本文關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境、銀行關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資——基于我國民營企業(yè)的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《管理世界》(月刊)

表7穩(wěn)健性檢驗

（1）（2）

估計系數(shù)估計系數(shù)截距項Relation0.03052.60***-0.1778-2.93***Top50.02530.632.185810.49***Compensation0.00851.000.37148.52***Indratio0.03520.301.02701.70*Size-0.0149-3.23***-0.4848-20.34***Growth0.00511.84*0.01020.72Lev0.22228.58***-9.5549-71.54***YearDummy已控制已控制

IndustryDummy已控制已控制F值58.03***351.31***Adj-R20.16720.5523樣本量注：列（1）中，被解釋變量為Std_Return；Std_Return表

示股票收益波動率，等于企業(yè)年股票收益率在5年內(nèi)（t-2年至t+2年）的標(biāo)準(zhǔn)差。列（2）中，被解釋變量為Zscore；Zscore=1.2×營運資金/總資產(chǎn)+1.4×留存收益/總資產(chǎn)+3.3×

息稅前利潤/總資產(chǎn)+0.6×股票總市值/負(fù)債賬面價值+0.999×銷售收人/總資產(chǎn)。Relation為銀行關(guān)聯(lián)虛擬變量，若企業(yè)與銀行存在關(guān)聯(lián)，則Relation取1，否則取0；Top5

為前5大股東的持股比例，表示股權(quán)集中度；Compensa?

tion為企業(yè)前三名高管薪酬之和的自然對數(shù)；Indratio=外

部董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例；Size表示企業(yè)規(guī)模，

等于企業(yè)當(dāng)年總收入的自然對數(shù)；Growth=（期末營業(yè)收

入-期初營業(yè)收入）/期初營業(yè)收入，表示企業(yè)成長性；

Lev=期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額，表示企業(yè)的負(fù)債水平。*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。企業(yè)規(guī)模后發(fā)現(xiàn)，上述關(guān)系主要存在于非國有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)中。進(jìn)一步將銀行關(guān)聯(lián)區(qū)分為高管銀行關(guān)聯(lián)和持股關(guān)聯(lián)后發(fā)現(xiàn)，不同關(guān)聯(lián)形式的企業(yè)風(fēng)險均顯著高于非銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)。本文的研究結(jié)果表明，銀行關(guān)聯(lián)會加大企業(yè)的風(fēng)險。本文的研究豐富了銀行關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟后果以及企業(yè)風(fēng)險領(lǐng)域的文獻(xiàn)，同時，本文的研究結(jié)論可為企業(yè)和政策制定者提供一定的借鑒：對企業(yè)來說，建立銀行關(guān)聯(lián)雖可以獲得銀行貸款上的好處，但若不有效利用該資源，反而會加大企業(yè)風(fēng)險；對政策制定者來說，應(yīng)加快金融業(yè)的市場化建設(shè)，提高信貸資金分配的市場化程度，以提高銀行貸款的配置效率，進(jìn)而促進(jìn)整個社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。（作者單位：翟勝寶，安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院；張勝，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院；謝露，中國人民大學(xué)商學(xué)院；鄭潔，安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院；責(zé)任編輯：蔣東生）參考文獻(xiàn)（1）陳仕華、馬超：《高管金融聯(lián)結(jié)背景的企業(yè)貸款融資：由A股非金融類上市公司觀察》，《改革》，2013年第4期。（2）鄧建平：《銀行關(guān)聯(lián)、審計意見與債務(wù)契約——基于我國民營企業(yè)

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（10）汪平、孫士霞：《自由現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)與我國上市公司投資問題研究》，《當(dāng)代財經(jīng)》，2009年第4期。

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（12）張敏、劉顓、張雯：《關(guān)聯(lián)貸款與商業(yè)銀行的薪酬契約——基于我國商業(yè)銀行的經(jīng)驗證據(jù)》，《金融研究》，2012年第5期。

（13）張勝、張敏：《企業(yè)持股銀行與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整》，工作論文，2013年。（14）Booth，J.R.andDeli，D.N.，1999，“OnExecutivesofFinancialIn?stitutionsasOutsideDirectors”，JournalofCorporateFinance，Vol.5，pp.227~250.（15）Burak，A.G.，Malmendier，U.andTate，G.，2008，“FinancialExper?tiseofDirectors”，JournalofFinancialEconomics，Vol.88，pp.323~354.（16）Ciamarra，E.S.，2012，“MonitoringbyAffiliatedBankersonBoardofDirectors:EvidencefromCorporateFinancingOutcomes”，F(xiàn)inancialMan?agement，Vol.41，pp.665~702.

（17）Lu，Z.F.，，Zhu，J.G.andZhangW.N.，2012，“BankDiscrimination，HoldingBankOwnership，andEconomicConsequences:EvidencefromChi?na”，JournalofBankingandFinance，Vol.36，pp.341~354.表7報告了穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果。其中，列（1）與列（2）分別為股票收益波動率（Std_Return）和Z指數(shù)（Z-score）作為被解釋變量時的回歸結(jié)果。從列（1）來看，銀行關(guān)聯(lián)變量Relation的估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明相對于非銀企關(guān)聯(lián)企業(yè)，銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)的股票收益波動性更高，企業(yè)風(fēng)險水平相應(yīng)更高。從列（2）來看，銀行關(guān)聯(lián)變量Relation的估計系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。Z指數(shù)的大小與企業(yè)風(fēng)險成反比，即Z指數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越高。該回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明銀企關(guān)聯(lián)企業(yè)相對于非銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)的Z指數(shù)更小，其企業(yè)風(fēng)險更高。上述回歸結(jié)果進(jìn)一步支持了本文的基本假設(shè)。六、結(jié)語本文以我國A股非金融類上市公司2006~2010年的數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗了銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)風(fēng)險的影響。實證結(jié)果顯示，與非銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)相比，銀行

關(guān)聯(lián)企業(yè)的風(fēng)險更高。區(qū)分企業(yè)性質(zhì)和

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