本文關鍵詞：家族控制異質(zhì)性、制度效率與財務決策　出處：《對外經(jīng)濟貿(mào)易大學》2017年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：改革開放近40年來,民營經(jīng)濟迅速崛起并成為中國經(jīng)濟體的重要組成部分。家族企業(yè)作為民營經(jīng)濟的主要力量,為中國經(jīng)濟和社會發(fā)展做出了重要貢獻。家族企業(yè)的發(fā)展通常依托血緣關系來替代不成熟的商業(yè)關系,以完成資本的原始積累。家族控制安排作為家族企業(yè)最核心的治理制度安排,對家族企業(yè)的資本決策、企業(yè)價值等均有重大影響。在中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”下,家族企業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn),其中家族傳承成為家族企業(yè)可持續(xù)發(fā)展必須直面的重大問題。隨著創(chuàng)始人的年齡漸長,家族成員進入企業(yè)管理層的現(xiàn)象逐步增多。一方面,隨著產(chǎn)業(yè)擴張與規(guī)模擴大,更多家族成員開始分享股權、介入經(jīng)營企業(yè);另一方面,第二代成員的不斷加入,越來越多的姻親、遠親也逐步參與到家族企業(yè)的管理與運營過程中。作為家族企業(yè)基石的親屬關系由此呈現(xiàn)多樣化,單一親屬關系的比例不斷減少,但其中的父子(母子)關系所占比例則不斷提升,在所有親屬關系的影響中最為活躍和顯著。家族控制能為家族企業(yè)帶來不同的經(jīng)濟后果,而具有異質(zhì)性的家族控制必然對企業(yè)包括投資、融資等在內(nèi)的財務決策產(chǎn)生重大影響。本文以中國上市家族企業(yè)為樣本,主要考察家族控制異質(zhì)性與企業(yè)財務決策之間的關系。家族本身是一個基于血緣關系的利益相關者集合體,但由于家族成員之間的血緣關系遠近不同,家族成員之間利他行為的程度有所不同,由此導致管理層的決策視野產(chǎn)生重大差異。同時,家族內(nèi)部的代理沖突并不會完全自動消失,將家族作為一個整體來研究家族控制的影響就難以產(chǎn)生偏差。研究時,我們認為有必要區(qū)分不同類型家族控制,考察對家族企業(yè)財務決策的影響。本文在現(xiàn)有文獻基礎上,根據(jù)親緣關系的遠近,將家族控制分為五類:父子(母子/女)控制;復合家族成員控制(包含血親、姻親、遠親);夫妻控制;兄弟(姐弟)控制;個人控制。同時,根據(jù)各利益相關群體對風險的忍受能力,將上述五類家族控制分為風險規(guī)避型和風險承擔型兩種。其中,風險規(guī)避型家族企業(yè)包含父子控制等傳承類家族企業(yè)和復合親緣關系控制的家族企業(yè)兩種;風險承擔型家族企業(yè),主要指創(chuàng)始人類型的家族企業(yè),包含創(chuàng)始人為夫妻關系、兄弟關系以及個人。本文由此分別檢驗不同控制類型的家族企業(yè),對企業(yè)財務決策所產(chǎn)生的影響。在當下中國,企業(yè)尤其是家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展均離不開中國特有的制度安排與背景的影響。一般而言,家族控制的傳承通常在家族內(nèi)部進行,在制度環(huán)境不發(fā)達的地區(qū),企業(yè)所有權高度集中現(xiàn)象更加普遍。本文在考察家族控制異質(zhì)性對企業(yè)財務決策的影響時,便有必要考慮家族企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境,對企業(yè)財務決策所可能產(chǎn)生的重要影響。本文基于家族股權異質(zhì)性的路徑,結合中國資本市場的制度環(huán)境,系統(tǒng)考察在中國制度環(huán)境下家族控制異質(zhì)性對家族企業(yè)財務決策影響,進而探討制度效率在其中發(fā)揮的作用,對家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。本文的主要發(fā)現(xiàn)包括:1.不同的家族控制類型企業(yè)融資決策是有差異性的。首先,研究發(fā)現(xiàn)風險規(guī)避類家族企業(yè)與銀行貸款比率有顯著為負的關系,這表明這些家族企業(yè)為了避免較高的債務成本帶來的財務壓力,會有較低的銀行貸款比率。而風險承擔類家族企業(yè)與銀行貸款比率則有顯著為正的關系,這說明相對于風險規(guī)避型家族企業(yè),風險承擔型家族企業(yè)有較高的貸款比率。其次,檢驗了制度效率變量調(diào)節(jié)下,家族控制異質(zhì)性與融資決策的關系,發(fā)現(xiàn)健全的法律制度效率能夠強化風險規(guī)避型家族企業(yè)與銀行貸款比率之間的關系。在進一步的研究中,我們將父子控制、復合血緣關系控制、夫妻控制、兄弟控制以及個人控制五類家族控制類型與銀行貸款比率分別進行檢驗發(fā)現(xiàn),父子控制的傳承型家族企業(yè)貸款比例較低;而兄弟創(chuàng)始人控制和個人創(chuàng)始人控制的家族企業(yè)則有較高的銀行貸款比率。2.家族控制異質(zhì)性對企業(yè)投資決策具有顯著影響。研究發(fā)現(xiàn),相比于研發(fā)投資,風險規(guī)避類家族企業(yè)傾向于對收益波動穩(wěn)定、且風險較低的實體投資。而創(chuàng)始人類風險承擔型家族企業(yè)則傾向于進行研發(fā)投資。此外,我們發(fā)現(xiàn)制度效率能夠強化兩類家族企業(yè)的投資傾向性。最后,對五類家族控制分別進行檢驗,結果顯示父子控制家族企業(yè)更傾向進行實體投資,而創(chuàng)始人是個人和兄弟的家族企業(yè)更偏好進行研發(fā)投資。3.家族控制異質(zhì)性對現(xiàn)金持有的影響。根據(jù)風險規(guī)避理論和現(xiàn)金持有的防御性動機理論,發(fā)現(xiàn)風險規(guī)避型家族企業(yè)為了防止抵御外部經(jīng)濟環(huán)境不確定性導致的經(jīng)營風險,會持有較高水平的現(xiàn)金。而創(chuàng)始人類型的風險承受能力較高的家族企業(yè)則傾向持有較低水平的現(xiàn)金,進一步檢驗發(fā)現(xiàn),父子控制的傳承型家族企業(yè)和復合血緣控制的家族企業(yè)更偏好持有較高水平的現(xiàn)金,而兄弟控制和創(chuàng)始人(個人)控制的家族企業(yè)則持有較低水平的現(xiàn)金。此外,我們發(fā)現(xiàn)良好的制度效率能夠減少風險規(guī)避類家族企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。4.家族控制異質(zhì)性對股利支出的影響。研究發(fā)現(xiàn),風險規(guī)避型家族企業(yè)與股利支出水平有顯著為正的關系,這表明這些家族成員之間的利他主義和家族成員為了滿足自身利益,這些家族企業(yè)會有較高水平的股利支付率。而風險承擔類家族企業(yè)與股利支付率則有顯著為負的關系,這表明相對于風險規(guī)避型家族企業(yè),風險承擔型家族企業(yè)會更傾向于保持企業(yè)的資金來滿足企業(yè)的發(fā)展。其次,結合制度環(huán)境檢驗發(fā)現(xiàn)良好的制度效率能夠提高家族企業(yè)的股利支出水平。最后,對每種控制類型檢驗發(fā)現(xiàn),相對于其他控制類型,復合型家族企業(yè)更愿意支付較高的股利,而夫妻控制和個人控制的家族企業(yè)則有較低的股利支付水平。本文的創(chuàng)新之處在于:首先,現(xiàn)有文獻多數(shù)將家族企業(yè)視為一個整體來考察其資本決策,我們通過查看企業(yè)IPO招股說明書、年度財務報告和公司官方網(wǎng)站等方式,手工搜集家族企業(yè)實際控制人之間的血緣關系,在現(xiàn)有文獻基礎上將家族控制進行重新分類分別為父子控制、復合家族成員控制、夫妻控制、兄弟(姐弟)控制、個人控制五種家族控制類型,豐富了家族控制領域的同類研究;其次,本文對以上五種家族控制類型進行分析,根據(jù)家族利他主義、代理理論,家族防御理論以及對風險承受能力將五種控制類型分為風險規(guī)避類家族企業(yè)和風險承擔類家族企業(yè)。風險規(guī)避類家族企業(yè)包括父子控制和復合家族成員控制,而風險承擔類家族企業(yè)則主要指創(chuàng)始人類家族企業(yè),其中包括夫妻創(chuàng)業(yè)、兄弟創(chuàng)業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)三種。進一步,本文基于制度執(zhí)行效率視角,分別考察了這些家族控制類型對家族企業(yè)財務決策的影響。本文結論可以幫助家族企業(yè)認清自身控制權的缺陷和優(yōu)勢,解決家族企業(yè)公司治理和傳承問題、更好確定企業(yè)發(fā)展方向,獲得家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論和實際意義;最后,本文為家族企業(yè)在一代和二代交接時可能發(fā)生的不同資本決策問題提供了新的經(jīng)驗依據(jù),豐富了家族企業(yè)有關傳承問題的研究。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F275;F276.5

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6 陳瑛s，

本文編號：1440652