發(fā)布時(shí)間：2020-03-23 16:46

【摘要】：由于時(shí)代背景的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,在資本市場(chǎng)當(dāng)中,許多身處于可持續(xù)發(fā)展能力較差行業(yè)中的企業(yè)開(kāi)始希望通過(guò)并購(gòu)手段謀求多元化發(fā)展或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,并希望借此使企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠在一定程度上得到提升。并購(gòu)方通過(guò)吸收合并行業(yè)背景完全不同且相關(guān)性極低的目標(biāo)企業(yè),實(shí)現(xiàn)多元化的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng),然后通過(guò)并購(gòu)后的整合、剝離等工作實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)而言,許多熱門(mén)行業(yè)理所當(dāng)然的成了A股市場(chǎng)上并購(gòu)的焦點(diǎn)話題,例如:游戲、教育、環(huán)保等行業(yè)。這些行業(yè)從現(xiàn)階段來(lái)看都有著極大的發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿Α５沁@些行業(yè)中的許多企業(yè)都正處于初步發(fā)展階段,并且有一些企業(yè)由于缺乏資本支撐,難以進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,而這些企業(yè)對(duì)于那些由于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力較差,希望能夠通過(guò)并購(gòu)手段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的上市公司來(lái)講,則是很好的并購(gòu)目標(biāo)。這也正是本文案例選擇的基礎(chǔ)。本文以處于制造行業(yè)中的上市公司開(kāi)元儀器跨行業(yè)并購(gòu)處于教育行業(yè)的恒企教育和中大英才為研究案例。在對(duì)開(kāi)元儀器的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,基于財(cái)務(wù)研究法對(duì)開(kāi)元儀器并購(gòu)事項(xiàng)發(fā)生前后的盈利、營(yíng)運(yùn)、償債和發(fā)展能力等四個(gè)方面的13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,再依據(jù)事件研究法對(duì)開(kāi)元儀器并購(gòu)前后短期和長(zhǎng)期的市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行分析。分析結(jié)果顯示,開(kāi)元儀器跨行業(yè)并購(gòu)中大英才和恒企教育的并購(gòu)目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)成,且并購(gòu)后的各項(xiàng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也都達(dá)到了預(yù)期水平,現(xiàn)階段看來(lái)并購(gòu)較為成功。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面,開(kāi)元儀器跨行業(yè)并購(gòu)事項(xiàng)完成當(dāng)年,企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力都得到了較大的提升,但是由于并購(gòu)行為和新進(jìn)行業(yè)的特性使得償債能力有所減弱。而市場(chǎng)績(jī)效方面,從短期來(lái)看,開(kāi)元儀器的跨行業(yè)并購(gòu)事項(xiàng)能夠?yàn)槠髽I(yè)股東帶來(lái)明顯的超常收益。但是從長(zhǎng)期來(lái)講,這種收益呈現(xiàn)出先升后降的態(tài)勢(shì)。且其新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式還未達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài),依舊處于轉(zhuǎn)型過(guò)程中,原有的儀表儀器主業(yè)在不斷被剝離,而新增的職業(yè)教育業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)和持續(xù)發(fā)展能力還有待繼續(xù)觀察,需要謹(jǐn)慎新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及剝離原主業(yè)過(guò)程中因關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的舞弊風(fēng)險(xiǎn)。本文經(jīng)研究得出結(jié)論:開(kāi)元儀器通過(guò)并購(gòu)行為迅速進(jìn)入新的行業(yè)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、增強(qiáng)自身可持續(xù)發(fā)展能力,最終達(dá)到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目的的做法是具有可借鑒性的。對(duì)于身處于制造行業(yè)中的企業(yè)來(lái)講,其并購(gòu)事項(xiàng)完成后的績(jī)效的表現(xiàn)會(huì)受到很多因素的影響,例如:并購(gòu)前雙方的經(jīng)營(yíng)情況、目標(biāo)公司的選擇、雙方的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、資本市場(chǎng)的認(rèn)可程度以及宏觀政策等。因此,我們?cè)趯?duì)待制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型并購(gòu)的時(shí)候管理者應(yīng)當(dāng)保持基本的原則,切忌損害投資者的相關(guān)利益。而對(duì)于投資者來(lái)講,則應(yīng)保持理性的態(tài)度,謹(jǐn)慎相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。筆者希望通過(guò)對(duì)該案例的分析,能夠?yàn)槲覈?guó)制造業(yè)企業(yè)跨行業(yè)并購(gòu)的理論和實(shí)證研究提供一點(diǎn)現(xiàn)實(shí)依據(jù),并對(duì)資本市場(chǎng)當(dāng)中其他希望通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)提供一點(diǎn)有幫助性的建議。
【圖文】：

圖 1.2 傳統(tǒng)并購(gòu)動(dòng)因理論框架吳華明(2012)認(rèn)為對(duì)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的模式應(yīng)該向系統(tǒng)性的思維轉(zhuǎn)變。并且根據(jù)這種研究模式分別從本質(zhì)主義和整體主義的思維出發(fā)進(jìn)行演繹。在本質(zhì)主義思維下，吳華明認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)不管是在什么時(shí)間以什么樣的形式發(fā)生的，其根本原因都是企業(yè)的決策者認(rèn)為并購(gòu)事項(xiàng)能夠給企業(yè)帶來(lái)特定的效用。其具體的對(duì)應(yīng)方式如表 1.1 所示。表 1.1 本質(zhì)主義思維下的對(duì)應(yīng)關(guān)系并購(gòu)決策者并購(gòu)意向滿足帶來(lái)的效用并購(gòu)動(dòng)因股東 股東價(jià)值最大化 企業(yè)績(jī)效管理者 代理人價(jià)值最大化 代理人自身利益政府 政府價(jià)值最大化社會(huì)福利增大、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)減小而在整體主義整體思維下，吳華明認(rèn)為企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因具有三個(gè)維度，，這三個(gè)維度分別有其對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)形式和動(dòng)因的，具體的對(duì)應(yīng)方式如表 1.2 所示。

圖 1.3 并購(gòu)動(dòng)因理論的框架示意國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究從國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的研究時(shí)使用的方法，以及他們經(jīng)常參考的文獻(xiàn)中所使用的研究方法中能夠發(fā)現(xiàn)，他們通常都是使用兩種公認(rèn)的研究：即財(cái)務(wù)研究法和事件研究法。但是即使是研究方法相同，其研究結(jié)果卻具有一致性。Jenson 和 Ruback(1983)通過(guò)對(duì)公司的兼并與接管對(duì)股東財(cái)富的影響研究現(xiàn)，無(wú)論是采用兼并方式還是接管方式，目標(biāo)公司的股東能夠得到較為顯超常收益。但是對(duì)收購(gòu)公司來(lái)講，無(wú)論哪種方式都沒(méi)能對(duì)其股東收益產(chǎn)生的影響。Malatesta(1983)認(rèn)為并購(gòu)事件的發(fā)生，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)收購(gòu)方有顯著地負(fù)響，但對(duì)于目標(biāo)公司的負(fù)面影響并不明顯。就短期而言對(duì)目標(biāo)公司是有利且有較為顯著地價(jià)值上升。但是對(duì)收購(gòu)方而言依舊是有著負(fù)面效應(yīng)。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類(lèi)號(hào)】：F271;F426.46

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1 Paul D’Souza 翻譯 儲(chǔ)e

本文編號(hào)：2596998