本文關(guān)鍵詞：債券期限溢價(jià)的時(shí)變波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)研究

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【摘要】：本文依據(jù)中國不同期限的國債利率數(shù)據(jù)，利用前人發(fā)展出的長期風(fēng)險(xiǎn)模型，把消費(fèi)增長和通貨膨脹的持續(xù)波動(dòng)與Epstein-Zin偏好相結(jié)合，引入遞歸效用函數(shù)研究了估計(jì)出債券期限溢價(jià)的時(shí)變波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。模型中的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和跨期替代彈性的關(guān)系不再固定，可以將代表性投資個(gè)體對同期風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避狀態(tài)和跨期替代選擇兩種狀態(tài)分開來表示�；谠撨f歸偏好，模型經(jīng)濟(jì)中的個(gè)體厭惡未來的不確定性而偏好在當(dāng)期就將未來一期的風(fēng)險(xiǎn)納入現(xiàn)時(shí)的投資消費(fèi)決策。本文的模型著重強(qiáng)調(diào)了波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變性，并且文章估計(jì)出了一個(gè)包含了預(yù)期消費(fèi)增長，預(yù)期通貨膨脹，消費(fèi)波動(dòng)性，通脹波動(dòng)性的四因子均衡期限結(jié)構(gòu)模型。 根據(jù)現(xiàn)實(shí)名義期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，投資者不喜歡很高的不確定性并且要求得到對這些不確定進(jìn)行的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。同時(shí)，期限溢價(jià)的時(shí)變波動(dòng)性由對波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?shù)玫�。投資者厭惡突然發(fā)生的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅僅因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)降低名義債券的報(bào)酬，也因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴τ谖磥淼南M(fèi)增長來說是一個(gè)負(fù)面消息。投資者喜歡平滑的消費(fèi)：在同等條件下,投資者對風(fēng)險(xiǎn)具有一定的偏好或厭惡程度，所以能在經(jīng)濟(jì)處于下行時(shí)期那些仍舊能夠提供更高收益的金融資產(chǎn)將受到投資者更大的偏好。事實(shí)上，當(dāng)關(guān)于未來的信息變壞、使得名義債券不再能夠吸引人們持有時(shí)，名義債券的報(bào)酬會(huì)精確反應(yīng)，相應(yīng)減少。因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者所追求的用來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)取決于，波動(dòng)在多大程度上被認(rèn)為成負(fù)面信息的載體。對于解釋期限溢價(jià)隨時(shí)間的變化，通貨膨脹和消費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)起到了中心作用，這與實(shí)證結(jié)果（包括調(diào)查數(shù)據(jù)）相一致。根據(jù)預(yù)期理論，長期利率等于短期利率未來期望加權(quán)平均的結(jié)果，通常情況下長短期利率應(yīng)該呈現(xiàn)同向變動(dòng)關(guān)系，，即如果短期利率上升，長期利率也應(yīng)該隨之提高。但是這在中國的市場環(huán)境下卻不慎相同，我們可以發(fā)現(xiàn)在中國長期利率（與投資相關(guān)）的對短期利率的變化很不明顯。預(yù)期理論在中國金融市場的作用并沒有得到很好的發(fā)揮，長期利率與短期利率變化的關(guān)系并未像理論所揭示的那樣。我們可以看到，2011年前后，我國不同期限國債收益率之差出現(xiàn)了愈發(fā)偏離預(yù)期理論的現(xiàn)象，長期收益率與短期收益率之間的差距較之前來比更加收窄。通常長期利率會(huì)隨著短期利率的波動(dòng)而波動(dòng)，而此時(shí)我國反映出的現(xiàn)象反映出長期國債利率并沒有及時(shí)顯著的對短期國債利率的波動(dòng)做出反應(yīng)，這都表明，在我國，國債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是具有時(shí)變性質(zhì)的變量。 本文選取宏觀變量和名義債券收益的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，使用完全信息的似然估計(jì)方法來估計(jì)長期風(fēng)險(xiǎn)模型。通過把波動(dòng)性的估計(jì)和期限溢價(jià)的測度相連接，可以發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素（消費(fèi)增長和通貨膨脹）波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償在解釋期限溢價(jià)的時(shí)變波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中是主要的。這個(gè)發(fā)現(xiàn)與來自統(tǒng)計(jì)模型和測量數(shù)據(jù)的實(shí)驗(yàn)性證據(jù)相一致。然而，這與單獨(dú)強(qiáng)調(diào)某一宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)重要性的有關(guān)文獻(xiàn)是不同的。本文通過利用主成分分析的方法，將債券收益分解為穩(wěn)定成分和波動(dòng)成分，可以發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)成分具有同消費(fèi)增長類似的趨勢。通過后面章節(jié)的參數(shù)估計(jì)我們也可以發(fā)現(xiàn)，僅僅引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量并不能包含有效的信息對參數(shù)的先驗(yàn)區(qū)間進(jìn)行修正，只有將不同期限債券收益率序列同時(shí)引入模型中進(jìn)行估計(jì)才可以得到較好的參數(shù)后驗(yàn)結(jié)果。這表明，之前主成分分析的結(jié)果是成立的，分解出的波動(dòng)部分可以解釋債券期限收益波動(dòng)的絕大部分，債券期限溢價(jià)的波動(dòng)部分確實(shí)是消費(fèi)增長因素引起。并且我們可以從主成分的因子載荷中發(fā)現(xiàn)消費(fèi)增長的波動(dòng)性和通貨膨脹波動(dòng)性都能夠?qū)找媛实牟▌?dòng)產(chǎn)生顯著的影響，而消費(fèi)增長波形因素甚至比通貨膨脹因素對債券收益波動(dòng)性的影響更為顯著。然而對于債券期限受益的穩(wěn)定成分，仍然如許多前人的結(jié)論一樣，通貨膨脹因素占據(jù)了更為主要的地位而消費(fèi)增長的影響很微小。 文章著重將時(shí)變波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)量化估計(jì)出來，并利用主成分分析分析方法首先證明出與模型參數(shù)結(jié)果相匹配的結(jié)論：通貨膨脹和消費(fèi)都能對于債券期限溢價(jià)給出很好的解釋，但是通貨膨脹的影響超過消費(fèi)的影響。期限溢價(jià)的時(shí)間波動(dòng)由通貨膨脹和消費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償共同得到，而不是僅由某一種波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?shù)玫�。對于解釋期限溢價(jià)隨時(shí)間的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)起到了中心作用。
【關(guān)鍵詞】：債券期限溢價(jià) 時(shí)變波動(dòng) 長期風(fēng)險(xiǎn)
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F224.0;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-9
• 第1章 緒論9-19
• 1.1 選題背景及研究意義9-12
• 1.1.1 選題背景9-10
• 1.1.2 研究意義10-12
• 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻(xiàn)綜述12-17
• 1.2.1 長期風(fēng)險(xiǎn)模型12-15
• 1.2.2 時(shí)變期限溢價(jià)15-17
• 1.3 論文框架與研究方法17-19
• 1.3.1 論文框架17-18
• 1.3.2 研究方法18-19
• 第2章 模型理論基礎(chǔ)19-29
• 2.1 遞歸偏好與時(shí)變波動(dòng)（長期風(fēng)險(xiǎn)模型）19-21
• 2.2 均衡債券收益21-23
• 2.3 數(shù)據(jù)及估計(jì)方法23-29
• 2.3.1 數(shù)據(jù)23-26
• 2.3.2 狀態(tài)空間模型與塊狀 Metropolis-Hastings 算法26-29
• 第3章 債券期限溢價(jià)的主成分分析29-34
• 3.1 債券期限溢價(jià)的穩(wěn)定成分和波動(dòng)成分29-32
• 3.2 債券期限溢價(jià)波動(dòng)性的影響因子32-34
• 第4章 長期風(fēng)險(xiǎn)模型實(shí)證結(jié)果分析34-41
• 4.1 長期風(fēng)險(xiǎn)模型后驗(yàn)參數(shù)分析34-36
• 4.2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果對宏觀變量的模擬36-38
• 4.3 長期風(fēng)險(xiǎn)模型實(shí)證結(jié)果總結(jié)38-41
• 結(jié)論41-43
• 參考文獻(xiàn)43-47
• 致謝47-48

【參考文獻(xiàn)】

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中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前1條

1 王亞男;我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的計(jì)量研究[D];吉林大學(xué);2012年

本文編號(hào)：679151