本文關鍵詞：基于信息披露的市場效率研究　出處：《吉林大學》2017年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：有效市場假說理論認為套利和競爭機制的存在使得現(xiàn)實市場近似于完美市場,在這樣的條件下股票價格可以完全反應證券市場上所有可以獲得的信息。然而,有效市場假說理論的前提卻忽略了信息市場存在的摩擦�；谛畔⑹袌龅哪Σ两嵌榷�,證券市場信息效率問題依賴于信息市場的出清,那么針對于信息市場視角的研究將有助于更好的解釋證券市場效率的基本現(xiàn)象。本文以市場效率為研究對象,從證券市場股票收益對定期和非定期信息披露的反映效率出發(fā),采用事件研究法等實證手段分析信息披露對股票價格的影響效應,以及信息環(huán)境對市場效率的約束,試圖檢驗本文關于信息披露對市場效率影響的理論猜想。第一章,本文的緒論,主要包括本文的選題背景、選題意義、基本概念界定、研究內(nèi)容以及本文的創(chuàng)新點。通過第一章對本文的寫作意圖、意義進行簡要介紹,并對本文基本框架進行梳理,初步擬定本文的寫作方向和創(chuàng)作基調(diào)。第二章,文獻綜述,主要對相關文獻進行梳理,對市場有效性的發(fā)展歷程進行介紹,并分別總結信息披露和市場效率的相關文獻。在文獻梳理的基礎上總結過去研究的存在的爭議與問題,從而提出本文的研究方向以及要解決的問題。第三章,信息披露的理論猜想。本章在文獻綜述的基礎上提出本文后續(xù)部分的研究猜想,針對信息披露對市場效率產(chǎn)生的影響進行了三方面的假設猜想。第一,作為信息市場中重要的信息供給途徑,定期披露與非定期披露都能夠影響證券市場信息效率,表現(xiàn)為定期披露或者非定期披露前后股價中包含信息含量的變化;定期披露與非定期披露對證券市場效率改變的影響具有明顯的差異性;相對于定期披露,非定期披露包含更多的新的未被預期的信息,能夠產(chǎn)生更為顯著的市場反應,進而形成對市場效率更大程度的改變,表現(xiàn)為信息披露前后股價包含的信息含量差異更顯著;第二,證券市場效率具有時變特征,其背后的動因之一就是信息的持續(xù)供給。在相對短期的條件下,信息披露將能夠對市場效率產(chǎn)生偏離的動力,表現(xiàn)為信息披露前后股票價格中的信息含量會發(fā)生顯著的變化。之所以存在證券市場效率的相對穩(wěn)定性,源于一定時期內(nèi)市場環(huán)境和投資者成熟度具有穩(wěn)態(tài)特征;第三,信息披露的市場效率,特別是信息披露對證券市場效率改變的沖擊受到市場環(huán)境的約束,由于定期披露和非定期披露在多個方面具有差異性,信息環(huán)境對兩種披露所產(chǎn)生市場效率的影響將具有異質(zhì)性。第四章,定期信息披露研究,一方面驗證了定期披露能夠影響市場效率的猜想,表現(xiàn)為定期信息披露的前后股票價格中包含信息含量的變化——對上市公司披露的年報為樣本數(shù)據(jù)做最小二乘回歸并對以考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,與非考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,序列取離差,研究發(fā)現(xiàn)2R變小。并將得到的離差序列進行t檢驗,滾動窗口、組間估計與全樣本估計,從實證的角度來考察兩個序列是否來自同一樣本,從而檢驗定期事件的披露對考察期與非考察期股票收益的影響效應。另一方面,驗證了證券市場具有時變特征而且具備穩(wěn)態(tài)特征,表現(xiàn)為不同考察期樣本離差均值的差異性——分別截取樣本公司在事件公告日的前7天、后7天,前15天、后15天,前30天、后30天作為考察期,以及距信息披露日前200天的股票收益率數(shù)據(jù)作為非考察期,通過對考察期樣本的時間長短來刻畫證券市場的時變性以及穩(wěn)態(tài)特征。第五章,非定期信息披露研究,即分析要約收購、重組、回購、增發(fā)以及配股為代表的信息披露對市場效率產(chǎn)生的影響。研究結論也同時滿足了前兩個假設猜想:一方面,對上述五類事件的樣本做最小二乘回歸并對以考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,2R與非考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,2R進行比較,發(fā)現(xiàn)2R發(fā)生了變化,且非定期披露事件的離差比定期披露的非定期披露的數(shù)值要大。因此,數(shù)據(jù)的結果驗證了定期披露與非定期披露可能在信息提前泄露概率、信息可預測性以及披露的持續(xù)性三個方面存在差異。另一方面,針對不同窗口期的設計,通過不同窗口期之間2R離差的差異,驗證了第二個猜想,即中國證券市場效率具有時變性和穩(wěn)態(tài)特征。第六章,信息披露市場效應的影響因素分析。本章繼續(xù)前面三章的研究,主要對第三個猜想,信息環(huán)境對不同類型信息披露影響市場效應的約束。信息披露所面臨的信息環(huán)境因素包括公司內(nèi)部環(huán)境和公司外部環(huán)境,內(nèi)部環(huán)境主要是指股權結構和投資者結構,其反映了公司在相對固定條件下的信息非對稱程度和透明度,外部環(huán)境則主要是指分析師和評級預測行業(yè)的發(fā)展程度。研究結果表現(xiàn)為,首先,公司特質(zhì)因素對信息披露市場效應產(chǎn)生影響與理論預期一致,公司市值和凈資產(chǎn)收益率對信息披露市場效應產(chǎn)生正向影響。其次,股權結構因素對信息披露市場效率的影響與理論預期相反。其中,第一大股東持股比例和股東數(shù)量對上市公司信息披露影響均為負向作用。最后,從外部環(huán)境的角度講,市場分析師關注度因素中跟蹤分析師對信息披露市場效應的影響與理論預期相同,而評級分析師數(shù)量對信息披露市場效率影響則與理論預期相反。跟蹤分析師數(shù)量對信息披露市場效應產(chǎn)生正向影響;評級分析師數(shù)量對信息披露市場效應產(chǎn)生負向影響。同時驗證了信息環(huán)境對定期披露和非定期所產(chǎn)生市場效應的影響具有異質(zhì)性的猜想。最后為本文的基本結論與政策建議,總結本文的分析結果并基于此給出投資者在面臨信息披露采取投資決策時的經(jīng)濟建議。
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【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2017
【分類號】：F832.51
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本文編號：1428808