本文選題：企業(yè)債　切入點：流動性　出處：《浙江財經學院》2013年碩士論文

【摘要】：金融市場的生命力和流動性密不可分,資本市場的非流動性問題突出,往往會引發(fā)金融危機,因此資本市場非流動性的研究越來越受到人們重視,尤其是將非流動性與資產定價、風險管理相結合。盡管對非流動性研究更多的是關于股票市場,但債券市場非流動性風險問題的研究也是近些年來研究的熱點。近些年來,社會融資平臺多樣化,債券市場的產品不斷創(chuàng)新以及發(fā)行數量的快速增長,債券融資已經成為企業(yè)融資的渠道之一。企業(yè)債作為我國重要的信用類債券之一,在債券市場中的地位越來越重要,很多企業(yè)的直接融資都是通過發(fā)行債券獲得,甚至有企業(yè)債券融資的規(guī)模都已經超過股票市場。債券市場對社會融資規(guī)模的影響力已經越來越明顯,而且將會進一步擴大。 因此,對我國企業(yè)債市場的非流動性的整體研究不僅有利于揭示信用類債券的定價機制,而且為檢驗我國信用類債券市場的總體效率提供參考。不同的學者,對非流動性衡量的指標會有不同的選擇。本文基于一個非流動性指標γ,來衡量我國企業(yè)債市場的非流動性問題,并研究非流動性對債券市場價格的影響。 在理論分析方面,通過相關文獻綜述,描述了債券市場的流動性,債券市場的流動性溢價以及非流動性的國內研究現狀,并總結出發(fā)展趨勢。然后通過類比分析,分別從四個角度度量流動性和非流動性。通過流動性的四維理論,即市場寬度、即時性、市場深度以及彈性等方面,提出了基于市場寬度的度量方法價格法,基于市場深度的度量方法交易量法,以及基于市場寬度和市場深度的度量方法。通過非流動性四維理論,即交易數量,交易速度,交易成本以及價格影響等,分別提出了測度非流動性的方法。 在實證分析方面,本文通過價格變化自協(xié)方差的角度,以非流動性指標γ衡量了企業(yè)債市場的非流動性。 首先,實證檢驗了γ與債券特征發(fā)行量、發(fā)行年限和到期期限的關系,這些特征都和債券的流動性相關。實證發(fā)現,2009年至2011年,發(fā)行年限對γ的影響系數從0.0387上升到0.0719,樣本期內的系數是0.0571。到期期限的影響系數從0.0264上升到0.0688,樣本期內的系數是0.0450。發(fā)行量和γ負相關,即隨著發(fā)行量的增加,非流動性風險降低,γ越低。其次,實證檢驗了7年期企業(yè)債的超額收益率和非流動性風險、信用風險以及利率風險的定價關系。超額收益率主要受信用風險和利率風險影響,信用風險系數高達1.5左右。盡管非流動性風險影響系數只有0.0075,但說明非流動性風險對債券的定價也是不可忽視的一個因素。這為債券合理定價提供了重要參考意見。最后,我們通過VAR模型衡量了非流動性風險、信用風險以及利率風險沖擊對超額收益率的影響。脈沖響應函數顯示,非流動性風險、信用風險以及利率風險沖擊對超額收益率都是正沖擊,信用風險和利率風險沖擊都是在第二期達到最大值,分別在第8期和第7期逐漸消失,而非流動性風險沖擊逐漸減小,并且在第4期就逐漸消失。最后的方差分解分析顯示,超額收益率的一個方差變動,貢獻率最大的是本身,在第四期以后達到90%以上。信用風險貢獻率8%左右,而非流動性貢獻率最小,只有5%左右。 總之,本文通過非流動性指標的視角,較系統(tǒng)的分析了我國企業(yè)債市場的非流動性問題,并研究了企業(yè)債市場的非流動性對債券定價的影響。這為我國企業(yè)債的合理定價提供了依據,為信用類債券定價提供了參考,也為今后的債券市場效率問題研究提供了理論和實證基礎。
[Abstract]:The vitality and financial market liquidity are inseparable, non liquidity problems in the capital market is prominent, often triggered by the financial crisis, so the capital market of non liquidity has attracted more and more attention, especially the liquidity and asset pricing, risk management combination. Although studies on liquidity is more about stock the market, but the bond market illiquidity risk problem is also a research hotspot in recent years. In recent years, the rapid growth of social financing platform diversification, the bond market product innovation and the number of shares issued, bond financing has become one of the financing channels for enterprises. Corporate bonds as one of the most important credit bonds in China, and status in the bond market is more important in the direct financing of many enterprises are obtained through the issuance of bonds, and even corporate bond financing scale are super Over the stock market. The influence of the bond market on the scale of social financing has become more and more obvious and will be further expanded.
Therefore, the overall research on non liquidity of the corporate bond market in China is not only conducive to reveal the pricing mechanism of credit bonds, but also provide a reference for the inspection of the overall efficiency of Chinese credit bond market. Different scholars have different choices of illiquidity measure. In this paper, a non flow the gamma index based on non liquidity problems to measure the corporate bond market in China, and study the impact of liquidity on bond market prices.
In the theoretical analysis, through literature review, describes the liquidity of the bond market, the liquidity premium of the bond market and illiquid domestic research status, and summed up the development trend. Then through the analogy analysis, respectively to measure liquidity and non liquidity from four aspects. Through four theory of liquidity, the market breadth, timeliness, market depth and elasticity etc., put forward the market width measurement method based on the method of price, market depth measurement method based on the trading volume, and measuring the market breadth and depth based on the market. Through non liquidity is four-dimensional theory, the number of transactions, transaction speed, transaction cost and price the influence, were put forward to measure illiquidity.
In the case of empirical analysis, this paper measures the non liquidity of the corporate debt market by the non liquidity index by the angle of price change self covariance.
First of all, the empirical test of the bond issuance and gamma characteristics, the relationship between issue age and maturity, these characteristics are related to the liquidity of the bond. The empirical findings, from 2009 to 2011, issue age effect on gamma coefficient increased from 0.0387 to 0.0719, the coefficient of the sample period is from the maturity of the influence coefficient 0.0571. 0.0264 up to 0.0688, the coefficient of the sample period is 0.0450. circulation and gamma negative correlation with the increase in circulation, reduce the risk of illiquidity, gamma is low. Secondly, the empirical test of the 7 year corporate bond excess return and liquidity risk, credit risk and interest risk pricing. The excess rate of return is mainly affected by the credit risk and interest rate risk, credit risk coefficient is up to about 1.5. Despite the non liquidity risk coefficient is only 0.0075, but the pricing of liquidity risk on the bonds can not be ignored One of the factors. It provides an important reference for bond pricing. Finally, we measure the liquidity risk by VAR model, the impact of credit risk and interest rate risk on the impact of the excess yield. The impulse response function shows, non liquidity risk, credit risk and interest risk impact on the excess rate of return is positive the impact of interest rate risk and credit risk shocks are in second reached the maximum value, respectively, and gradually disappeared in the eighth period and seventh period, rather than the liquidity risk impact decreases gradually, and in the fourth period will gradually disappear. Finally the variance decomposition analysis showed that an excess variance changes in the rate of return, the largest contribution is in itself, after the fourth period of more than 90%. The credit risk contribution rate of about 8%, and the minimum illiquidity contribution, only about 5%.
In short, this article through the ILLIQ perspective, this paper systematically analyses the non liquidity problems of corporate bond market in China, and to study the effect of non liquidity of the corporate bond market to the bond price. This provides a basis for pricing of China's corporate bonds, which provides a reference for the credit bonds pricing, but also provides a theoretical and empirical basis for the research on the efficiency of the bond market in the future.

【學位授予單位】：浙江財經學院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F275;F832.51;F224

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7 王p，

本文編號：1677056