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龍?jiān)雌诳W(wǎng) 電力上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究 作者：馮霞 管超 來源：《財(cái)經(jīng)界· 學(xué)術(shù)版》2013 年第 14 期 摘要：本文針對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征，利用該行業(yè) 2009-2012 年 44 家上市 公司的截面數(shù)據(jù)，通過建立面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí) 證研究。研究的結(jié)果表明：公司

規(guī)模、公司成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu) 顯著正相關(guān)，股權(quán)集中度、非債務(wù)稅盾、盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù) 相關(guān)。 關(guān)鍵詞：電力行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 一、我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)受到許多不同因素的影響，在不同的社會(huì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件下，資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)影響因 素對(duì)公司也會(huì)產(chǎn)生不同的作用。綜合以往的研究可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響的因素主要包括 宏觀經(jīng)濟(jì)因素、國家因素、法律制度因素、行業(yè)因素、產(chǎn)品的市場競爭因素、公司的特征因素 和公司治理因素等幾大方面。本文從公司的特征和公司的治理兩個(gè)角度共選取了九個(gè)具有一定 代表性的因素來對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。 （一）公司規(guī)模 國外學(xué)者從信息傳遞的角度研究發(fā)現(xiàn)大公司能夠提供給債權(quán)人更多的信息，使得二者之間 信息不對(duì)稱的程度要低一些，從而債權(quán)人的監(jiān)督成本要小些。因此，得出了資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī) 模正相關(guān)的結(jié)論。在中國的市場條件下，公司規(guī)模越大，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，越容易獲得銀 行貸款，于是也更傾向于負(fù)債融資。 （二）公司成長性 電力行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要大量的資金來維持電力設(shè)施的運(yùn)轉(zhuǎn)和新建項(xiàng)目。具有高 成長性的公司會(huì)比低成長性的公司擁有更多的未來投資，而采用權(quán)益融資將不會(huì)讓債權(quán)人來分 享公司的投資利潤。因此，這些公司更傾向于選擇低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，在我國的經(jīng) 濟(jì)條件下，高成長性的電力公司往往面臨缺乏足夠的發(fā)展資金的問題，內(nèi)部融資通常不能滿足 發(fā)展的需要，使得這些公司不得不選擇次優(yōu)的負(fù)債融資的方式。 （三）股權(quán)集中度 股權(quán)集中度對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響是混合的。一方面，從代理成本理論的角度來講，大股 東出于自身利益的考慮，會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的監(jiān)督管理者行為的動(dòng)機(jī)，并用負(fù)債作為一種紀(jì)律約束來 龍?jiān)雌诳W(wǎng) 促使管理者努力工作。另一方面，大股東可能會(huì)通過“隧道行為”使公司資源流失，大股東的出 現(xiàn)可以向市場傳遞積極的信號(hào)，減少了代理成本，進(jìn)而減緩了管理者把負(fù)債作為一種信號(hào)的需 要。我國的情況則與后者更加相近。 （四）非債務(wù)稅盾 非債務(wù)稅盾是指除了債務(wù)利息之外的折舊、投資稅收優(yōu)惠和稅收結(jié)轉(zhuǎn)等所帶來的納稅抵 減。它可以有效替代負(fù)債融資的稅收利益，因此，具有高非債務(wù)稅盾作用的公司更傾向于使用 較少的負(fù)債。 （五）盈利能力 由于電力行業(yè)的公司大小不一，業(yè)績情況也差別很大，因此在贏利方面表現(xiàn)出了很大的不 同�；诙愂盏睦碚撃Ｐ驼J(rèn)為，具有高盈利性的公司有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過負(fù)債來合理避稅，從 而它們會(huì)選擇更多的負(fù)債。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，公司會(huì)優(yōu)先選擇未分配的利潤進(jìn)行融資，其次 才是負(fù)債和股權(quán)融資。因此，盈利能力強(qiáng)的公司會(huì)采用較少的負(fù)債，從而盈利能力與資本結(jié)構(gòu) 負(fù)相關(guān)。 （六）資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 已有的資本結(jié)構(gòu)理論表明，，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生一定的影響，原因是公司的 有形資產(chǎn)可以作為抵押物提供給債權(quán)人，使得在一定程度上保護(hù)了債權(quán)人，減少了在股東和債 權(quán)人之間發(fā)生的道德問題，從而資產(chǎn)抵

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