從理論方面看,資本結(jié)構(gòu)決策一向是金融學(xué)研究的主要熱點和難點�？刂茩�(quán)和委托代理成本資本結(jié)構(gòu)理論都認(rèn)為公司治理問題能夠影響公司的資本結(jié)構(gòu)。近年來隨著公司治理矛盾的不斷演變,從第二類委托代理問題出發(fā)以終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)為視角研究公司治理因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)成為了一種新的探索和嘗試。終極控制股東能夠依照特有的控制方式對目標(biāo)控制公司進(jìn)行有效地控制,從而形成了終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離的終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)。這種不對稱的控制權(quán)結(jié)構(gòu)使得終極控制股東偏好于通過各種侵害方式擴(kuò)大可控資源、進(jìn)行隧道攫取和追求控制權(quán)私有收益。具體來看,終極控制股東能夠通過負(fù)債融資在保證對目標(biāo)控制公司有效控制的前提下不斷地擴(kuò)大可控制的財務(wù)資源;與此同時,終極控制股東還能夠?qū)δ繕?biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新活動進(jìn)行侵害,一方面抑制目標(biāo)控制公司的技術(shù)創(chuàng)新投入,另一方面進(jìn)行不平衡的技術(shù)創(chuàng)新模式選擇。按照產(chǎn)業(yè)組織資本結(jié)構(gòu)理論的觀點,技術(shù)創(chuàng)新是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。那么,終極控制股東是否會利用技術(shù)創(chuàng)新更加隱蔽地影響目標(biāo)控制公司的資本結(jié)構(gòu)呢?終極控制股東不平衡的技術(shù)創(chuàng)新模式選擇是否會對目標(biāo)控制公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響呢?對這些問題的研究,有利于完善控... 

【文章來源】：中央財經(jīng)大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：144 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

研究思路技術(shù)路線圖

49 圖3-1：股權(quán)融資的股權(quán)非稀釋效應(yīng)假設(shè)：（1）模型中包括了三類主體：即終極控制股東、中間環(huán)節(jié)公司和目標(biāo)控制公司；（2）為簡化分析，終極控制股東選擇單一鏈條控制模式并通過中間環(huán)節(jié)公司對目標(biāo)控制公司形成終極控制；（3）在單鏈條下終極控制股東對中間環(huán)節(jié)公司的最低持股比例為10%，并且始終保持不變；（4）中間環(huán)節(jié)公司中的底層公司（直接控制公司）對目標(biāo)控制公司的持股比例在發(fā)行新股前為40%，在新股發(fā)行并產(chǎn)生稀釋后，直接控制公司對目標(biāo)控制公司的持股比例變?yōu)?0%，并且該比例能夠保證直接控制公司持續(xù)成為目標(biāo)控制公司的控股股東。由假設(shè)（3）和假設(shè)（4）可知，在目標(biāo)控制公司發(fā)行股票前后直接控制公司對其的持股比例始終高于終極控制股東對環(huán)節(jié)公司的最低持股比例（10%），因此目標(biāo)控制公司新股發(fā)行并沒有改變在單一控制鏈條下終極控制股東的控制權(quán)比例（依舊為10%），這便形成了終極控制下的股權(quán)融資非稀釋效應(yīng)�？梢钥闯�，其實這一效應(yīng)具體是指終極控制股東的終極控制權(quán)在一定條件下不會受到目標(biāo)控制公司股票融資的影響，而并非指直接控制公司對目標(biāo)控制公司的直接持股比例（以下簡稱直接持股比例）不受影響。只有在目標(biāo)控制公司新股發(fā)行前后，終極控制權(quán)始終小于直接持股比例的情況下，才會出現(xiàn)股權(quán)融資的股權(quán)非稀釋效應(yīng)，從而終極控制股東對目標(biāo)控制公司的終極控制權(quán)不會被稀釋。一旦終極控制權(quán)由直接控制權(quán)決定時，那么終極控制權(quán)便會受到股權(quán)融資稀釋效應(yīng)的影響，終極控制股東的持股比例可能會因新股發(fā)行而下降，此時只有負(fù)債融資具有股權(quán)非稀釋效應(yīng)。終極控制股東環(huán)節(jié)公司被控制公司10%40%終極控制股東環(huán)節(jié)公司被控制公司10%20%發(fā)行后發(fā)行前

69 收益的特點。因此，在兩權(quán)偏離度不斷提高的情況下，終極控制股東會偏好于加大探索式創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。隨著現(xiàn)金流權(quán)的不斷提高、終極控制權(quán)的不斷下降，終極控制股東的兩權(quán)偏離度開始降低。此時，終極控制股東對目標(biāo)控制企業(yè)實施控制所付出成本與得到的收益逐漸平衡，進(jìn)行高風(fēng)險項目一旦失敗，那么終極控制股東便會因為現(xiàn)金流權(quán)的不斷提高而遭受較大的實際損失。這便促使終極控制股東在兩權(quán)偏離度降低的情況下，專注于低風(fēng)險投資項目，選擇保守的投資決策。開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)主要從事開發(fā)式技術(shù)創(chuàng)新活動，相對于探索式技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)式技術(shù)創(chuàng)新屬于改良式的創(chuàng)新，風(fēng)險要低，收益也相對有限。因此，在兩權(quán)偏離度不斷下降的情況下，終極控制股東偏好于加大開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。由此可見，技術(shù)創(chuàng)新模式能夠調(diào)節(jié)兩權(quán)偏離度影響目標(biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新投入的強(qiáng)度。對于探索式創(chuàng)新企業(yè)而言，終極控制股東更愿意目標(biāo)控制在公司在兩權(quán)偏離度不斷上升時加大技術(shù)創(chuàng)新投入；而對于開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)而言，終極控制股東更愿意目標(biāo)控制公司在兩權(quán)偏離度不斷下降時加大技術(shù)創(chuàng)新投入。因此，針對技術(shù)創(chuàng)新模式對兩權(quán)偏離度影響技術(shù)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)，可以提出如下假設(shè)：假設(shè)3：相對于開發(fā)式創(chuàng)新企業(yè)，探索式創(chuàng)新企業(yè)的兩權(quán)偏離度影響目標(biāo)控制公司技術(shù)創(chuàng)新投入的負(fù)向關(guān)系將會減弱。圖4-1相關(guān)假設(shè)邏輯圖兩權(quán)偏離度技術(shù)創(chuàng)新投入假設(shè)1假設(shè)3假設(shè)2技術(shù)創(chuàng)新模式

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、控制權(quán)私有收益與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——基于R&D投資異質(zhì)性視角[J]. 顧群,馬秀茹.  財經(jīng)理論研究. 2018(04)
[2]兩權(quán)分離度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實證研究——兼論產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與業(yè)績偏離的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J]. 劉玉,盛宇華.  科學(xué)決策. 2018(03)
[3]控制權(quán)私有收益對企業(yè)雙元創(chuàng)新平衡影響研究:公司治理的調(diào)節(jié)作用[J]. 顧群,李敏,鄭楊.  貴州財經(jīng)大學(xué)學(xué)報. 2018(02)
[4]生命周期視角下終極控股股東與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資[J]. 程仲鳴,張鵬.  軟科學(xué). 2016(03)
[5]控制權(quán)私有收益對企業(yè)創(chuàng)新投入與模式的影響研究——來自科技型中小企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 顧群.  軟科學(xué). 2016(01)
[6]制度環(huán)境、終極控制權(quán)對公司績效的影響——基于代理成本的中介效應(yīng)檢驗[J]. 甄紅線,張先治,遲國泰.  金融研究. 2015(12)
[7]企業(yè)研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)選擇——基于非債務(wù)稅盾視角的分析[J]. 王亮亮,王躍堂.  中國工業(yè)經(jīng)濟(jì). 2015(11)
[8]終極控制權(quán)對高管薪酬激勵效應(yīng)影響的實證分析[J]. 孫永生,陳維政.  工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì). 2015(04)
[9]回歸經(jīng)典:資本結(jié)構(gòu)研究60年思考[J]. 朱武祥,魏煒,王正位.  金融研究. 2014(12)
[10]民營金字塔結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品競爭市場與企業(yè)創(chuàng)新投入[J]. 熊艷.  軟科學(xué). 2014(08)



本文編號：3372791