本文關鍵詞：機構投資者異質信念對我國股指收益及波動性的影響

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【摘要】：標準金融理論的關鍵假定之一就是市場參與者具有同質信念,即所有的投資者對于風險資產(chǎn)未來收益具有相同的預期。與同質信念的假設相悖,異質信念(Heterogeneous Beliefs)是指投資者對未來風險資產(chǎn)的價格存在的不同預期,一般以投資者對于相同持有期的風險資產(chǎn)的期望收益率或者期望方差來衡量。國內外學者的大量研究和我國證券市場近十幾年發(fā)展的經(jīng)驗證據(jù)都表明市場上確實存在著顯著的投資者信念的異質性,且對證券市場資產(chǎn)價格和風險都產(chǎn)生了深遠的影響。而機構投資者作為我國資本市場上愈發(fā)壯大的一股力量,相比個人投資者更具投資規(guī)模和決策能力,他們的投資行為對整個市場的投資方向都具有很強的引導作用,因此其信念變動對股市收益的影響自然不言而喻。本文通過對噪音交易模型(DSSW模型)的改進,構造了一個基于股利過程和異質信念的資本市場均衡模型。理論模型的主要結論如下:(1)投資者異質信念是影響風險資產(chǎn)價格的系統(tǒng)性因子,投資者信念的差異性越大,對風險資產(chǎn)價格的影響越大,且影響存在顯著的同向性;(2)投資者異質信念的變動越劇烈,將導致風險資產(chǎn)價格的波動越發(fā)劇烈;(3)投資者對未來股價估計的不確定性越高,將導致當期風險資產(chǎn)價格下降,使投資者預期收益增加,從而使所謂的“噪音交易者”有了長期存在的生存資本。實證部分選取了短期和中期好淡指數(shù)作為機構投資者異質信念的代理變量,同時選取了上證綜指、中證100指數(shù)和中證500指數(shù)分別表征我國整體股市狀況、大盤股市場和小盤股市場的收益情況,以GARCH-M(1,1)模型具體研究了不同時間跨度的機構投資者異質信念對不同類型的股指收益的作用。模型結果表明:(1)機構投資者異質信念與當期股指收益存在正向的影響,但是在未來這種較高的收益將得到修正;(2)無論是哪種類型的股票指數(shù),其收益對于機構投資者短期信念的變動都更為敏感;(3)機構投資者異質信念程度的增大顯著放大了大盤股市場的股指波動,并且市場因此得到了風險補償,但是前者對市場總體以及小盤股市場收益波動的影響并不十分顯著;(4)機構投資者異質信念的程度對于不同規(guī)模和不同類型的股票市場的影響存在顯著差異,其中小盤股的收益受機構投資者異質信念程度的影響最大。因此,監(jiān)管機構應靈活采取各項政策來進一步規(guī)范市場,逐步促進信息披露的規(guī)范化、金融體制的市場化以及機構投資者行為的合理化。
【關鍵詞】：DSSW模型 異質信念 股指收益 GARCH-M模型
【學位授予單位】：華東政法大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要2-4
• Abstract4-8
• 導言8-20
• 一、研究背景與研究意義8-10
• 二、國內外文獻綜述10-17
• 三、本文的研究思路及主要內容17-18
• 四、研究方法的創(chuàng)新點18-20
• 第一章 投資者異質信念的界定和度量20-31
• 第一節(jié) 投資者異質信念的界定20-22
• 第二節(jié) 投資者異質信念的測度22-25
• 一、直接指標22-23
• 二、間接指標23-24
• 三、綜合指標24-25
• 第三節(jié) 我國市場投資者特點及本文異質信念指標的選擇25-31
• 一、我國市場投資者的特點簡析25-29
• 二、機構投資者異質信念指標的選取29-31
• 第二章 基于噪音交易理論的DSSW模型擴展31-40
• 第一節(jié) 噪音交易理論簡述31-34
• 一、套利的有限性與噪音交易的形成31-33
• 二、DSSW模型的重要結論33-34
• 第二節(jié) 一個基于DSSW模型的擴展的資本資產(chǎn)定價模型34-39
• 一、市場結構與模型假設34-35
• 二、市場交易者對于股利生成過程的看法35-36
• 三、股票價格過程與資本市場的均衡36-38
• 四、模型結論38-39
• 第三節(jié) 擴展模型與原模型的比較39-40
• 第三章 機構投資者異質信念對股指收益的實證分析40-55
• 第一節(jié) 待檢驗假設與模型的建立40-42
• 一、待檢驗假設的構建40-41
• 二、計量模型的建立41-42
• 第二節(jié) 模型指標的構建與描述性統(tǒng)計分析42-46
• 一、模型指標的處理和構建42-44
• 二、股指收益的描述性統(tǒng)計分析44-46
• 第三節(jié) 實證過程及分析46-55
• 一、變量的平穩(wěn)性檢驗46-47
• 二、股指收益序列的序列相關性檢驗及ARCH效應檢驗47-48
• 三、短期機構投資者異質信念對股指收益的實證研究48-52
• 四、中期機構投資者異質信念對股指收益的實證研究52-55
• 第四章 總結和展望55-59
• 第一節(jié) 主要結論總結55-56
• 第二節(jié) 政策建議56-58
• 第三節(jié) 研究的不足和未來展望58-59
• 參考文獻59-63
• 致謝63-64
• 在讀期間發(fā)表的學術論文與研究成果64-65

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本文編號：834372