本文關(guān)鍵詞：中國(guó)上市公司債務(wù)保守研究　出處：《山西大學(xué)》2016年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

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【摘要】：公司融資作為現(xiàn)代公司金融研究與應(yīng)用的核心內(nèi)容受到學(xué)者和實(shí)業(yè)家的重視,不同融資工具的使用和匹配影響公司的資本結(jié)構(gòu),最終影響公司的價(jià)值和股東利益。資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、代理成本理論等經(jīng)典理論認(rèn)為,適度增加負(fù)債不僅能降低管理者代理成本,而且債務(wù)利息的稅收抵免效應(yīng)可以提高公司價(jià)值,增加股東財(cái)富。公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中許多公司的杠桿并沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)值,一些公司甚至放棄債務(wù)利息的稅盾收益,不使用任何債務(wù)融資。如何解釋公司這一與資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論相悖的債務(wù)保守現(xiàn)象逐漸成為公司金融研究新的熱點(diǎn)。目前,相關(guān)公司債務(wù)保守研究主要關(guān)注的是發(fā)達(dá)國(guó)家公司。研究者們基于資本市場(chǎng)有效的假設(shè)探討公司不使用債務(wù)融資、債務(wù)保守的原因,關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)發(fā)展處于初級(jí)階段國(guó)家公司債務(wù)保守的研究尚顯欠缺。眾所周知,公司所在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、制度環(huán)境對(duì)公司融資決策具有顯著影響。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段和文化制度環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差異,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)化進(jìn)程也不一致。因此,研究新興市場(chǎng)國(guó)家公司債務(wù)保守狀況有助于全面揭示公司債務(wù)保守的本質(zhì)。本文立足于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段和特殊的制度背景,研究中國(guó)公司債務(wù)保守的成因和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。首先,在重新界定公司債務(wù)保守內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,基于中國(guó)A股主板市場(chǎng)上市公司,本文從時(shí)間、行業(yè)和區(qū)域不同的維度對(duì)中國(guó)公司債務(wù)保守進(jìn)行詳細(xì)描述,發(fā)現(xiàn)許多公司持續(xù)多年不使用債務(wù)融資,中國(guó)公司債務(wù)保守不是臨時(shí)現(xiàn)象,采取這種融資策略公司的比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì),公司債務(wù)保守存在行業(yè)和地區(qū)差異,指出公司資本結(jié)構(gòu)異象—債務(wù)保守狀況值得人們關(guān)注。第二,在證明公司債務(wù)保守異象存在的前提下,通過(guò)構(gòu)建匹配樣本,基于中國(guó)制度背景和公司融資環(huán)境的差異,從公司特征、管理者特征、公司治理、行業(yè)與產(chǎn)品市場(chǎng)特征和宏觀(guān)環(huán)境等不同層面,采用統(tǒng)計(jì)分析和理論推導(dǎo)的方法對(duì)公司債務(wù)保守的成因進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。研究表明,融資受限、保留財(cái)務(wù)彈性等導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家公司債務(wù)保守的原因?qū)χ袊?guó)公司債務(wù)保守仍然具有一定的解釋力。但是,中國(guó)公司債務(wù)保守的主要原因在于高度的股權(quán)集中度和股票市場(chǎng)上公司IPO時(shí)的過(guò)度超募,這是中國(guó)公司債務(wù)保守形成與發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同的地方。地區(qū)制度差異是中國(guó)不同地區(qū)債務(wù)保守公司比例不同的原因,行業(yè)政策和行業(yè)產(chǎn)品差異則導(dǎo)致不同行業(yè)公司債務(wù)保守比例的差異。第三,通過(guò)構(gòu)建投資組合,計(jì)算組合的超額收益,本文對(duì)債務(wù)保守公司與杠桿公司組合業(yè)績(jī)進(jìn)行了對(duì)比分析,發(fā)現(xiàn)與公司金融經(jīng)典理論不符,債務(wù)保守公司的業(yè)績(jī)優(yōu)于杠桿公司,不使用債務(wù)并沒(méi)有影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。并且,在考慮公司控股權(quán)之后,國(guó)有控股的債務(wù)保守公司具有顯著優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。研究結(jié)論表明公司并不總是使用最優(yōu)杠桿。中國(guó)公司放棄債務(wù)融資、采用保守的資本結(jié)構(gòu)策略有其獨(dú)特的產(chǎn)生原因,制度環(huán)境影響公司的融資決策。本文研究補(bǔ)充了公司債務(wù)保守的證據(jù),拓展了現(xiàn)有公司債務(wù)保守研究?jī)?nèi)涵。
【學(xué)位授予單位】：山西大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1316803