本文關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境、審計(jì)意見與債務(wù)融資成本，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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金融環(huán)境、審計(jì)意見與民營上市公司債務(wù)融資成本

發(fā)布日期： 2014-04-11 發(fā)布：  

  2014年3期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘要：影響公司債務(wù)融資成本的因素除了公司規(guī)模、負(fù)債水平、盈利能力等公司特征之外，外部因素金融環(huán)境、審計(jì)意見也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。本文選擇2008年至2011年583個(gè)A股民營上市公司作為初始研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了金融環(huán)境、審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：良好的金融環(huán)境有助于公司獲得較低成本的債務(wù)融資，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見表明公司與市場之間對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在較高的信息不對(duì)稱，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司相比獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司具有顯著更高的債務(wù)融資成本，良好的金融環(huán)境有利于增強(qiáng)審計(jì)意見的債務(wù)融資定價(jià)作用，提高信貸資源的配置效率。
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　　關(guān)鍵詞：金融環(huán)境 審計(jì)意見 債務(wù)融資成本
　　一、引言
　　隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，我國公司的數(shù)量不斷增加、公司的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。企業(yè)的產(chǎn)生以及持續(xù)發(fā)展離不開資金的支持。公司資金主要來源于股東和債權(quán)人。債權(quán)人對(duì)公司日常管理的參與較少，所以對(duì)公司融資有一定約束。圍繞債務(wù)融資，國內(nèi)學(xué)者較多關(guān)注債務(wù)融資的規(guī)模、期限、擔(dān)保等，江金鎖（2011）對(duì)我國上市家族企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)較之被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司所獲得銀行借款期限較長，但對(duì)債務(wù)成本的研究較少。債務(wù)成本不僅是公司籌借外部資金所付出的代價(jià)、債務(wù)成本的大小在一定程度上還反映出公司取得短期借款和長期借款的難易程度。一般來說，企業(yè)債務(wù)主要有三大來源，即銀行借款、商業(yè)信用與企業(yè)債券。但我國上市公司的負(fù)債目前主要來源于銀行借款和商業(yè)信用，企業(yè)債券融資在我國上市公司負(fù)債中所占比重很小。商業(yè)信用是企業(yè)在經(jīng)營過程中自然形成的負(fù)債，期限通常較短，而且往往與特定的交易行為相聯(lián)系，在信用期內(nèi)可以無償使用，無需支付利息。因此，本文只考察銀行借款的成本。金融環(huán)境是企業(yè)的外部環(huán)境，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境、信用環(huán)境以及法律環(huán)境。金融市場是公司財(cái)務(wù)決策的基本環(huán)境，金融市場的發(fā)展程度，對(duì)公司外部籌資包括權(quán)益籌資和債務(wù)籌資的籌資規(guī)模及資本成本會(huì)產(chǎn)生影響。理論上，良好的金融環(huán)境主要有降低金融市場的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、提高金融資源的配置效率。但是我國學(xué)術(shù)界對(duì)金融環(huán)境的深入研究比較少。國外重大的財(cái)務(wù)舞弊案例以及國內(nèi)從早期的銀廣夏、瓊民源等到最近的綠大地事件等一系列財(cái)務(wù)丑聞的不斷曝光，外部審計(jì)師的審計(jì)監(jiān)督越來越受到人們的關(guān)注。注冊(cè)會(huì)計(jì)師以第三方的中立身份對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、內(nèi)部控制、其他經(jīng)濟(jì)信息提供鑒證業(yè)務(wù)，提高了會(huì)計(jì)信息的可信賴程度�？v觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，審計(jì)監(jiān)督對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本影響方面的研究大多集中于審計(jì)質(zhì)量或?qū)徲?jì)師聲譽(yù)。Pittman和Fortin（2004）提出聘請(qǐng)高聲譽(yù)審計(jì)師的上市公司，其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更高，而債務(wù)融資成本更低，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量與債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)。陳俊（2011）以2001年至2006年滬深A(yù)股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，聘請(qǐng)高聲譽(yù)審計(jì)師的上市公司更可能獲得銀行信用借款（即存在門檻效應(yīng)）。但是，關(guān)于審計(jì)意見對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的研究比較少。注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見作為會(huì)計(jì)信息披露的一個(gè)重要構(gòu)成部分，審計(jì)意見類型也將影響股東、債權(quán)人要求的預(yù)期收益率或投資回報(bào)。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)融資成本的大小也是一重大因素，民營企業(yè)中小企業(yè)普遍存在貸款難融資難的問題。國有企業(yè)存在“預(yù)算軟約束”再加上銀行信貸方面得天獨(dú)厚的政策優(yōu)勢(shì)，國有銀行與國有企業(yè)之間依賴國家信譽(yù)，而民營企業(yè)，由于普遍存在缺乏“政府背景”，信貸風(fēng)險(xiǎn)和事后違約的預(yù)期成本均較高再加上我國沒有獨(dú)立的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，銀行對(duì)待給予它們的貸款十分謹(jǐn)慎。Allen等（2005）研究發(fā)現(xiàn)由于政府干預(yù)產(chǎn)生的隱性擔(dān)保，1994年至2004年國有企業(yè)或國有控股公司固定資產(chǎn)項(xiàng)目資金來源中銀行借款的比率大約為20%-30%，而民營企業(yè)比率僅為10%-20%。因此，在債務(wù)融資特別是銀行貸款方面民營企業(yè)較國有企業(yè)處于明顯的劣勢(shì)地位。為了避免公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)融資成本的影響，本文集中分析金融環(huán)境、審計(jì)意見對(duì)民營上市公司的影響，深入探討金融環(huán)境、審計(jì)意見兩個(gè)外部因素對(duì)債務(wù)融資成本的影響并研究金融環(huán)境對(duì)于審計(jì)意見影響在債務(wù)融資成本定價(jià)作用中所扮演的角色；探討在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見下銀行關(guān)聯(lián)會(huì)不會(huì)改變審計(jì)意見在債務(wù)融資中的市場化定價(jià)。
　　二、研究設(shè)計(jì)
　　（一）理論分析與研究假設(shè) 本文從以下方面進(jìn)行分析并提出假設(shè)：
　�。�1）公司特征、公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)成本的影響。我國企業(yè)外部債務(wù)融資主要是依賴銀行借款，銀行在信貸決策時(shí)會(huì)考慮公司特征。公司特征諸如公司規(guī)模、負(fù)債水平、盈利能力、利息保障倍數(shù)等顯著影響公司的債務(wù)成本（Bhojraj和Sengupta，2003）。通常情況下，企業(yè)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)狀況良好，營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力良好等都可以使企業(yè)獲得較低的債務(wù)成本。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，董事會(huì)的獨(dú)立性以及股東的組成部分等因素對(duì)債務(wù)成本有一定影響。最近Bradley和Chen（2011）實(shí)證發(fā)現(xiàn)良好的公司治理有助于降低企業(yè)債務(wù)融資成本。一般而言，大型企業(yè)的信息不對(duì)稱問題以及代理問題相對(duì)較小，大型企業(yè)固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)較多，債務(wù)擔(dān)保等資金保障機(jī)制較完善，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，因此大企業(yè)更容易取得長期借入資本，債務(wù)融資成本較低。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)通常管理者持股比例較高，管理者個(gè)人機(jī)會(huì)主義傾向較嚴(yán)重，并且中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大隨時(shí)都會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)清算的情形，使得股東債權(quán)人之間的代理問題在小公司中比較嚴(yán)重。所以在我國債權(quán)人保護(hù)較弱的情況下，為了避免小公司股東侵害債權(quán)人利益，債權(quán)人往往對(duì)小公司債務(wù)融資設(shè)置一些限制性條款，要求較高的債務(wù)融資成本。負(fù)債水平一般由公司資產(chǎn)負(fù)債率反映，資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上可以反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況一般不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較高，出現(xiàn)資不抵債等破產(chǎn)跡象的可能性較高。Wiggins（1990）指出，財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)清算風(fēng)險(xiǎn)很大，負(fù)債融資成本較高。銀行在進(jìn)行信貸決策時(shí)往往要求借款企業(yè)用房屋、建筑物等不動(dòng)產(chǎn)做抵押或要求用小汽車等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押，企業(yè)以有形資產(chǎn)擔(dān)保舉借債務(wù)可以降低債權(quán)人因信息劣勢(shì)而可能導(dǎo)致的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)狀況良好的企業(yè)可以降低其債務(wù)融資成本。債權(quán)資本和權(quán)益資本最大的風(fēng)險(xiǎn)差異在于債權(quán)人不參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策和經(jīng)營管理。根據(jù)代理理論，管理層出于自身利益或股東的利益改變債務(wù)資金用途，引發(fā)過度投資現(xiàn)象。在委托代理關(guān)系下，債權(quán)人、股東、管理層三者的利益存在不一致性，而這種不一致性可以依靠債務(wù)公司內(nèi)部治理機(jī)制加以改善，從而降低債權(quán)人的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。公司治理的核心框架主要包括以下兩方面：一是董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層權(quán)力的監(jiān)督和約束；二是其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人大股東的監(jiān)督。關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)融資的研究側(cè)重于關(guān)注債權(quán)人的信息不利地位。Anderson（2004）等通過對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指標(biāo)公司的研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資成本與上市公司董事會(huì)的獨(dú)立性、審計(jì)委員會(huì)獨(dú)立性、人員規(guī)模等呈反向關(guān)系。吳小峰（2009）對(duì)上市公司中江蘇版塊2006年至2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，研究發(fā)現(xiàn)，公司治理質(zhì)量會(huì)降低公司的債務(wù)成本。因此，有效地公司治理會(huì)降低債權(quán)人的放貸風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人會(huì)向內(nèi)部治理完善的公司收取較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 　�。�2）審計(jì)意見、銀行關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資成本的關(guān)系。銀行在審核批準(zhǔn)企業(yè)申請(qǐng)的貸款時(shí)，除了要求企業(yè)提供一般信息以外，還會(huì)要求企業(yè)提供近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以看出，審計(jì)意見對(duì)股東和債權(quán)人等利益相關(guān)者具有決策有用性即不同類型的審計(jì)意見（標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的無保留審計(jì)意見、否定意見以及無法表示審計(jì)意見，第一種稱為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，其余幾種統(tǒng)稱為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見）會(huì)給利益相關(guān)者帶來不同的經(jīng)濟(jì)后果。通常情況下，財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者和債權(quán)人獲取企業(yè)有關(guān)信息的重要來源。但由于融資壓力或其他因素的存在，公司可能會(huì)利用各種會(huì)計(jì)方法粉飾報(bào)表、操縱利潤，打破會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的真實(shí)性特點(diǎn)，向市場傳遞錯(cuò)誤的信息。審計(jì)行業(yè)是一個(gè)具有很強(qiáng)專業(yè)性和較高進(jìn)入門檻的領(lǐng)域，審計(jì)人員必須具有職業(yè)資格才能為上市公司出具審計(jì)報(bào)告發(fā)表審計(jì)意見；審計(jì)師在執(zhí)行審計(jì)工作過程中，必須按照審計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定設(shè)計(jì)執(zhí)行審計(jì)程序、獲取審計(jì)證據(jù)，為被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)表整體不存在由于舞弊或錯(cuò)誤導(dǎo)致的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)獲取合理保證。實(shí)施審計(jì)工作的最終結(jié)果是對(duì)被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)表出具審計(jì)報(bào)告。審計(jì)意見是內(nèi)涵在審計(jì)報(bào)告中審計(jì)師工作成果的最為集中、凝練的表達(dá)，是審計(jì)報(bào)告的核心內(nèi)容。作為獨(dú)立與公司和投資者的第三方，審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的公允性和合理性發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)或非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信賴程度。審計(jì)的作用在于鑒證和監(jiān)督，審計(jì)師鑒證、監(jiān)督上市公司經(jīng)營活動(dòng)的運(yùn)行，作為中介服務(wù)者，審計(jì)師可以使被審計(jì)單位合法、合規(guī)、高效運(yùn)行；作為審計(jì)結(jié)果的審計(jì)意見被上市公司利益相關(guān)者視為獨(dú)立、客觀、公正的信息來源。根據(jù)信息來源可靠性理論，個(gè)人面對(duì)不確定性，傾向于優(yōu)先使用可信性來源的信息。當(dāng)投資者面對(duì)來自上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)師獨(dú)立的審計(jì)意見時(shí)，投資者會(huì)更愿意相信審計(jì)師獨(dú)立的審計(jì)意見。經(jīng)過審計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)債務(wù)投資者的決策具有重要意義。筆者認(rèn)為，審計(jì)意見具有信息含量，對(duì)債權(quán)人來說有很好的信號(hào)傳遞作用。在審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)表了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的情況下，上市公司對(duì)外顯示的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量以及其他重要信息，可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息可靠性的認(rèn)可。降低投資者感知的會(huì)計(jì)信息錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加投資者的信心。標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見可以向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)狀況良好正常經(jīng)營的信號(hào)，增強(qiáng)投資者的投資信心，改善企業(yè)融資約束，能否降低債務(wù)融資成本。胡奕明和唐松蓮（2007）對(duì)我國上市公司的研究顯示被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的企業(yè)獲得更低的銀行利率。如果企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見通常表明審計(jì)師認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告沒有按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求公允合理反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，管理當(dāng)局可能隱瞞了重要的信息。一旦企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，企業(yè)股價(jià)、市場價(jià)值可能會(huì)縮水。債權(quán)人可能認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不善，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行等金融機(jī)構(gòu)可能要求更高的貸款利率、更多的限制條款，，甚至不向企業(yè)放貸。廖義剛等（2010）提出被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司，次年銀行貸款水平有顯著的降低，魏志華等（2012）發(fā)現(xiàn)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司，有顯著更高的債務(wù)融資成本。李海燕、厲夫?qū)帲?008）認(rèn)為非清潔審計(jì)意見與公司利息支出率顯著正相關(guān)。目前，我國資本市場尚不發(fā)達(dá)企業(yè)外部融資渠道相對(duì)單一，銀行貸款在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，是企業(yè)融資的首選。銀行信貸決策會(huì)基于會(huì)計(jì)信息評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和違約風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱，上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)或壓力強(qiáng)烈，盈余管理的水平較高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量難以評(píng)價(jià)。Dye（1993）提出解決信息不對(duì)稱的重要機(jī)制之一是聘請(qǐng)審計(jì)師，高質(zhì)量的審計(jì)師可以提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量緩解銀企關(guān)系，降低資本成本。雖然審計(jì)意見可以在一定程度上影響債權(quán)人對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、償債能力等情況的判斷，但是不少研究學(xué)者提出審計(jì)意見具有固有局限性，如審計(jì)意見購買（上市公司避免非標(biāo)審計(jì)意見的方法大致有以下三種：一是接受審計(jì)調(diào)整；二是收買或威脅現(xiàn)任審計(jì)師；三是更換審計(jì)師，即上市公司通過變更審計(jì)師來獲得較滿意的審計(jì)意見的行為，被稱為“意見購買”（opinion shopping） ）。當(dāng)存在某種機(jī)制可以干擾銀行的貸款決策時(shí)，可能會(huì)降低審計(jì)信息在債務(wù)融資中的定價(jià)作用。所以很多企業(yè)引入銀行關(guān)聯(lián)機(jī)制。
　　在實(shí)務(wù)操作中，很多民營上市公司為了規(guī)避銀行的預(yù)算約束和信貸歧視，更為了降低非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)信息帶來的負(fù)面影響，會(huì)引入銀行關(guān)聯(lián)機(jī)制。孫錚（2005）提出，關(guān)系和聲譽(yù)機(jī)制對(duì)于債務(wù)契約的履行起到了重要作用。銀行關(guān)聯(lián)是指非金融類企業(yè)聘請(qǐng)具有銀行工作背景的人員擔(dān)任公司高管，從而使非金融類企業(yè)與銀行等金融類機(jī)構(gòu)形成緊密的關(guān)聯(lián)。銀行家加入非金融類企業(yè)可以解決銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，為企業(yè)貸款向銀行提供隱性擔(dān)保，增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)，改善銀企關(guān)系，從而理論上企業(yè)可獲取更大規(guī)模、更低成本的銀行存款。Ciamarra（2006）通過對(duì)美國上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)任命銀行背景的董事有助于企業(yè)獲得更多的貸款，降低債務(wù)融資與有形資產(chǎn)之間的相關(guān)性，并減少企業(yè)的債務(wù)融資成本。我國自古以來就有重視關(guān)系的文化傳統(tǒng)，從某種意義來說，關(guān)系不僅是一種資源，而且是一種能夠調(diào)動(dòng)和獲得資源的資源，邊燕杰和邱海熊（2000）認(rèn)為這種資源就是企業(yè)的社會(huì)資本。鄧建平（2011）以我國2004年至2008年583個(gè)A股民營上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見之后，其借款融資顯著減少，而銀行關(guān)聯(lián)顯著降低了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)債務(wù)契約的負(fù)面影響。我國自古以來就有重視關(guān)系的文化傳統(tǒng)，從某種意義來說，關(guān)系不僅是一種資源，而且是一種能夠調(diào)動(dòng)和獲得資源的資源，邊燕杰和邱海熊（2000）認(rèn)為這種資源就是企業(yè)的社會(huì)資本�；谝陨戏治觯岢鲆韵录僭O(shè)：
　　假設(shè)1：被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司承擔(dān)更高的債務(wù)成本
　　假設(shè)2：銀行關(guān)聯(lián)可以降低債權(quán)人對(duì)審計(jì)信息的敏感性
　�。�3）金融環(huán)境、審計(jì)意見與債務(wù)成本。金融環(huán)境提供了金融投融資主體的活動(dòng)范圍和服務(wù)對(duì)象，影響甚至決定后者的運(yùn)行機(jī)制和生存狀況。良好的金融生態(tài)環(huán)境是金融、經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展的根本保證，也是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)得以順利進(jìn)行的有力保障。因此，重視和加強(qiáng)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)意義重大。在金融環(huán)境較為完善的市場中，市場化程度高、政府對(duì)企業(yè)和銀行的干預(yù)度降低、金融體系健全、資本市場發(fā)達(dá)、資源配置效率優(yōu)化，是否都有利于公司獲取較低成本的債務(wù)資金？魏志華（2012）等發(fā)現(xiàn)良好的金融環(huán)境有助于上市公司獲得低成本的債務(wù)融資，朱凱、陳信元（2009）得出的結(jié)論為金融生態(tài)環(huán)境的改善可以降低公司的融資約束。我國經(jīng)濟(jì)尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，銀行不良貸款的形成以及企業(yè)違約的因素比較復(fù)雜，有不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)，有法制不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格的影響，有客戶質(zhì)量和行為方面的影響，還有其他更為復(fù)雜的體制因素。這些因素和成熟的、發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)違約因素并不相同，其中大多與金融生態(tài)等外部環(huán)境不健全有關(guān)。在金融環(huán)境較差的金融市場中，往往意味著投資環(huán)境不完善，融資渠道不暢通等問題，使得有限的信貸資源彌足珍貴，“僧多粥少”的現(xiàn)象使融資難的問題更加突出，“物以稀為貴”也可能導(dǎo)致債務(wù)融資成本的上升。金融環(huán)境的不發(fā)達(dá)還顯示出缺乏相應(yīng)的投資者保護(hù)機(jī)制、公司信息透明度下降、公司信用水平較差等問題，金融市場難以保證投資者獲得合理回報(bào)，投資者就會(huì)提高預(yù)期收益率，增加公司的外部融資約束。Rajan和Zingales（1998）認(rèn)為信息不對(duì)稱是影響金融環(huán)境的關(guān)鍵因素，在不同的金融環(huán)境下，投資者對(duì)于信息的識(shí)別和運(yùn)用能力有所差異。在欠發(fā)達(dá)的金融環(huán)境中，投資者尤其是債權(quán)人無法根據(jù)上市公司提供的有限信息，進(jìn)行有效識(shí)別以及進(jìn)行決策，逆向選擇問題就會(huì)凸顯，提高平均債務(wù)融資成本。審計(jì)意見在信貸資源配置中扮演重要角色，在不同財(cái)務(wù)決策基本環(huán)境——金融環(huán)境中，審計(jì)意見類型對(duì)公司債務(wù)融資成本的影響會(huì)有所不同。根據(jù)以上分析假定投資者能夠識(shí)別審計(jì)意見類型所隱含的信息不對(duì)稱程度并對(duì)所投資金予以分別定價(jià)，從而出現(xiàn)不同成本的債務(wù)融資，顯然這種能力與金融環(huán)境的差異是密切相關(guān)的。朱凱和陳信元（2009）提出審計(jì)意見對(duì)資源配置的影響深受金融市場發(fā)展程度的制約。審計(jì)意見對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用依賴于市場環(huán)境，在欠發(fā)達(dá)的金融環(huán)境中，較多的非市場化操作以及政府的干預(yù)使得審計(jì)監(jiān)督不能完全發(fā)揮作用，關(guān)系性融資成為主要融資方式，金融市場上資金配置被部分機(jī)構(gòu)或利益集團(tuán)操縱，資金更多地流向與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)關(guān)系密切的公司，債權(quán)人較少參考公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得審計(jì)監(jiān)督失去應(yīng)有的作用外部監(jiān)管者未能充分發(fā)揮作用。逆向選擇問題凸顯，因此，審計(jì)意見類型對(duì)債權(quán)人作用不大，而在金融環(huán)境較好的地區(qū)，外部審計(jì)可以有效揭示公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、降低信息不對(duì)稱。審計(jì)意見能否成為債務(wù)市場化定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)？基于以上分析，提出假設(shè)： 　　假設(shè)3：金融環(huán)境越完善，民營上市公司債務(wù)成本越低
　　假設(shè)4：良好的金融環(huán)境有助于增強(qiáng)審計(jì)意見的債務(wù)融資定價(jià)
　�。ǘ颖具x擇與數(shù)據(jù)來源 本文選擇2008年至2011年583個(gè)A股民營上市公司作為初始研究樣本，本文的數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所、巨潮資訊網(wǎng)以及色諾芬數(shù)據(jù)庫。
　　三、實(shí)證檢驗(yàn)分析
　　四、結(jié)論
　　本文通過信息不對(duì)稱以及信號(hào)傳遞理論，選取2008年至2011年A股民營上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了金融環(huán)境、審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)，影響公司債務(wù)融資成本的因素除了公司規(guī)模、負(fù)債水平、盈利能力等公司特征之外，外部因素金融環(huán)境、審計(jì)意見也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。良好的金融環(huán)境有助于公司獲得較低成本的債務(wù)融資。非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見表明公司與市場之間對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在較高的信息不對(duì)稱，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司相比獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的公司具有顯著更高的債務(wù)融資成本，良好的金融環(huán)境有利于增強(qiáng)審計(jì)意見的債務(wù)融資定價(jià)作用，提高信貸資源的配置效率。債務(wù)融資是企業(yè)主要的外部資金來源，債務(wù)融資可以直接影響企業(yè)的經(jīng)營效率，并且可以影響社會(huì)資金的流向和配置效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有重要作用。所以，為了改善民營上市公司債務(wù)融資，可從以下兩方面入手：一是公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見，這主要要求上市公司本身加強(qiáng)公司治理以及合理、合法、合規(guī)經(jīng)營等；二是改善金融環(huán)境。改善金融環(huán)境，有利于優(yōu)化區(qū)域環(huán)境，更好地促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。無論是我國發(fā)達(dá)地區(qū)還是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)都表明：投資環(huán)境特別是法律、制度等軟環(huán)境是決定一個(gè)地區(qū)競爭力最重要的因素。只有真正從法律和制度上形成對(duì)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)的有效保護(hù)，形成一個(gè)良好的區(qū)域金融生態(tài)，才能真正從內(nèi)在機(jī)制上激發(fā)起創(chuàng)業(yè)和投資熱情，從而在制度上保障一個(gè)地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。同時(shí)，改善金融生態(tài)，有利于提高企業(yè)和廣大群眾的誠信意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)。
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　　（編輯 虹 云）

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