加,截至2018年末,我國(guó)開(kāi)放式基金總數(shù)已達(dá)5147只,基金資產(chǎn)凈值總計(jì)12.8萬(wàn)億元,占公募基金資產(chǎn)凈值總額的99.12%。我國(guó)人均國(guó)民總收入（GNI）在2000年已經(jīng)步入中等收入國(guó)家水平,國(guó)民財(cái)富不斷增加,國(guó)民對(duì)財(cái)富管理的需求不斷攀升。但目前我國(guó)居民資產(chǎn)配置中仍然以房地產(chǎn)和存款為主,股票、基金和債券等金融資產(chǎn)的占比較少,僅為11.8%,證券投資基金行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)基金經(jīng)理是否以取得超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作為目標(biāo),開(kāi)放式基金可以分為主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)管理型基金。主動(dòng)管理型基金較多投資股票市場(chǎng),被動(dòng)管理型基金即指數(shù)型基金,以實(shí)現(xiàn)特定指數(shù)的收益率為目的。盡管開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值總額逐年攀升,主動(dòng)管理型基金的數(shù)量不斷增加,但主動(dòng)管理型基金規(guī)模卻出現(xiàn)了縮小的趨勢(shì)。主動(dòng)管理型基金業(yè)績(jī)低迷。2018年混合型基金的平均收益率為-14.19%,股票型基金的平均收益率為-25.43%,而同期上證綜合指數(shù)的漲幅為-24.59%,貨幣型... 

【文章來(lái)源】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

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【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

本文實(shí)證研究框架

第2章行業(yè)配置、投資者關(guān)注與基金業(yè)績(jī)文獻(xiàn)綜述28格（Kahneman，1983）。圖2-1投資者關(guān)注與證券市場(chǎng)2.前景理論Kahneman&Tversky（1983）首次提出前景理論，他們認(rèn)為投資者并不是完全理性，而是具有一些風(fēng)險(xiǎn)賭博傾向。根據(jù)前景理論，投資者行為偏差是系統(tǒng)性存在的（Barber&Odean，1999），并不會(huì)因?yàn)榇髽颖镜木祷貧w而消失。Kahneman&Tversky（1986）認(rèn)為由于投資者的不完全理性，因此任何希望使用標(biāo)準(zhǔn)化的模型來(lái)解釋投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的想法都注定落空。他們認(rèn)為投資者在損失一定的前提下，更偏好風(fēng)險(xiǎn)，愿意博取未知的更大的收益；但在收益一定的前提下時(shí)，則更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，傾向選擇既定的收益。投資者的信息處理過(guò)程包含了對(duì)現(xiàn)有信息的接收、思考和做出反應(yīng)。首先，不同投資者接收到的信息不完全一樣，而接到的信息的準(zhǔn)確性是投資者做出合理決策的前提，市場(chǎng)中的夸大的、錯(cuò)誤的信息將影響投資者做出合適的決策。其次，受每個(gè)人思維習(xí)慣、知識(shí)存量、經(jīng)驗(yàn)技能等不同的影響，投資者對(duì)同樣的信息做出的反應(yīng)也不同。這兩類因素都為投資者做出正確的投資決定帶來(lái)了一定的阻礙。3.易獲得性偏誤容易獲得性偏誤是指?jìng)�(gè)體往往對(duì)最近發(fā)生的事記憶深刻，從而認(rèn)為未來(lái)發(fā)生的概率更大（Kahneman&Tversky，1983）。他們認(rèn)為這種行為偏差是由于個(gè)體無(wú)法完全記住過(guò)去發(fā)生的事。Kahneman&Tversky（1983）認(rèn)為“經(jīng)常發(fā)生的事”、“熟悉的事”、“特別的事”和“最近發(fā)生的事”最容易讓個(gè)體記住，并且以此估計(jì)高估了未來(lái)發(fā)生這些事的概率，而低估了那些讓他們記憶不那么深刻的事情發(fā)生的概率。投資者非理性的信息處理方式，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致投資決策的非理性。我國(guó)基金投資者在對(duì)基金的選擇上，過(guò)度依賴基金過(guò)去的收益率。盡管已經(jīng)被廣泛證實(shí)基金的業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，但基

第5章投資者情緒與基金資金凈流入及收益率80第5章投資者情緒與基金資金凈流入及收益率5.1研究動(dòng)機(jī)投資者情緒對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響是行為金融學(xué)近年興起的一個(gè)重要研究主題。傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)都假設(shè)“投資者完全理性”以及“投資者具有同質(zhì)預(yù)期”。同質(zhì)預(yù)期包含了兩層假設(shè)：首先，所有投資者對(duì)市場(chǎng)上的信息快速做出反應(yīng)；其次，所有投資者能夠依據(jù)信息內(nèi)容對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益做出一致而準(zhǔn)確的預(yù)期（張圣平，2002）。現(xiàn)實(shí)生活中，由于以下三種原因，投資者同質(zhì)信念遭到了挑戰(zhàn)（Harris&Raviv，1993；Peng&Xiong，2006；Foellmi，2016）。第一，投資者受“有限關(guān)注”的約束，并不能同時(shí)注意到市場(chǎng)上的所有信息，“有限關(guān)注”使不同投資者對(duì)統(tǒng)一資產(chǎn)的未來(lái)收益產(chǎn)生了不同的預(yù)期信念。第二，投資者由于教育背景、投資經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)背景、性格年齡等特征的不同，對(duì)待同樣的信息并不一定會(huì)產(chǎn)生同樣的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期。第三，投資者所處地理位置和專業(yè)層次不同，接受到同一信息的時(shí)間將不同，從而導(dǎo)致一些投資者更早獲得信息。這些更早獲得信息的投資者可能產(chǎn)生與尚未獲得信息的投資者迥然不同的情緒。因此，投資者對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期信念異質(zhì)，即不同的投資者對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格持有不同的情緒，進(jìn)而會(huì)影響到資產(chǎn)的價(jià)格。圖5-1投資者情緒與證券市場(chǎng)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號(hào)：3428801