本文關鍵詞：金融危機、市場傳染與歐美四國股票市場聯動性研究

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【摘要】：經濟的一體化和全球化在21世紀已經形成了世界經濟的主流。世界各個經濟體之間商品和資本的流動更加的頻繁,彼此之間的經濟活動的聯系更加的緊密。特別在以歐美國家為主的發(fā)達經濟體之間,由于經濟制度的相同和經濟開放程度普遍較高,它們之間的互相依賴共同發(fā)展的程度遠遠要高于新興國家,同時發(fā)達經濟體的股票市場之間的聯動性也在經濟全球化的趨勢中更加的緊密。在21世紀初爆發(fā)了兩場時間上相隔很近的全球性和區(qū)域性的金融危機——次貸危機和歐債危機。這兩場發(fā)源于發(fā)達經濟體的金融危機給歐美國家的股票市場帶來了巨大的沖擊也加強了它們之間的聯動關系。歐美發(fā)達經濟體的股票市場在危機發(fā)生時表現出了明顯的齊漲齊跌的趨勢和巨大的波動幅度。對發(fā)達國家的股票市場聯動性的研究,特別是在金融危機爆發(fā)時的波動規(guī)律和傳染途徑的探索,對國際投資者的投資組合管理還是新興國家股票市場的風險規(guī)避都有很重要的意義。本文首先對股票市場聯動和金融危機下市場傳染如何影響股票市場聯動的國內外相關文獻進行性了梳理,然后對金融危機理論、股票市場聯動理論和市場傳染理論進行了詳細地闡述,對金融危機如何通過四種傳染途徑在各國股票市場之間傳染從而導致股票市場聯動的機制進行了深入剖析。隨后文章選取歐美發(fā)達經濟體中美國、英國、德國和法國的股票市場為研究對象進行實證檢驗。實證樣本時間區(qū)間選擇了2006年1月1日至2011年12月31日為,并將它分成了危機前、次貸危機和歐債危機三個階段。論文然后分階段利用不同的實證方法這四個國家的股票市場指數進行了實證研究,即分別利用了狀態(tài)空間模型、分位數回歸、DCC-GARCH、Copula多角度多層次的分析歐美股票市場指數收益率和波動率在金融危機發(fā)生前、次貸危機和歐債危機這三個時間段的聯動性。最后,本文以廣義傳染理論為基礎利用最新的FMOLS和ECM模型分三階段對金融危機的傳染途徑進行了實證檢驗和歐美四國股票市場聯動的原因進行了實證分析。實證研究的具體內容如下:第一,本文將全樣本時間區(qū)分為危機前、次貸危機和歐債危機三個階段,并分別在這三個子樣本區(qū)間利用狀態(tài)空間模型和分位數回歸對美國標普500指數,英國FTSE100指數、法國CAC40指數和德國DAX30指數的日對數收益率的聯動性進行了的分析。實證結果顯示歐美四國股票存在長期的均衡關系,整體而言美國股票市場對歐洲三國股票市場的走勢影響較大。狀態(tài)空間模型的變系數在金融危機前期波動比較劇烈,呈現急劇上升的趨勢,并在金融危機期間就趨于了穩(wěn)定。分位數回歸的結果與狀態(tài)空間模型的結果保持一致并且反映出美國股市對歐洲三國股市的影響存在顯著的差異性。這就說明歐美股票市場因為金融危機的發(fā)生而聯動性加強,而聯動性的加強也表明金融危機在歐美四國股票市場之間傳染。第二,本文繼續(xù)在危機前、次貸危機和歐債危機樣本區(qū)間上利用DCC-GARCH模型和時變Copula模型對美國標普500指數,英國FTSE100指數、法國CAC40指數和德國DAX30指數的日對數收益率的波動率的聯動性進行了進一步的分析。結果發(fā)現美國、英國、德國和法國的股票市場之間的波動存在時變性的相關性,而且這種相關性不僅具有非線性的特征而且在市場情緒波動加劇的金融危機時期表現出更加的不確定性。波動率的可變系數在金融危機時的方差明顯變大。這就說明金融危機的發(fā)生不僅讓市場的波動聯動性得以加強,而且在金融危機時波動的幅度明顯加劇,市場傳染的現象更加明顯。第三,本文繼續(xù)在危機前、次貸危機和歐債危機的子樣本區(qū)間上運用最新發(fā)展的針對非平穩(wěn)面板數據協整估計的完全修正最小二乘法(FMOLS)和ECM模型對金融危機下貿易溢出、金融溢出、產業(yè)聯動及凈傳染四種傳染途徑影響歐美四國股指收益率聯動性和波動率聯動性的機制進行檢驗。結果發(fā)現在金融危機發(fā)生前,四個傳染途徑對股票市場聯動的影響并不顯著;金融危機發(fā)生時,四大市場傳染途徑的變量符號和危機前的保持一致但是具有很高的顯著性,這表明金融危機通過這四條主要的途徑在歐美四國股票市場之間傳染從而加強了股票市場之間的聯動性。ECM模型的實證結果也表明貿易溢出、金融溢出、產業(yè)聯動和凈傳染均是歐美股指聯動的短期和長期格蘭杰原因。在已有的研究成果的基礎上,結合歐美四國股票市場的特征和本文實證研究的結果,可以得出一下結論:美國、英國、德國與法國的股票市場基本形成了以美國股票市場為核心的單向因果關系的聯動格局,美國股票市場對歐洲三國股票市場的影響要遠遠大于歐洲三國市場對美國股票市場的影響;歐美四國股票市場日收益率的聯動性隨著金融危機的產生而加劇,而日收益率的波動率的聯動性則在金融危機時表現出更大的時變性和不確定性;貿易溢出、金融溢出、產業(yè)結構和凈傳染是金融危機在歐美四國股票市場之間傳染的四大途徑,同時也加強了歐美四國股票市場在金融危機爆發(fā)時的聯動性,并且四大市場傳染途徑均是歐美股指聯動的短期和長期格蘭杰原因。這對國際投資者分散投資組合風險和國家對金融市場的風險管理有很好的參考價值和借鑒意義。
【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F831.51

【參考文獻】

中國期刊全文數據庫 前10條

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