本文關(guān)鍵詞：公司業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)與對(duì)外信用擔(dān)保，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

山東人！學(xué)碩ｊ｝：學(xué)何論文

２．３中小企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)研究

在債務(wù)融資理論的研究中，公司債券的發(fā)行資格和發(fā)行條件的限制有利于保護(hù)債券持有者在投資過(guò)程中的安全性和收益性。債券的發(fā)行必須按公司法人治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)分層管理思想，債券的發(fā)行價(jià)格必須體現(xiàn)市場(chǎng)利率水平。債券評(píng)級(jí)是債券發(fā)行過(guò)程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，按被評(píng)級(jí)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果將其劃分

口為不同等級(jí)，作為投資者對(duì)發(fā)行方信用判斷的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）９通過(guò)描述危機(jī)推動(dòng)改革，簡(jiǎn)單概括了美國(guó)公司債券發(fā)展的歷程，由此引出了公司債市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)和透明度問(wèn)題。通過(guò)分析透明度對(duì)市場(chǎng)的影響程度，更加確定了不斷提高透明度對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的重要意義。Ｈａｌｅ（２００７）ｍ基于２００７年３月我國(guó)公司債市場(chǎng)的預(yù)測(cè)情況，分析了我國(guó)債券市場(chǎng)尤其是公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因。Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）利用美國(guó)公司債券二級(jí)市場(chǎng)在柜臺(tái)交易的完整記錄分析了公司債券市場(chǎng)內(nèi)的交易成本和透明度之間的關(guān)系。Ｂａｌｆｏｕｒ（２００９）討論了新的公司債券管理政策出臺(tái)后，我國(guó)發(fā)行公司債券的企業(yè)數(shù)量明顯增多，而股票交易量有所減少，公司債券對(duì)投資者更有吸引力。

白欽先（２００６）¨指出《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》已經(jīng)完全不能適應(yīng)進(jìn)入２ｌ世紀(jì)的中國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的需要。他從幾個(gè)方面闡述了中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，同時(shí)提出了改革管理制度、推進(jìn)利率市場(chǎng)化、發(fā)展多層次的市場(chǎng)等幾點(diǎn)建議。閻屹（２００８）通過(guò)中美公司債券市場(chǎng)的比較分析，就制約我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展因素的問(wèn)題，在“規(guī)模與結(jié)構(gòu)”、“評(píng)級(jí)制度”和“相關(guān)法律”三個(gè)方面提出了自己的看法，并提出了相應(yīng)的對(duì)策和建議。邵玉君（２００８）他通過(guò)研究韓國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的歷程，得到對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展有幫助的幾點(diǎn)啟示：豐富品種和期

口限結(jié)構(gòu)、完善信用評(píng)級(jí)和信息披露、市場(chǎng)化方式進(jìn)行信用增級(jí)和推動(dòng)信用衍生品

的發(fā)展。齊蕾（２００７）在研究日本債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)我國(guó)和同本債券市場(chǎng)的相似之處，對(duì)我國(guó)的債券市場(chǎng)提Ｈ＿｛了可以借鑒的具體策略。

”Ｅｄｗａｒｄｓ，Ａ．，Ｌ．ｔｔａｒｒｉｓ，ａｎｄ

Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｆｉｎａｎｃｅ

１０Ｍ．Ｐｉｗｏｗａｒ，２００７，Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙａｎｄｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｃｏｓｔｓ．６２（３）．１４２Ｉ．１４５ｌＦｉｍｌｓ’ＰｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙａｎｄＩｎｎｏｖａｔｉｏｎ？ＹａｌｅＧａｌｉｎａ，Ｈａｌｅ．２００７，ＩｓＴｈｅｒｅＥｖｉｄｅｎｃｅｏｆＦＤＩＳｐｉｌｌｏｖｅｒｏｎＣｈｉｎｅｓｅ

ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＥｃｏｎｏｍｉｃＧｒｏｗｔｈＣｅｎｔｅｒＤｉｓｃｕｓｓｉｏｎＰａｐｅｒＮ０．９３４

¨［Ｊ欽先學(xué)術(shù)報(bào)告，２００６．《會(huì)融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)‘』金融發(fā)展》．ｉ；Ｉ｛圳ｎ邵下種．２００８，《韓圓公川偵市場(chǎng)及ｊＣ對(duì)我圓的啟示》，ＣｈｉｎａＭｏｎｅｙ。２００８

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２．４中小企業(yè)信用擔(dān)保問(wèn)題研究

國(guó)外學(xué)者們比較早的就對(duì)信用擔(dān)保問(wèn)題進(jìn)行了研究，Ｂａｒｒｏ（１９７６）１３提出了關(guān)于信貸融資擔(dān)保的交易成本理論。巴羅模型說(shuō)明了信用擔(dān)保在決定貸款市場(chǎng)利率中所發(fā)揮的作用。由于存在違約的可能性以及轉(zhuǎn)移擔(dān)保品所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的交易成本，在借款者的預(yù)期利率、實(shí)際利率和融資者的預(yù)期利率之間就會(huì)出現(xiàn)差異。

ＤａｖｉｄＢｅｓａｎｋｏ（１９８７）考察了信貸市場(chǎng)中的第三方擔(dān)保的意義，并通過(guò)建立理論模型證明，引入第三方擔(dān)保增加了貸款的可獲得性，減少信貸配給發(fā)生機(jī)率。Ｃｈａｎ和Ｋａｎａｔａｓ（１９８５）１４研究了在不對(duì)稱信息條件下的擔(dān)保信號(hào)傳遞功能，他們認(rèn)為當(dāng)借貸雙方具有不對(duì)稱信息時(shí)，引入外部擔(dān)�？梢蕴岣哔J款者對(duì)其預(yù)期收益的評(píng)估能力。

林毅夫（２００１）認(rèn)為除非貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)有動(dòng)力和能力對(duì)其擔(dān)保的中小企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和識(shí)別，否則并沒(méi)有從實(shí)質(zhì)上改變信息不對(duì)稱的問(wèn)題，只是轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險(xiǎn)。楊蕾（２００３）巧運(yùn)用了馬克思的信用理論對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保進(jìn)行了剖析。董彥嶺（２００３）認(rèn)為中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的政策思路源于對(duì)中小企業(yè)信貸困難成因和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的錯(cuò)誤理解，我國(guó)不應(yīng)該盲目仿效發(fā)達(dá)國(guó)家建立規(guī)模龐大的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建設(shè)應(yīng)該規(guī)范和謹(jǐn)慎。劉小年（２００５）Ｍ認(rèn)為上市公司業(yè)績(jī)與發(fā)生互保、關(guān)聯(lián)擔(dān)保的可能性負(fù)相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率與之正相關(guān)。馮福根（２００５）認(rèn)為中國(guó)上市公司的擔(dān)保具有保證擔(dān)保偏好和連續(xù)性，擔(dān)保使得上市公司與銀行之間存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。鄭建明（２００７）１７認(rèn)為上市公司控股股東的擔(dān)保是關(guān)聯(lián)擔(dān)保中對(duì)公司價(jià)值損害程度最大的。

口

２．５供應(yīng)鏈金融發(fā)展研究

２．５．１供應(yīng)鏈金融的概念

供應(yīng)鏈的概念最早是在２０世紀(jì)８０年代末提出來(lái)的。近些年來(lái)，隨著信息管”ＲｏｂｅｒｔＪ．ＢａｒｒｏａｎｄＨｅｒｓｃｈｃｌ

１４Ｉ．Ｇｒｏｓｓｍａｎ，Ｉ９７６，Ｍｏｎｅｙ，ＥｍｐｌｏｙｍｅｎｔａｎｄＩｎｆｌａｔｉｏｎＣｈａｎ，Ｙｕｋ－ＳｈｅｅａｎｄＫａｎａｔａｓ，Ｇｅｏｒｇｅ．１９８５．”Ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃｖ函ｕ玉ｉｏｆｌＳａｎｄｔｈｅＲｏｌｅｏｆＣｏｌｌａｔｅｒａｌｉｎＬｏａｎＡｇｒｅｅｍｅｎｔｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭｏｎｅｙ，ＣｒｅｄｉｔａｎｄＢａｎｋｉｎｇ，ＢｌａｃｋｗｅｌｌＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇ，ｖ０１．１７（ｉ），ｐａｇｅｓ８４?９５，Ｆｅｂｒｕａｒｙ。５楊蕾，‘馬克思信用理論與我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的構(gòu)建》．新企業(yè)２００３，第九期

坫劉小年；鄭仁滿，‘公司業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)與對(duì)外信用擔(dān)保＞，金融研究，２００５年０４期

＂鄭建明；范黎波；朱媚．‘關(guān)聯(lián)擔(dān)保、隧道效應(yīng)與公司價(jià)值），中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)．２００７年０５期

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理技術(shù)的迅速發(fā)展，供應(yīng)鏈在制造業(yè)管理中得到了普遍的應(yīng)用。而供應(yīng)鏈會(huì)融則是在供應(yīng)鏈中選擇出一個(gè)大的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為中心，為供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)提供融資。一方面，是要將資金有效提供給相對(duì)弱勢(shì)的上下游中小企業(yè)，解決與核心企業(yè)相關(guān)的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，另一方面是要使銀行拓展其業(yè)務(wù)范圍，將銀行信用融入上下游中小企業(yè)的交易行為，增強(qiáng)其商業(yè)信用。從供應(yīng)鏈核心企業(yè)的視角來(lái)看，供應(yīng)鏈融資是對(duì)資金的可得性和成本進(jìn)行優(yōu)化的過(guò)程，是對(duì)

口供應(yīng)鏈內(nèi)的信息流進(jìn)行歸集和整合等等。在這種供應(yīng)鏈融資的模式下，處于供應(yīng)

鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)一旦獲得了銀行的支持，就能激活整個(gè)供應(yīng)鏈，同時(shí)它又是將信息流和資金流有效整合，利用核心企業(yè)的信用，將資金提供給作為上下游供應(yīng)商及銷售商的中小企業(yè)的一種融資模式。

供應(yīng)鏈金融作為一個(gè)全新的領(lǐng)域，目前還沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)和定義。各個(gè)學(xué)者都有其不同的闡述，國(guó)內(nèi)外專門研究供應(yīng)鏈金融的文獻(xiàn)還比較少，但是現(xiàn)有許多文獻(xiàn)已經(jīng)涉及到供應(yīng)鏈金融的思想和理念了，對(duì)供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵定義最多的是大型銀行、物流企業(yè)以及國(guó)外一些調(diào)研機(jī)構(gòu)。

口Ｗａｌｔｅｒ（２００４）將供應(yīng)鏈金融定義為：通過(guò)對(duì)各種金融產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，

有效集中供應(yīng)鏈中的資源，為顧客提供有價(jià)值的供應(yīng)鏈管理。而Ｈｏｆｍａｎ（２００５）則認(rèn)為供應(yīng)鏈金融是幫助供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)金融供應(yīng)鏈管理的一種手段，是一種基于物流、供應(yīng)鏈管理、企業(yè)合作等方式，通過(guò)計(jì)劃和控制企業(yè)間的資金流動(dòng)，聯(lián)合起來(lái)共同為供應(yīng)鏈創(chuàng)造價(jià)值的一種方法。Ｆｅｉｎｂｅｒｇ（２００７）在文章說(shuō)明供應(yīng)鏈金融是一系列的融資模式，這些融資模式可以為供應(yīng)鏈管理過(guò)程的內(nèi)部任一階段提供資本融通。Ａｔｋｉｎｓｏｎ（２００８）則認(rèn)為供應(yīng)鏈金融把買賣雙方以及資金的提供者結(jié)合到一起。改善了供應(yīng)鏈的可視化程度，降低了供應(yīng)鏈中的企業(yè)的融資

口成本并加速了現(xiàn)金的流動(dòng)。

深圳發(fā)展銀行副行長(zhǎng)胡躍飛（２００７）指出，供應(yīng)鏈金融是在對(duì)供應(yīng)鏈內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，引入核一ｔｌ，企業(yè)、物流監(jiān)管公司以及資金流導(dǎo)等新的風(fēng)險(xiǎn)控制變量，對(duì)供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)提供授信支持等綜合金融服務(wù)。悶琨（２００７）認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融在增加授信對(duì)象范圍以及緩解信息小對(duì)稱的問(wèn)題上具有硅著優(yōu)辨，已經(jīng)成為一種銀行普遍使用的金融產(chǎn)品了。它的最典型的特征就是在整個(gè)供應(yīng)鏈的鏈條上尋．找一個(gè)核心食業(yè)，該核心企ｊＩｋ必須貝彳ｒ雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好的９

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信譽(yù)，銀行憑借著該核心企業(yè)的信譽(yù)向其上下游的中小企業(yè)提供融資，也即是“Ｍ＋Ｉ＋Ｎ”的模式。陳新平（２００８）在文章中指出，供應(yīng)鏈金融是指從整個(gè)供應(yīng)鏈鏈條出發(fā)，將上下游的中小企業(yè)與核心企業(yè)捆綁到一起，利用核心企業(yè)的輻射效應(yīng)來(lái)為中小企業(yè)獲取融資的一種模式。

２．５．２供應(yīng)鏈金融構(gòu)成要素及其關(guān)系研究

供應(yīng)鏈金融是一種較為復(fù)雜的融資模式，其中涉及到了多個(gè)企業(yè)之間的協(xié)調(diào)與合作。供應(yīng)鏈金融的構(gòu)成要素主要包括金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)、中小企業(yè)以及核心企業(yè)。

ｌ、金融機(jī)構(gòu)。供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)雖然缺乏自身?yè)碛械目捎糜诘盅旱牟粍?dòng)產(chǎn)，但是融資需求卻十分旺盛，銀行等金融機(jī)構(gòu)如果能夠針對(duì)這種需求設(shè)計(jì)新的產(chǎn)品并采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，就能夠滿足中小企業(yè)的融資需求，并且自身能夠增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大客戶群體范圍。銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)與第三方物流企業(yè)的合作，針對(duì)供應(yīng)鏈的各個(gè)節(jié)點(diǎn)，從企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以及存貨等方面研發(fā)出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。Ｈｏｆｍａｎ（２００５）在文章中指出供應(yīng)鏈金融中的金融機(jī)構(gòu)

●可以定義為促使資金盈余方和資金需求方能夠達(dá)成融資契約的服務(wù)機(jī)構(gòu)，比如銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司等等。

２、第三方物流機(jī)構(gòu)。第三方物流機(jī)構(gòu)（Ｔｈｉｒｄ—ｐａｒｔｙＬｏｇｉｓｔｉｃｓＳｅｒｖｉｃｅＰｒｏｖｉｄｅｒ，簡(jiǎn)稱３ＰＬｓ）是指為企業(yè)提供全部或者部分物流服務(wù)的外部供應(yīng)商，它不擁有商品，只是在生產(chǎn)到銷售整個(gè)過(guò)程中為客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)、配送等服務(wù)的第三方。它一方面為中小企業(yè)提供物流服務(wù)以及信用擔(dān)保，另一方面為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存貨監(jiān)管服務(wù)，在銀行和中小企業(yè)之間發(fā)揮了搭建合作橋梁的作用。Ｍａｌｏｎｉ和Ｂｅｎｔｏｎ（１９９７）認(rèn)為，因?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力是中小企業(yè)在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)中非常重要的一環(huán)，所以第三方物流機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)服務(wù)所帶來(lái)的增值和提供的管理服務(wù)在供應(yīng)鏈中起到了越來(lái)越重要的作用。而在我國(guó)，何濤和翟麗（２００７）認(rèn)為，我國(guó)的大部分第三方物流機(jī)構(gòu)都是從傳統(tǒng)的運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)化而來(lái)，目前也仍舊以運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)等基本業(yè)務(wù)為主。

３、中小企業(yè)及核心企業(yè)。中小企業(yè)是供應(yīng)鏈金融服務(wù)的主體，由于自身規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，一般會(huì)融機(jī)構(gòu)不愿向其提供融資。而核心企業(yè)作為整個(gè)供應(yīng)鏈中重要的中心環(huán)節(jié)，能夠?yàn)樾枰谫Y的中小企業(yè)提供擔(dān)保，核心企業(yè)通過(guò)擔(dān)●１０

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保和承諾回購(gòu)等多種方式幫助供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)融資，從而維持長(zhǎng)期的合作交易。陳祥鋒和朱道立（２００５）則認(rèn)定核心企業(yè)是整個(gè)供應(yīng)鏈線條中規(guī)模較大，實(shí)力較強(qiáng)并且能夠?qū)φ麄�(gè)供應(yīng)鏈的物流和資金產(chǎn)生較大影響的企業(yè)。在供應(yīng)鏈金融的服務(wù)中，各個(gè)環(huán)節(jié)相互影響，中小企業(yè)融資困難所造成的問(wèn)題也會(huì)給核心企業(yè)帶來(lái)貨物滯銷等問(wèn)題，造成企業(yè)不穩(wěn)，所以核心企業(yè)有動(dòng)力來(lái)為中小企業(yè)提供擔(dān)保等措施。

口２．５．３供應(yīng)鏈金融的存在意義及運(yùn)作模式

作為一個(gè)新興發(fā)展的研究領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)供應(yīng)鏈金融進(jìn)行系統(tǒng)研究并取不多，研究成果也較少，許多文獻(xiàn)還主要集中于概念和價(jià)值的研究，學(xué)者們從不同的角度闡述了運(yùn)作供應(yīng)鏈金融的模式的原因及意義所在。Ｇｕｅｒｒｉｓｉ（２００１）通過(guò)考察供應(yīng)鏈中資金轉(zhuǎn)移技術(shù)和物流配送技術(shù)的發(fā)展，認(rèn)為目前的管理資金流的技術(shù)已經(jīng)不能與快遞發(fā)展的物流技術(shù)相匹配了，因而提出了電子貨幣將會(huì)被廣泛使用。Ｄｏｕｇｌａｓ（２００４）提出，對(duì)資金進(jìn)行管理以及協(xié)調(diào)采購(gòu)、研發(fā)、配送等過(guò)程能夠明顯改善或增加供應(yīng)鏈的整體價(jià)值。ＪｏｈｎＡ．Ｂｕｚａｃｏｔｔ和ＲａｃｈｅｌＱ．Ｚｈａｎｇ（２００４）認(rèn)為企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)作中時(shí)常會(huì)受到存貨以及財(cái)務(wù)資金的限制，因此通過(guò)存貨融資可以對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起到重要的作用，在長(zhǎng)期內(nèi)，通過(guò)存貨融資的中小企業(yè)的成長(zhǎng)速度是非存貨融資企業(yè)的５．４８倍。Ｒｉｃｈａｒｄ（２００４）總結(jié)了斯坦利公司的經(jīng)驗(yàn)，說(shuō)明了如何在企業(yè)中進(jìn)行供應(yīng)鏈金融管理，使物流、信息流與資金流協(xié)調(diào)一致，從而能夠降低成本。Ｗａｒｒｅｎ（２００４）認(rèn)為在對(duì)供應(yīng)鏈的管理中存在著許多節(jié)約成本和創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)，由于中小企業(yè)在物流、信息流以及資金流方面的無(wú)效率性，，可以通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈資金流的管理減少運(yùn)營(yíng)資本，增加收益。

國(guó)內(nèi)學(xué)者近幾年也意識(shí)到了供應(yīng)鏈金融的重要性，他們的研究方向主要包括

口了以下幾個(gè)方面：唐少藝（２００５）通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈金融的分析對(duì)中小企業(yè)的融資模

式的創(chuàng)新進(jìn)行了探討。楊紹輝（２００５）從商業(yè)銀行服務(wù)的角度出發(fā)，闡述了供應(yīng)鏈金融服務(wù)中小企業(yè)的內(nèi)容，討論了供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)現(xiàn)金管理的財(cái)務(wù)關(guān)系，通過(guò)產(chǎn)品參數(shù)的設(shè)定介紹了供應(yīng)鏈融資模式下的應(yīng)付賬款融資模式、應(yīng)收賬款融資模式以及存貨融資模式。閆俊宏、許祥秦（２００６）通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈金融特點(diǎn)的分析，對(duì)應(yīng)收賬款、預(yù)付款以及存貨分別設(shè)計(jì)：二沖ｆｌ融資模式，分別為應(yīng)收賬款融資模式、預(yù)付款融資模式以及存貨融資模＝－＝℃，并分別塒每種融資模式的流程進(jìn)

  本文關(guān)鍵詞：公司業(yè)績(jī)、資本結(jié)構(gòu)與對(duì)外信用擔(dān)保，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。