發(fā)布時(shí)間：2017-05-12 06:10

  本文關(guān)鍵詞：H股溢價(jià)、融資融券與異質(zhì)信念，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：20世紀(jì)70、80年代,金融市場的實(shí)際交易過程中出現(xiàn)了很多資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)無法解釋的金融異像,這使得該理論受到了來自各方面的質(zhì)疑。其中,較為有代表性的是Miller于1977年發(fā)表在Journal of Finance上的批判CAPM模型的文章,該文指出CAPM模型中投資者同質(zhì)預(yù)期的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn),并在投資者異質(zhì)預(yù)期的假設(shè)下推導(dǎo)出了如下結(jié)論：①股票價(jià)格由供求決定,其溢價(jià)與投資者異質(zhì)預(yù)期成正比；②當(dāng)需求曲線移動頻率相同時(shí),股票價(jià)格的波動率與投資者異質(zhì)預(yù)期正相關(guān)③放開賣空限制相當(dāng)于增加了股票的供給量,會降低股票溢價(jià)。本文以Miller(1977)的理論為基礎(chǔ),實(shí)證研究中國A股市場上股票溢價(jià)與投資者異質(zhì)信念和賣空限制間的關(guān)系。 在實(shí)證研究中,本文以同一公司發(fā)行的A-H股價(jià)差度量A股溢價(jià),換手率作為異質(zhì)信念的代理指標(biāo),樣本期為2010年1月至今的月度交易數(shù)據(jù)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),樣本期內(nèi)A股相對于H股確實(shí)存在十分明顯的溢價(jià)現(xiàn)象。面對中國A股市場這樣一個(gè)波動頻繁、溢價(jià)嚴(yán)重的股票二級交易市場,對投資者異質(zhì)信念、股票交易價(jià)格兩者的關(guān)系和相互影響機(jī)制進(jìn)行深入研究,無疑對監(jiān)管部門和投資者深入認(rèn)識我國股票市場運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律與特點(diǎn)具有重要意義。非惟如此,將融資融券政策作為自然實(shí)驗(yàn)引入研究,不但更加有助于深入認(rèn)識異質(zhì)預(yù)期與股票交易價(jià)格的關(guān)系這一問題,還方便我們通過回歸結(jié)果對這一政策實(shí)施后的影響加以評估。為了對這一系列問題進(jìn)行研究,本文共提出了6個(gè)研究假設(shè)。 首先,本文提出了兩個(gè)基本研究假設(shè),[假設(shè)1：異質(zhì)信念對A-H股溢價(jià)有顯著影響]和[假設(shè)2：異質(zhì)信念不但能夠顯著影響A-H股溢價(jià),而且能夠顯著影響溢價(jià)的波動率]。實(shí)證結(jié)果顯示驗(yàn)證了A股的異質(zhì)信念與A-H股溢價(jià)顯著正相關(guān),即Miller(1977)的理論適用于中國A股市場,但溢價(jià)波動率卻同異質(zhì)信念呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 其次,本文先對Miller(1977)的模型進(jìn)行了進(jìn)一步推導(dǎo),得出了在賣空限制放開后,由此引發(fā)的股票溢價(jià)減少的幅度與異質(zhì)預(yù)期的大小成正比的推論。這是本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)之一。以該推論為理論基礎(chǔ),我們提出[假設(shè)3：A賣空限制放開會減少A-H股溢價(jià)]和[假設(shè)4：異質(zhì)信念對由賣空限制放開導(dǎo)致的A-H股溢價(jià)的減少程度有顯著影響]。為了對這組假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),A股融資融券這一自然實(shí)驗(yàn)被引入模型,并建立了由A股進(jìn)入融資融券名單的股票組成的實(shí)驗(yàn)組和A股未進(jìn)入融資融券名單的股票組成的對照組。在應(yīng)用雙重差分法剔除所有其它因素的影響后,回歸結(jié)果顯示：由放開賣空限制導(dǎo)致的A-H股溢價(jià)減少的幅度,與A股投資者異質(zhì)信念的大小顯著正相關(guān)。用雙重差分法對這一關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)并得出顯著結(jié)論,這是本文第二個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。 最后,本文繼續(xù)探究大盤指數(shù)的不同表現(xiàn)對上述機(jī)制的影響。提出[假設(shè)5：大盤總體上漲或下跌對A-H股溢價(jià)有顯著影響]和[假設(shè)6：大盤總體表現(xiàn)不同,異質(zhì)信念對由賣空限制放開引起的A-H股溢價(jià)減少的影響程度顯著不同]。對此,將滬深、恒生大盤指數(shù)的總體表現(xiàn)被分為滬深漲、恒生漲、滬恒同漲和滬恒同跌四個(gè)互斥且相互獨(dú)立的事件,并分別用虛擬變量予以刻畫。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)大盤的總體表現(xiàn)會對當(dāng)月的A-H股溢價(jià)產(chǎn)生顯著影響；而且,滬深指數(shù)單獨(dú)上漲這一事件發(fā)生與否,異質(zhì)信念對由賣空限制放開引發(fā)的A-H股溢價(jià)減少的影響程度顯著不同。將大盤的總體因素融入到對異質(zhì)信念、賣空限制和A-H股溢價(jià)三者間關(guān)系的研究中,并得出顯著的結(jié)論,這是本文的第三個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。 概言之,上述6個(gè)研究假設(shè)在實(shí)證過程都得到了驗(yàn)證。但與此同時(shí),本文也存在一定的不足。例如,異質(zhì)信念與A-H股溢價(jià)波動率負(fù)相關(guān)現(xiàn)象成因的解釋和大盤總體變動影響的內(nèi)在機(jī)制問題。這兩方面也將是今后進(jìn)—步研究的方向。
【關(guān)鍵詞】：異質(zhì)信念 融資融券 A-H股溢價(jià) 雙重差分法
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-8
• 1 引言8-12
• 1.1 選題意義8-9
• 1.2 研究背景9-10
• 1.2.1 A-H股9-10
• 1.2.2 賣空限制10
• 1.3 研究思路與論文架構(gòu)10-12
• 1.3.1 研究思路10-11
• 1.3.2 論文架構(gòu)11-12
• 2 文獻(xiàn)綜述與實(shí)證方法12-23
• 2.1 文獻(xiàn)綜述12-18
• 2.1.1 異質(zhì)信念與資產(chǎn)價(jià)格12-15
• 2.1.2 賣空限制與資產(chǎn)價(jià)格15-18
• 2.2 雙重差分(DID)法的基本原理及在本文中的應(yīng)用18-21
• 2.3 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新21-23
• 3 異質(zhì)信念與溢價(jià)、波動率關(guān)系的實(shí)證研究23-33
• 3.1 假設(shè)提出23
• 3.2 模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取23-28
• 3.3 實(shí)證結(jié)果28-29
• 3.4 結(jié)果分析29-33
• 4 引入賣空限制放開的實(shí)證研究33-44
• 4.1 假設(shè)提出33-34
• 4.2 模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取34-39
• 4.3 實(shí)證結(jié)果39-40
• 4.4 結(jié)果分析40-44
• 5 加入大盤上漲與下跌影響的實(shí)證研究44-58
• 5.1 假設(shè)提出44-46
• 5.2 大盤總體變動情況影響的初步檢驗(yàn)46-50
• 5.3 滬深、恒生指數(shù)當(dāng)月同步下跌事件影響的進(jìn)一步檢驗(yàn)50-52
• 5.4 滬深指數(shù)當(dāng)月上漲事件影響的進(jìn)一步檢驗(yàn)52-58
• 6 結(jié)語58-61
• 6.1 主要研究結(jié)論58-59
• 6.2 本文的不足與研究展望59-61
• 參考文獻(xiàn)61-64
• 后記64-65

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

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  本文關(guān)鍵詞：H股溢價(jià)、融資融券與異質(zhì)信念，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：358950