本文選題：市場有效性 + 起伏波動��； 參考：《云南大學》2013年博士論文

【摘要】：首先,本文定義了一個刻畫整個時間序列起伏波動特征的子序列,即交替的局部高低點列,由此二維點列可以導出另一關于高低水平和升降時間的二維點列。由定義可知,這一特殊子序列決定了整個序列局部趨勢方向的轉(zhuǎn)換、大小的調(diào)整及持續(xù)的時間,如果對這一導出的二維點列能夠建立有效的統(tǒng)計模型,則對時間序列數(shù)據(jù)來說,尤其是金融數(shù)據(jù),具有非常重要的理論價值和應用價值,例如研究金融市場的有效性、行為金融學、各種金融衍生產(chǎn)品的定價、證券投資及金融風險管理等。 其次,關于此導出的二維點列,我們建立了兩類體制轉(zhuǎn)換模型：依賴于局部高低點的趨勢轉(zhuǎn)換模型和基于牛熊體制轉(zhuǎn)換的局部高低點模型。前者刻畫了動態(tài)過程的局部趨勢在上升時受局部高點(高水平level,上升時間duration)的影響而轉(zhuǎn)折向下,趨勢在下降時受局部低點(低水平level,下降時間duration)的影響而轉(zhuǎn)折向上,且這些交替的局部高低點列是前后依賴的。本質(zhì)上,它是一類有別于固定門限的時變門限模型,此時變門限值(或點)就是數(shù)據(jù)序列的二維新子列(高低水平和升降時間),對此子序列建立了一個二維向量自回歸的輔助模型,用此輔助模型來預測未來局部趨勢方向的變化及大小的調(diào)整。又因當前二維門限值的預測吸收了過去門限值的信息,這些決定局部趨勢的關鍵信息是過去較為長遠的,而在建模局部趨勢或均值的主模型中,局部趨勢的大小不但吸收了局部短期的信息,而且吸收了輔助模型的中長期信息,所以當前局部趨勢方向與大小既受局部短期因素的影響,也受較中長期因素的影響。此輔助模型與局部趨勢主模型構成一個精美的對稱結構,簡稱之為依賴于局部高低點(水平level,時間duration)的趨勢轉(zhuǎn)換模型(Trend-LD);為了更貼近于現(xiàn)實金融市場,后者在前者的基礎上,對處于牛熊市下的局部高低點列分別進行建模,描述了金融數(shù)據(jù)在牛熊市下不對稱的起伏波動行為。顯然,它既吸收了局部的起伏波動信息,也吸收了牛熊趨勢背景信息,是技術分析中的趨勢理論和波浪理論思想的一個綜合。我們認為這種動態(tài)行為是投資者的羊群效應對金融證券作用的直接反映。此外,我們還提出了一個體制弱平穩(wěn)的定義,它是隨機過程弱平穩(wěn)的一個推廣。 再次,研究了金融市場中股指的局部高低波動水平和局部升降時間非對稱地影響投資者的行為。結果表明起伏波動的高低水平比其升降時間更依賴于由前期的起伏波動(高低水平和升降時間),前后局部高低水平之間的依賴性要遠大于前后局部升降時間之間的依賴性,而且前期局部高低水平對隨后局部升降時間的影響要大于前期局部升降時間對隨后局部高低水平的影響。這可能是因為局部高低水平波動幅度與投資者的短期盈虧有著直接的聯(lián)系,而局部漲跌時間(周期)與投資者的短期盈虧關系相對弱些,因此二者對投資者的行為影響是不同的。 最后,這兩類模型應用于全球具有代表性的(發(fā)達和不發(fā)達)股票市場指數(shù)。前者應用于6個股票指數(shù)的建模,經(jīng)驗結果表明局部趨勢方向和大小檢驗都顯著地優(yōu)于隨機游走過程,這也意味著即使是如歐美這樣發(fā)達的股票市場也是無效的,這與過去的許多經(jīng)驗研究是不同的；后者應用于建模16個股票指數(shù),在考慮交易成本的條件下,基于此模型的結合順勢而為的低買高賣投資策略,模擬投資于起伏波動較大的不發(fā)達市場股票指數(shù),本策略在到期末和整個模擬投資區(qū)間的業(yè)績表現(xiàn)都顯著地優(yōu)于買入持有策略(即戰(zhàn)勝市場),而模擬投資于起伏波動較小的發(fā)達市場股指,則業(yè)績表現(xiàn)有分歧：(1)模擬投資于具有較長觀測數(shù)據(jù)的北美地區(qū)的股指,本策略在到期末和整個模擬投資區(qū)間的業(yè)績表現(xiàn)幾乎都顯著優(yōu)于買入持有策略。(2)對于數(shù)據(jù)較少的歐洲和日本的股指,則本策略之業(yè)績表現(xiàn)有些不如買入持有策略,而有些與買入持有策略沒有明顯差異。顯然,基于本模型的模擬投資策略主要利用了局部高低點的信息,如果局部波動不大,加之頻繁交易的成本,則很難戰(zhàn)勝市場的。此經(jīng)驗結果進一步驗證了不發(fā)達股票市場都是無效的和本模型是有應用價值的,即使對于發(fā)達的股票市場,長期來看,本策略也是有應用價值的,只是在局部長時間的強牛市中本策略表現(xiàn)不如買入持有策略。從行為金融的角度而言,這些經(jīng)驗結果表明了在不同市場發(fā)展程度中的投資者心理行為是不同的,尤其是羊群效應具有很大的差異,越是較為成熟的、法治更為完善的金融市場,投資者的羊群效應顯得更為弱些,反之則相反。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：云南大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F830.9;O212.1;F224

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本文編號：1769914