【摘要】 建筑業(yè)作為國民經(jīng)濟的主要產(chǎn)業(yè),作為重要的物質生產(chǎn)部門之一,是國家經(jīng)濟發(fā)展和人民生活改善的重要途徑。近年來,隨著大型建筑企業(yè)施工模式的多樣化,資金短缺作為我國建筑企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題之一越發(fā)明顯。企業(yè)橫向、縱向一體化以及城市運營商經(jīng)營戰(zhàn)略的制定,均對大型建筑企業(yè)的融資能力和資金實力提出了更高要求。建筑業(yè)上市公司的融資結構現(xiàn)狀如何?影響其融資結構的因素有哪些?我國建筑業(yè)上市公司與國外先進建筑企業(yè)的融資結構有何差距?融資結構的影響因素及其影響機制是否也存在不同?該采取何種措施優(yōu)化當前資本結構?本文對此展開了深入研究。本文在參考現(xiàn)有對公司融資結構影響因素相關性研究的基礎上,針對選取出的十五個指標變量,運用SPSS統(tǒng)計分析軟件,展開對國內(nèi)外建筑企業(yè)融資結構的實證分析,以期通過研究指標因素與融資結構的相關性,分析我國建筑企業(yè)與國外優(yōu)秀建筑企業(yè)融資結構的差距,最后提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結構的建議。數(shù)據(jù)采用了2007年-2012年滬深兩市上市的36家建筑公司公布的財務數(shù)據(jù),以及2012年進入世界五百強的8家外國建筑公司的財務數(shù)據(jù),通過使用SPSS統(tǒng)計分析軟件展開實證研究。得出以下結論：我國上市建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模、股權集中度顯著正相關,與短期償債能力、盈利能力因素負相關,而長期償債能力、營運能力、成長能力、流通股比例的影響顯著性較小。世界五百強國外建筑企業(yè)的負債率與現(xiàn)金償債能力、資產(chǎn)擔保能力、營運能力呈負相關,與盈利能力和成長能力、規(guī)模正相關�？梢�,國內(nèi)外融資結構影響因素的差異主要存在于盈利能力、營運能力對資產(chǎn)負債率的相反作用,且國外建筑企業(yè)在確定融資結構時更重視現(xiàn)金償債能力與成長能力,而我國更注重企業(yè)規(guī)模。針對我國與國外建筑業(yè)上市公司融資結構及其影響因素的實證對比研究,本文提出五點建議來優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結構：1)注重企業(yè)的規(guī)模2)提高企業(yè)短期償債能力3)加強企業(yè)的盈利能力4)關注現(xiàn)金償債能力和成長能力5)優(yōu)化股權結構 

1緒論

1.1研究背景及意義

資金對于企業(yè)的生存與發(fā)展至關重要，然而，一直以來，資金短缺一直是制約建筑企業(yè)發(fā)展的瓶頸，資金匿乏、融資渠道不暢使得建筑企業(yè)失去了許多發(fā)展機會，因此融資能力越來越成為建筑企業(yè)在行業(yè)激烈競爭中制勝的關鍵。建筑企業(yè)融資難大多是因為融資渠道單一，過多依靠銀行貸款，且無法有效籌集且合理利用閑散資金，以上原因綜合導致了建筑企業(yè)資產(chǎn)負債率的居高不下。融資結構的不合理增加了建筑企業(yè)的破產(chǎn)風險，而破產(chǎn)風險的上升會導致融資難度進一步增加，因此建筑企業(yè)的融資現(xiàn)狀不容樂觀。

本文通過分析建筑業(yè)上市公司的財務報表，基于一般企業(yè)融資結構影響因素，結合建筑企業(yè)的融資特征，選取了建筑企業(yè)融資結構的影響因素，并通過實證研究得出因素對融資結構的影響機制。由于非上市公司的資料較難獲得，因此本文只針對建筑業(yè)上市公司展開研究。本文的研究成果在于得出建筑業(yè)上市公司在融資結構決策時應考慮哪些因素的影響，我國與國外建筑企業(yè)在進行融資決策時考慮因素的差距存在于哪些方面，基于此提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結構的建議。

本文的理論意義在于，通過建筑企業(yè)的財務報表分析，研究融資結構影響因素的影響機制，并得出中外建筑企業(yè)影響因素及機制的差異。相關結論不僅可以彌補國內(nèi)在融資結構及影響因素研究角度方面的不足，而且對在該方面的后續(xù)研究也提供了較好的思路和方法；本文的實踐意義在于，通過研究得出的結論，可得知建筑企業(yè)融資結構受哪些因素的影響，如何優(yōu)化影響因素來達到融資結構的最優(yōu)，這對企業(yè)的融資決策具有重要的實踐意義。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外關于企業(yè)融資結構的研究可以歸納總結為以下三方面一是關于融資渠道的研究；二是融資結構理論的研究；三是確定最優(yōu)資本結構方法的研究。

關于融資渠道的研究主要包括對幾類常見融資渠道的介紹和比較，并對融資渠道的偏好進行分析研究，我國學者針對國內(nèi)外融資偏好不完全相同的現(xiàn)象，對原因展幵分析研究；有關融資結構理論研究，學者們先提出了完美資本市場的假設條件下的定理，接著不斷放寬假設條件，得出了符合現(xiàn)實情況的資本結構理論，如：靜態(tài)平衡理論、代理成本理論、融資順序偏好理論等；確定最優(yōu)資本結構的方法使用較為廣泛的有：單目標資本結構決策方法和多目標資本結構決策方法，也有學者提出應確定最優(yōu)資本結構區(qū)間，而不是一個點。

關于企業(yè)融資結構影響因素的研究可以從以下三方面展幵：債務與股權比例也就是資本結構的影響因素研究、股權結構影響因素研究、債務結構影響因素研究。學者們采用的研究角度和研究方法各有不同：嚴夢瑩將我國房地產(chǎn)公司作為研究對象，結合傳統(tǒng)財務報表和管理用財務報表對房地產(chǎn)上市公司融資結構的影響因素進行研究，從微觀視角研究影響融資結構的相關因素，并確定各因素的影響機制；王璃從資金鏈、現(xiàn)金流的角度分析了我國房地產(chǎn)企業(yè)的資本結構和融資渠道，總結并通過實證分析了影響房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀因素和微觀因素；汪敏總結了學者們關于融資結構影響因素的研究成果，在此基礎上幵展建筑行業(yè)上市公司資本結構影響因素的相關性分析，最后從微觀和宏觀兩方面提出相關建議；姚瓊以資本結構理論為出發(fā)點，提出了可能影響農(nóng)業(yè)上市公司融資結構的微觀和宏觀環(huán)境因素，并通過實證分析得出各自的影響機制；王金晶從理論上分析影響房地產(chǎn)上市公司融資成本的因素，以作為測度融資成本的指標，進行實證分析；于倩基于已形成完整體系的資本結構理論，運用計量經(jīng)濟學方法，對中國上市公司資本結構影響因素展開較全面的研究，并通過分析得出宏微觀因素對我國上市公司資本結構的影響機制。

有關我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀的研究得出：我國建筑企業(yè)融資結構重債務輕權益，且過分依賴銀行貸款。因此，學者們針對其原因展開分析，并據(jù)此提出加強建筑企業(yè)融資能力的建議。李光紅認為，我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀主要存在以下三方面問題：自有資金的匱乏、融資渠道較為單一以及我國信用擔保制度的不完善。深究其根本，造成我國建筑企業(yè)融資難的原因是我國金融市場的不完善，建筑市場管理不規(guī)范等，最后提出加快金融體系改革、完善我國信用擔保制度等宏觀政策建議；鄭憲強對我國建筑企業(yè)的融資需求以及融資渠道展幵分析，研究得出我國建筑企業(yè)普遍重債務輕權益，針對此現(xiàn)象，提出引入并合理利用民間資金等社會閑散資金的建議；蘭文濤等認為，中小建筑企業(yè)的主要融資渠道是銀行貸款，因此銀行與中小建筑企業(yè)間的關系至關重要，解決中小建筑企業(yè)融資難問題的渠道之一為：優(yōu)化企業(yè)與銀行的關系。中小建筑企業(yè)獲得銀行貸款難的原因，主要有：借方與貸方的信息不對稱、中小建筑企業(yè)信用低、銀行風險的增加等方面；管紅梅認為，隨著中小建筑企業(yè)的發(fā)展，對資金的需求會越來越強烈，因此企業(yè)在融資策略的選擇上應有長短期策略之分。文中提出：短期融資包括銀行借款、內(nèi)部融資，關鍵在于加強企業(yè)信用能力以及盈余的積累；而長期融資應以發(fā)行債券、股票、融資租賃以及項目融資為主。

2理論基礎

關于建筑企業(yè)融資結構影響因素的研究成果較少，建筑企業(yè)的融資結構里打較強的行業(yè)特性，其影響因素也與一般企業(yè)略有不同，但總體來看，建筑業(yè)上市公司融資結構影響因素與其他行業(yè)基本一致。因此，本章在對融資結構相關概念、融資結構理論和上市公融資結構影響因素綜述的基礎上，總結了國內(nèi)外的相關研究成果，這構成了本文研究的理論雄礎。

2.1融資結構相關概念的界定

韓百玲認為，融資結構是長短期債務期限結構理論與傳統(tǒng)資本結構理論的相互融合。融資結構揭示了企業(yè)資金中所有者權益和所有長短期債務之間的比例關系，而資本結構所揭示的是所有者權益和長期負債之間的比例關系，沒有包括短期負債。

徐浩領認為，企業(yè)的融資結構不但揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權屬性，而且反映了企業(yè)的財務杠桿和財務風險。融資結構包含了資本結構，就一個持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)而言，融資結構是企業(yè)所有資金來源之間的比例以及各種融資方式的內(nèi)部結構，而資本結構僅涵蓋了企業(yè)長期資金來源之間的構成比。

在實務中，資本結構并不包含短期的債務資金比重，而融資結構則考慮各項資金來源，包括短期和長期的債務。

融資結構考慮了資產(chǎn)負債表右邊所有資金來源的相互關系，融資結構包括資本結構、股權結構與負債結構。融資企業(yè)獲得資金要付出一定代價，資本成本是企業(yè)為獲得和使用資金所支付的成本。因此，也有學者將資本成本作為評判融資結構優(yōu)劣的指標。于敏認為，資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道進行融資決策時考慮的重要因素之一，也是評價投資項目可性行的重要衡量標準。

融資結構理論框架的構建以畫定理為基礎，對資本結構展開深入研究，通過逐步放寬假設條件，提出代理成本理論、平衡理論、信號理論和隊食順序理論等。上述理論的研究視角和重點雖各有不同，但卻互相補充，構建了融資結構的理論框架。

2.2.1 MM定理——基于稅收效應的研究

Modigliani和Miller提出了定理，該定理認為若資本市場完全有效，則最優(yōu)資本結構是不存在的，企業(yè)融資方式的選擇以及由此產(chǎn)生的資本結構變化對企業(yè)的價值不會產(chǎn)生影響。該定理是現(xiàn)代資本結構的理論研究的重要基石，是重要的融資理論基礎。

之后，Modigliani和Miller將公司所得稅考慮在內(nèi)，展開最優(yōu)融資結構研究。由于利息可作為費用抵減所得稅，給企業(yè)帶來稅盾收益，因此，當公司全部以負債融資時，稅盾收益達到最大，此時融資結構最優(yōu)。

Miller在Debt and Taxes文中，通過引入個人所得稅因子，節(jié)稅利益應和公司所得稅率、個人股票所得稅率以及債券所得稅率相結合，來確定負債融資的最佳比例。

Mcakie-Mason在研究中得出：與低邊際稅率的公司來說，高邊際稅率的公司利用負債融資形成的稅盾收益更大，因此高邊際稅率的公司更青睞于負債融資。

2.2.2平衡理論一基于節(jié)稅收益、破產(chǎn)成本的權衡

MM理論的諸多假設在現(xiàn)實中是不成立的或根本無法達到的，因此Myers放寬了MM理論的各種假定，提出了靜態(tài)權衡理論。該理論強調債務利息的稅盾收益與所帶來破產(chǎn)成本的權衡，基于此確定公司最佳資本結構，此時企業(yè)價值達到最大。負債融資可以達到抵稅的作用，但是也會導致破產(chǎn)成本的增加。當通過負債融資而抵稅的增加量大于其增加的破產(chǎn)成本時，應該增加負債融資以達到最優(yōu)資本結構；當?shù)侄愂找嬖黾恿啃∮谄飘a(chǎn)成本時，應減小負債融資。因此，最優(yōu)資本結構應該是債務抵稅收益等于負債融資的破產(chǎn)成本。

3我國建筑業(yè)上市公司融資結構影響因素的選取.......14

3.1我國建筑業(yè)上市公司的融資特征....14

3.1.1建筑業(yè)上市公司的資本結構分析......14

3.1.2建筑業(yè)上市公司負債結構分析.......17

3.1.3建筑業(yè)上市公司股權結構分析......18

3.1.4建筑業(yè)上市公司融資結構特點.......19

4我國建筑業(yè)上市公司融資結構影響因素的分析...26

4.1樣本選擇及數(shù)據(jù)來源......26

4.2變量設計..........26

4.2.1被解釋變量......26

4.2.2解釋變量........27

5融資結構影響因素的中外比較.........36

5.1樣本選擇與變量定義......39

5.2中外建筑企業(yè)的比較.........39

5.2.1融資現(xiàn)狀......39

5.2.2因子分析.......41

5.2.3模型構建.....43

5.2.4差異分析.......45

6建議

通過上文的理論解釋、實證研究以及與國外建筑企業(yè)的對比分析，得出企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、盈利能力、股權集中度是影響我國建筑業(yè)上市公司融資結構的重要因素，但成長性、長期償債能力、營運能力、流通股比例并沒有如理論假設和國內(nèi)外學者的研究結構那樣對我國公司融資結構產(chǎn)生重要影響。而且，我國建筑業(yè)上市公司與世界五百強的外國建筑企業(yè)在做融資決策時的影響因素也存在著差距。結合以上研究結論，對我國建筑企業(yè)上市公司融資結構的優(yōu)化提出幾點建議。

6.1對企業(yè)的建議

基于上文實證研究的結果，本文認為我國建筑業(yè)上市公司應從對融資結構有顯著影響的幾個因素入手，通過調節(jié)各個影響因素，得到所需最優(yōu)的融資結構。

6.1.1注重企業(yè)的規(guī)模

研究結果表明建筑業(yè)上市公司的規(guī)模與負債水平正相關。由于大規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金較多，而金融市場融資的條件限制較多，股權融資會分散公司的控制權，且我國大型建筑企業(yè)大多是國有企業(yè)，大型國有建筑企業(yè)吸收銀行貸款的能力、信用度都較小企業(yè)要強，獲得銀行貸款的能力也強，因此大型建筑企業(yè)會更傾向于使用銀行貸款來滿足企業(yè)的資金需求。由于建筑企業(yè)與資產(chǎn)負債率的顯著關系，在企業(yè)進行擴張規(guī)�；蜻M行其他影響到企業(yè)規(guī)模的決策時，應當注意其對企業(yè)融資結構的影響。

6.1.2注重提高企業(yè)資產(chǎn)的流動能力

對建筑企業(yè)而言，材料借款、工程墊資、其他應付款等商業(yè)信用性質的短期負債較多，在這種情況下，建筑企業(yè)需要保留較多的流動資產(chǎn)，以滿足企業(yè)短期償債的需要，顯然這種舉措會提高建筑企業(yè)償債能力。而建筑企業(yè)的流動性越強，其資產(chǎn)負債率就越低。因此，要使建筑企業(yè)的負債率以及財務風險控制在合理且可控范圍內(nèi)，提高企業(yè)的短期償債能力是很必要的。

6.1.3注重提高企業(yè)的盈利能力

擁有較強盈利能力的建筑企業(yè)，留存比率就越高，根據(jù)融資優(yōu)序論可知，在需要資金的時候優(yōu)先采用內(nèi)源融資，與此同時企業(yè)的盈利能力也是進行債權融資和股權融資的重要條件。此外，從根本來說，企業(yè)負債尤其是長期負債最終還需依靠企業(yè)的盈利來償還，因此提高建筑企業(yè)盈利能力是拓寬融資渠道、降低財務風險、優(yōu)化融資結構的重要舉措。而我國建筑企業(yè)與其他行業(yè)的企業(yè)相比，盈利能力并不強，可見提高建筑企業(yè)盈利能力的空間還很大，我國建筑企業(yè)應從優(yōu)化資本結構、加強資本營運、實現(xiàn)資本的快速流轉的角度出發(fā)，提高其盈利能力。

7研究結論與展望

7.1研究結論

本文通過對建筑業(yè)上市公司融資結構影響因素的實證研究，以此對其融資結構的優(yōu)化提出建議，得出如下結論：

第一，對我國建筑業(yè)上市公司融資結構現(xiàn)狀的分析，總結出我國建筑業(yè)上市公司債權融資比重逐年上升，過分依賴商業(yè)信用和銀行借款的負債融資方式，融資渠道多元化程度不夠，股權結構呈現(xiàn)出不平衡。

第二，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模、股權集中度是正相關關系，與短期償債能力、盈利能力因素呈現(xiàn)負相關關系，而長期償債能力、營運能力因素的顯著性較小，且受到成長能力、現(xiàn)金償債能力的影響也較小。

第三，結合建筑企業(yè)融資結構特點和模型分析結論，并且結合與外國先進企業(yè)的比較得出的差異，從公司自身及宏觀角度提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司資本結構的建議。

7.2未來展望

本文還存在以下不足：

（1）在自變量的選取上，受到數(shù)據(jù)獲取難易程度以及量化難度的影響，解釋變量的選取存在取舍不當?shù)娘L險，且僅考慮了微觀影響因素。

（2）在因變量的選取上，僅選取了資產(chǎn)負債率這個反映融資結構整體狀況的指標。進一步研究可以從以下幾個方面展開：隨著今后理論和實踐的發(fā)展，釆用能更全面、更準確代表影響因素的財務指標進行研究。

（3）綜合考慮公司微觀層面的影響因素，以及對融資結構產(chǎn)生重要影響的經(jīng)濟發(fā)展水平、利率和通貨膨脹等宏觀因素。

（4）未來研究可以將融資結構分為內(nèi)源融資比率、股權融資比率和債務融資比例，分別對融資結構的這三方面展開研究。
 

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