本文關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)對債券市場收益率曲線影響的相關(guān)研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：債券市場作為一國金融系統(tǒng)中的重要組成部分,對一國經(jīng)濟(jì)的運行發(fā)揮著重要的作用。自1949年我國發(fā)行首支債券“人民勝利折實公債”以來,我國債券市場的深度和廣度都得到了不同程度的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,2002-2012年我國債券規(guī)模年均增長幅度達(dá)到30%,增速遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和其他金磚國家。在我國債券市場從初級階段不斷發(fā)展、深化并趨于成熟的這一時期,我國宏觀經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了一個比較完整的經(jīng)濟(jì)周期。債券市場收益率的分析,從傳統(tǒng)意義上來說還是建立在對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的分析之上的。特別需要指出的,是在2008-2010年我國在美國金融危機(jī)的沖擊下,經(jīng)歷了較為罕見的經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇的交替。由此,無論是是債券市場的投資者還是研究學(xué)者,紛紛開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長類的指標(biāo)。從市場實踐經(jīng)驗來看,債券收益率確實與宏觀經(jīng)濟(jì)因素存在一定的相關(guān)性。如果能夠從宏觀經(jīng)濟(jì)信息中判斷出債券市場收益率的變動方向及大小,對市場上的各方來說,都具有重要意義。 國內(nèi)外對宏觀經(jīng)濟(jì)信息與債券市場收益率曲線的相關(guān)動態(tài)研究比較多,但是多集中在研究宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策對債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的研究,對資金面影響的研究較少。董德志(2011)站在市場分析員的角度,詳細(xì)總結(jié)了2002-2010年間我國債券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的動態(tài)關(guān)系,認(rèn)為可以將造成債券市場收益率波動的宏觀因素細(xì)分為基本面、政策面和資金面三類。同時,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面的因素是最為領(lǐng)先的指標(biāo),可以很好的預(yù)測債券市場的動向。但是由于其難以觀測和把握,可以用政策面和資金面的變化反證、檢驗基本面的信息,進(jìn)而對債券市場變動的方向和趨勢進(jìn)行判斷。但是,該研究局限在定性的層面上,并未針對宏觀基本面、政策面和資金面對債券市場收益率曲線的影響做進(jìn)一步定量的分析。 本文在董德志(2011)的基礎(chǔ)之上,詳細(xì)闡述了宏觀基本面、政策面以及資金面三者對債券市場收益率曲線影響的理論基礎(chǔ)和傳導(dǎo)途徑,利用主成分分析法將債券市場利率期限結(jié)構(gòu)簡化為水平因子、斜率因子和曲率因子,并分別從統(tǒng)計分析和計量實證兩方面,對宏觀經(jīng)濟(jì)因子與債券市場水平、斜率和曲率因子之間的關(guān)系進(jìn)行了定量的研究。 本文在論證過程中,從分析國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)出發(fā),在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識與前人的研究成果相結(jié)合的基礎(chǔ)上,回顧了我國債券市場的發(fā)展歷史,并用大量數(shù)據(jù)針對宏觀經(jīng)濟(jì)信息對債券市場收益率曲線的影響進(jìn)行了實證分析,同時根據(jù)實證結(jié)果總結(jié)出了對債券投資者的投資建議以及對政策制定者的相關(guān)啟示。全文包括六章,其中： 第一章緒論。本章主要介紹了本文的研究背景及意義,闡述了在當(dāng)前我國債券市場迅猛發(fā)展的過程中,研究債券市場收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)信息相關(guān)性的重要意義。接著,本章介紹了本文的主要研究內(nèi)容及方法,并對論文結(jié)構(gòu)框架做出了說明。最后,歸納了本文創(chuàng)新之處以及不足的地方。 第二章文獻(xiàn)綜述。本章從實證方法和研究重點出發(fā),分別總結(jié)了國內(nèi)國外的研究成果,并闡述了現(xiàn)有文獻(xiàn)中宏觀經(jīng)濟(jì)信息對債券市場收益率的影響。同時,對影響債券市場收益率曲線的宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及相關(guān)的論證方法進(jìn)行了總結(jié)和歸納。 第三章我國債券市場的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀及特點。本章立足于我國債券市場的四個發(fā)展階段,定性的說明了我國債券市場發(fā)展進(jìn)程。而后,從數(shù)據(jù)上結(jié)合圖表分析定量的闡述了債券市場發(fā)行、托管的現(xiàn)狀。最后,在此基礎(chǔ)之上,本章對在我國債券市場中占主導(dǎo)作用的銀行間債券市場的特點,進(jìn)行了總結(jié)。 第四章理論依據(jù)及模型設(shè)定。本章首先從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),并將宏觀經(jīng)濟(jì)信息細(xì)分為基本面、政策面和資金面三類,具體闡述了這三類宏觀信息對債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的影響和傳導(dǎo)機(jī)制。接著,本章介紹了因子模型中的主成分分析法(PCA)和向量自回歸模型(VAR)的相關(guān)理論知識,為本章之后的實證分析做鋪墊。 第五章實證分析。本章從主成分分析法出發(fā),提取了銀行間債券市場收益率曲線的三因子(水平、斜率和曲率因子),研究了銀行間國債收益率曲線的主要特征以及經(jīng)濟(jì)意義。同時,與實踐結(jié)合,通過統(tǒng)計分析和實證研究,在債券市場中尋找實際可觀測的變量替代水平因子、斜率因子和曲率因子。 接著,在主成分分析的基礎(chǔ)之上,利用統(tǒng)計分析的方法說明了宏觀基本面、政策面以及資金面的信息與我國銀行間國債市場利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子、斜率因子以及曲率因子具有聯(lián)動作用。最后,將銀行間債券市場的收益率曲線的三因子與宏觀經(jīng)濟(jì)中的基本面、政策面以及資金面信息相結(jié)合,使用向量自回歸模型(VAR)分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對債券收益率的影響。同時,本章綜合應(yīng)用了脈沖分析和方差分析,對各指標(biāo)相對債券收益率曲線的影響方向及程度進(jìn)行了分析和判斷。 第六章本文結(jié)論及相關(guān)投資建議。根據(jù)前兩章的理論和實證結(jié)果分析,本章對本文結(jié)論進(jìn)行了相關(guān)闡述,將宏觀經(jīng)濟(jì)因素對債券收益率曲線的影響進(jìn)行了總結(jié)。而后,針對本文實證結(jié)果提出了一些建議。 總的來說,本文創(chuàng)新之處有以下幾個方面： 首先,傳統(tǒng)研究忽略了市場資金面的松緊程度對債券收益率曲線的影響。本文從實際出發(fā),站在投資者的角度將影響債券市場的宏觀因素細(xì)分為基本面、政策面和資金面三大類。 其次,在用主成分分析法對銀行間國債收益率進(jìn)行分析之后,對水平因子、斜率因子和曲度因子進(jìn)行了進(jìn)一步的解釋和說明。根據(jù)市場實踐者的經(jīng)驗,結(jié)合計量回歸結(jié)果,發(fā)現(xiàn)可以用5Y、10Y-1Y的收益率利差以及30Y-10Y期的利差,依次分別近似替代這三個因子,簡化了對國債收益率曲線的研究,對投資者具有實踐意義。 最后,本文選取了CPI、M2以及Shibor(七天)三個指標(biāo)來代表宏觀基本面、政策面和資金面的基本運行情況,與主成分分析提取出的水平因子、斜率因子以及曲率因子相結(jié)合,建立了三個獨立的向量自回歸模型,并分析了三個因子的脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解結(jié)果。 通過實證研究,本文發(fā)現(xiàn)宏觀基本面、政策面和資金面對銀行間國債收益率曲線的水平、斜率以及曲率因子都有比較顯著的影響。其中,基本面的價格因素(CPI)對水平因子產(chǎn)生正向沖擊,對斜率因子和曲率因子產(chǎn)生負(fù)向影響；政策面(M2)對利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子和斜率因子產(chǎn)生正向沖擊,而對曲率因子存在負(fù)向的沖擊；資金面(7天同業(yè)拆借率Shibor)對利率期限結(jié)構(gòu)中的水平因子產(chǎn)生正向沖擊,而對斜率因子和曲率因子有負(fù)向影響。同時,我們發(fā)現(xiàn)對于收益率曲線的波動,宏觀基本面的水平因子和斜率因子的方差貢獻(xiàn)率最大,政策面次之、資金面最弱；而對于斜率因子的波動,基本面的貢獻(xiàn)度最大,而政策面貢獻(xiàn)度最弱。 然而,由于本人參考的國內(nèi)外文獻(xiàn)有限、可獲資料不足以及自身學(xué)術(shù)能力的不足,導(dǎo)致本文在以下幾個方面存在不足,有待改善： 首先,實際經(jīng)濟(jì)運行中,影響債券市場收益率波動的因素有很多,本文雖然從基本面、政策面和資金面三方面展開了對債券市場收益率曲線的研究,但遠(yuǎn)不能全部涵蓋其波動因素。此外,本文只選取了三個指標(biāo),分別代表宏觀基本面、政策面和資金面,但實際上每個宏觀經(jīng)濟(jì)方面的考量包含很多個指標(biāo),例如對于基本面的指標(biāo),還可以引入PMI、工業(yè)增加值等信息。因此,在變量選取方面,無論是內(nèi)涵還是外延都存在不足。 其次,我國債券市場起步較晚,仍處于發(fā)展階段。因此,對債券市場收益率的摘錄于實際收益率可能存在偏差,國內(nèi)已有部分文獻(xiàn)利用多項式樣條模型、B-樣模型等經(jīng)濟(jì)模型模擬生成了債券市場真實的收益率曲線。但介于本文的研究重點不在于此,只是簡單的使用了銀行間的債券收益率數(shù)據(jù),導(dǎo)致研究結(jié)果可能有所偏差。 最后,在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下,本文沒有考慮國際貿(mào)易因素、匯率因素以及國際市場因素對債券市場收益率曲線的影響。 本文未來的研究方向可以從以下兩個方面展開：一方面,本文選取CPI、 M2和shibor代替宏觀基本面、政策面和資金面的信息比較片面,在今后的研究中可以增加工業(yè)增加值、PMI、存貸利差等指標(biāo)綜合判斷宏觀經(jīng)濟(jì)對債券市場收益率曲線的影響。另一方面,在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下,本文沒有考慮國際貿(mào)易因素、匯率因素以及國際市場因素對債券市場收益率曲線的影響。這也是值得本文未來研究的方面。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F124;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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