本文將刻畫人口結(jié)構(gòu)的生命周期模型引入消費(fèi)-資本資產(chǎn)定價(jià)模型,考察人口結(jié)構(gòu)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。模型表明,人口結(jié)構(gòu)及其家庭生命周期特征不僅決定利率水平,而且將通過(guò)人對(duì)債券期限的不同偏好,影響利率期限結(jié)構(gòu)。少年人口占比對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響為正,中年和老年人口占比的影響為負(fù)。相比少年人口,中老年人口更偏好長(zhǎng)期債券,使長(zhǎng)期收益率下降,期限結(jié)構(gòu)的斜率更為平緩�；谌驍�(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究驗(yàn)證了這一結(jié)論。少年人口占比增加期限利差,中老年人口占比則起反向作用。因此,在年長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中,期限利差更小,呈現(xiàn)更平緩的收益率曲線特征。在更換人口結(jié)構(gòu)變量、期限利差變量、估計(jì)方法、賦權(quán)樣本和處理遺漏變量后,結(jié)果表現(xiàn)穩(wěn)健。本文從人口學(xué)視角拓寬了利率期限結(jié)構(gòu)的決定因素,揭示了老年經(jīng)濟(jì)體可能面臨一個(gè)平緩的收益率曲線,而這說(shuō)明老齡化還可能通過(guò)抑制短期投機(jī)和促進(jìn)長(zhǎng)期投資來(lái)提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。

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圖2期限利差與人口結(jié)構(gòu)的半?yún)?shù)估計(jì)結(jié)果

收益率曲線斜率是未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重要的預(yù)測(cè)指標(biāo)。負(fù)的期限利差預(yù)測(cè)未來(lái)低產(chǎn)出增長(zhǎng)并表明經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。美國(guó)過(guò)去60年中,每次經(jīng)濟(jì)衰退之前都存在負(fù)的期限利差,即收益率曲線倒掛。一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則是,當(dāng)期限利差為負(fù)時(shí),兩年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)衰退。這個(gè)法則正確地預(yù)示了美國(guó)1953年以來(lái)多次的衰退,從期限利....

圖1人口年齡結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)面板系數(shù)匯總圖

表3人口結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)的估計(jì)結(jié)果(二)解釋變量期限利差短期長(zhǎng)期期限利差短期長(zhǎng)期(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)FEGMMFEGMMFEGMMGMMGMMGMM0-24占比0.1447***(0.0371....

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