本文選取上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)和深證成份指數(shù)2005-2017年間的日收益率構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析,從投資者行為角度,利用事件研究法分析每年"兩會(huì)"召開前后累計(jì)平均異常收益率的變化,據(jù)此研究我國股票市場(chǎng)是否存在"兩會(huì)"效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果證明,三種指數(shù)在"兩會(huì)"召開期間均出現(xiàn)累計(jì)平均異常收益率明顯下降,且具體反應(yīng)程度不同;對(duì)滬深300行業(yè)指數(shù)系列分析發(fā)現(xiàn),不同行業(yè)對(duì)于"兩會(huì)"召開均存在會(huì)議效應(yīng)現(xiàn)象,但不同行業(yè)表現(xiàn)出的過度反應(yīng)程度存在差異;最后通過調(diào)整事件窗與估計(jì)窗長度顯示實(shí)證結(jié)果能夠通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研究表明中國股票市場(chǎng)存在基于"兩會(huì)"的會(huì)議效應(yīng),投資者關(guān)注度高,市場(chǎng)存在過度反應(yīng)現(xiàn)象。
【部分圖文】：

5．7%如表2所示，開會(huì)期平均收益率均為負(fù)值，而閉會(huì)期平均收益率均為正值。且從正、負(fù)收益率天數(shù)占總天數(shù)比值也可以看出:“兩會(huì)”召開期間整體股票市場(chǎng)以負(fù)收益率為主，在“兩會(huì)”閉會(huì)期間以正收益率為主。三種綜合指數(shù)均表現(xiàn)出以上特征。為具體觀察兩段時(shí)間中收益率的分布，將按照閉會(huì)期收益率與開會(huì)期收益率均勻分組并進(jìn)行頻數(shù)統(tǒng)計(jì)，即取兩個(gè)時(shí)間段總收益率分布范圍進(jìn)行五等分，取每20%收益范圍內(nèi)收益率天數(shù)，以體現(xiàn)兩段時(shí)期中高低收益率的分布情況，具體開會(huì)期與閉會(huì)期收益率分布如圖2所示，其中橫坐標(biāo)從左至右為收益率區(qū)間由低到高。圖2閉會(huì)期與開會(huì)期收益率分布圖401①本文由于“兩會(huì)”開會(huì)時(shí)間與春節(jié)相近，因此在后文中將分別延長估計(jì)窗與事件窗的時(shí)間段長度作穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

韓佳彤熊熊張維張永杰:中國股票市場(chǎng)“兩會(huì)”效應(yīng)分析度反應(yīng)程度存在差異，其中材料、信息、可選、醫(yī)藥反應(yīng)最為強(qiáng)烈，而能源、金融地產(chǎn)、電信等行業(yè)對(duì)“兩會(huì)”召開反應(yīng)相對(duì)較小。圖5行業(yè)指數(shù)累計(jì)平均異常收益率(CAAＲ)變化圖隨后，本文通過SPSS軟件對(duì)10只行業(yè)指數(shù)的累計(jì)平均異常收益率(CAAＲ)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，以此來說明是否存在會(huì)議效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果如表4。表4滬深300行業(yè)指數(shù)價(jià)格效應(yīng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果行業(yè)300能源300材料300工業(yè)300可選300消費(fèi)300醫(yī)藥300金融地產(chǎn)300信息300電信300公用均值－1．5%－5．4%－4．3%－5．1%－3．5%－5．1%－1．7%－5．1%－2．5%－3．3%標(biāo)準(zhǔn)差0．8%2．7%2．2%2．6%1．9%2．4%1．0%2．6%1．1%2．2%最大值－0．1%－1．0%－1．0%－1．4%－1．2%－1．2%－0．1%－1．4%－0．8%－0．2%最小值－3．4%－9．3%－7．8%－8．8%－6．4%－8．6%－3．7%－8．8%－4．3%－6．5%T值－7．30－8．33－8．16－8．26－7．94－8．98－7．10－8．40－9．26－6．54P值0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊0．00＊＊＊從表4統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，在事件窗期間，10只行業(yè)指數(shù)的累計(jì)平均異常收益率(CAAＲ)的均值均顯著不為0，說明在“兩會(huì)”召開期間收益率下降，且存在顯著異常收益，進(jìn)而說明各行業(yè)指數(shù)對(duì)于“兩會(huì)”的召開存在過度反應(yīng)。其中，材料行業(yè)、信息行業(yè)、可選行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)收益率較低且波動(dòng)幅度較高，收益穩(wěn)定性較其他行業(yè)更差，這也與圖5結(jié)論相吻合?

下跌的走勢(shì)特征，股票市場(chǎng)對(duì)于“兩會(huì)”的召開存在著明顯的反應(yīng)過度。本部分將對(duì)會(huì)議效應(yīng)從兩方面進(jìn)一步進(jìn)行穩(wěn)健性分析:(1)將事件窗中的會(huì)議后期時(shí)間段延長至30天;(2)將估計(jì)期延長至120天，事件窗中會(huì)議前時(shí)間段及會(huì)議后時(shí)間段長度同時(shí)延長至30天。通過兩個(gè)時(shí)間段的調(diào)整進(jìn)一步驗(yàn)證會(huì)議效應(yīng)的存在及特性。(一)將事件窗中的“會(huì)議后”時(shí)間段延長至30天將事件窗中會(huì)議后時(shí)間段延長至30天后，得到三種指數(shù)的平均異常收益率(AAＲ)及累計(jì)平均異常收益率(CAAＲ)，如圖6及圖7所示。圖6三種指數(shù)平均異常收益率(AAＲ)變化圖901
【參考文獻(xiàn)】

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