發(fā)布時(shí)間：2018-03-11 17:16

  本文選題：城投債　切入點(diǎn)：信用利差　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：我國(guó)自1994年開(kāi)始的分稅制改革偏重集權(quán),將地方財(cái)政收入的權(quán)力大幅回收至中央政府,但地方公共支出卻大部分留給了地方政府,造成地方政府的財(cái)權(quán)遠(yuǎn)小于其事權(quán),分稅制改革讓地方政府在財(cái)政支出和收入之間出現(xiàn)了巨大缺口。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷中國(guó),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速陡然放緩,面臨著硬著陸危險(xiǎn),而地方政府財(cái)政缺口更是面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。為應(yīng)對(duì)此次危機(jī)我國(guó)提出了4萬(wàn)億的財(cái)政刺激方案,大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),2009年全年信貸數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。與此同時(shí),2009年3月中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái),發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具,拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道。”自此,地方政府融資平臺(tái)大量涌現(xiàn),城投債迎來(lái)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)。2009年全年城投債發(fā)行量接近4千億,是2008年的3倍以上。2009年不僅城投類(lèi)企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)的規(guī)模擴(kuò)容,銀行間交易商協(xié)會(huì)還再次重啟了城投類(lèi)中票發(fā)行,并且在2010年第一次啟動(dòng)了城投類(lèi)短融的發(fā)行,極大的豐富了城投債品種。2012年,城投債發(fā)行量已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億,超過(guò)2011年的兩倍以上。目前,城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行量占比已超過(guò)企業(yè)債發(fā)行總量半數(shù)以上,成為主流企業(yè)債券種。 城投債發(fā)行規(guī)模迅速增大有效緩解了地方政府融資困難,在支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)以及支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)等方面的確發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用。直至目前,地方政府財(cái)政缺口仍在持續(xù),隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的進(jìn)一步提高,財(cái)政支出將進(jìn)一步增加。同時(shí),地方土地價(jià)格進(jìn)一步上行的動(dòng)力日漸減弱,未來(lái)土地價(jià)格能否夠繼續(xù)上行甚至維持存疑,預(yù)算外收入規(guī)模不可能支撐未來(lái)不斷擴(kuò)張的財(cái)政缺口。在法律方面,地方政府舉債、擔(dān)保等行為仍然面臨著直接的法律障礙,地方融資平臺(tái)公司仍將繼續(xù)承擔(dān)為地方政府融資的責(zé)任。銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)對(duì)地方平臺(tái)貸款的根本態(tài)度仍然沒(méi)有轉(zhuǎn)變,地方政府通過(guò)平臺(tái)公司發(fā)行城投債融資很可能繼續(xù)承擔(dān)地方債務(wù)增量的責(zé)任。與此同時(shí),由于法律法規(guī)等相關(guān)配套制度建設(shè)并沒(méi)有到位,使得城投債的發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了很多方面的問(wèn)題。 雖然當(dāng)前城投債在企業(yè)債市場(chǎng)容量中占比達(dá)到60%以上,但城投類(lèi)企業(yè)債的發(fā)行和管理仍然與一般企業(yè)債的發(fā)行管理完全一致,城投類(lèi)中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行和管理也同樣按照一般中票、短融的發(fā)行監(jiān)管制度進(jìn)行。需要特別指出,雖然城投債與一般企業(yè)債、中票和短融的發(fā)行和管理一致,但城投債的發(fā)行主體、主營(yíng)業(yè)務(wù)、募集資金用途以及償債資金來(lái)源與一般的債券完全不同。城投債的發(fā)行人一般均為地方政府授權(quán)機(jī)構(gòu),或代理機(jī)構(gòu),其本質(zhì)屬性是地方政府為籌集地方建設(shè)資金而專門(mén)成立的投融資平臺(tái)公司。城投公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),募集資金的用途也用于支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),盈利能力弱,現(xiàn)金流入少,財(cái)政補(bǔ)貼是主要收入來(lái)源。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)缺乏自主性,經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、人事安排以及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃均受到地方政府控制。地方政府通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、開(kāi)發(fā)許可、隱性擔(dān)保等方式支持城投公司,以保障城投債還本付息。因此,我國(guó)城投債與一般企業(yè)債、中票短融在本質(zhì)上有著根本的不同。這種特殊性決定了對(duì)我國(guó)城投債的研究必須有別于一般企業(yè)債的研究方法,必須針對(duì)城投債的根本屬性和特征進(jìn)行分析。 本文的研究對(duì)象是我國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素,而對(duì)此進(jìn)行研究的前提是對(duì)城投債的本質(zhì)屬性及其特征的深入分析。因此,本文首先對(duì)城投債的產(chǎn)生背景、歷史沿革和現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理。城投債是中國(guó)市政債在發(fā)展過(guò)程中的特殊階段,是地方政府為規(guī)避政府舉債的法律限制的一種特殊途徑。從1993年誕生到2008年,城投債的發(fā)展非常緩慢,在這16年中,發(fā)行的城投債總數(shù)不超過(guò)200只,總募集金額也就大概2千億。自2008年下半年,因“雷曼倒閉”而引爆的次貸金融危機(jī)重創(chuàng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì),中央政府推出了“四萬(wàn)億”計(jì)劃,地方政府融資平臺(tái)大量涌現(xiàn),城投債迎來(lái)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)。在2010與2011年,城投債發(fā)行由于受到信用事件的沖擊,以及政府態(tài)度的反復(fù),進(jìn)入了兩年的平臺(tái)期,期間市場(chǎng)情緒很容易受信用事件、以及政府態(tài)度的影響,表現(xiàn)出較大的波動(dòng)。2012年政府對(duì)于城投債的態(tài)度再度轉(zhuǎn)暖,政策的扶持讓城投債迎來(lái)了第二次爆發(fā)性的增長(zhǎng)。 基于對(duì)城投債的產(chǎn)生背景和歷史沿革的深入研究,繼而對(duì)影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性和特征進(jìn)行分析。地方政府通過(guò)組建融資平臺(tái)公司借道企業(yè)債、中票和短融發(fā)行通道進(jìn)行融資,支持地方基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)。為實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)企業(yè)債券發(fā)行的成功,地方政府通過(guò)政策性優(yōu)惠、隱性擔(dān)保、資本重組以及稅收減免等多種方式提高平臺(tái)企業(yè)信用級(jí)別,降低債券發(fā)行成本。因此,城投債的本質(zhì)屬性即為中國(guó)式準(zhǔn)市政債。但是我國(guó)城投債既不同于一般市政債券,也不有別于一般企業(yè)債,它具有自身特殊的特征。 首先,關(guān)于城投債發(fā)行與管理的相關(guān)法律法規(guī)缺失,城投債的發(fā)行、審批和監(jiān)管等環(huán)節(jié)與一般企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)并無(wú)較大差異,占比最大的城投類(lèi)企業(yè)債的申報(bào)發(fā)行仍按照企業(yè)債發(fā)行通用制度,適用企業(yè)債發(fā)行的法律法規(guī)。其次,一般而言,城投平臺(tái)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定其盈利能力較弱,無(wú)法獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,城投公司自身對(duì)債務(wù)的償還能力較差。城投債若無(wú)信用增進(jìn)則面臨這較低的信用評(píng)級(jí)和過(guò)高的融資成本。為了降低信用風(fēng)險(xiǎn),城投債往往采用以下兩種增信方式：1.抵／質(zhì)押擔(dān)保2.第三方擔(dān)保。從實(shí)際增信效果來(lái)看,各種增信方式的效果均比較明顯,通過(guò)對(duì)2009年1月至2012年9月發(fā)行的使用應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保、土地抵押擔(dān)保及第三方擔(dān)保增信的城投債進(jìn)行考察可以發(fā)現(xiàn),除少數(shù)個(gè)債外,大都實(shí)現(xiàn)了債項(xiàng)評(píng)級(jí)相對(duì)于主體信用評(píng)級(jí)的上調(diào)。最后,城投債的期限和特殊條款設(shè)置也有明顯的特點(diǎn)。由于城投債所募集資金通常投資于建設(shè)周期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,因此發(fā)行的城投債期限應(yīng)與之對(duì)應(yīng),一般來(lái)說(shuō)以長(zhǎng)期為主。通過(guò)對(duì)我國(guó)城投債存量數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn),7年期品種最多,占比達(dá)到61.45%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他期限品種；10年期品種也較多,其他品種數(shù)量均較少。我國(guó)城投債大多會(huì)設(shè)置特殊條款,主要采用的幾種特殊條款為：回售、定向轉(zhuǎn)讓、提前還款(提前贖回)、調(diào)整票面利率,這幾種特殊條款通常搭配在一起使用。 通過(guò)對(duì)城投債本質(zhì)屬性和特征的深入分析,從理論上得到了影響我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的各種因素。本文將信用利差作為我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn),并選取城投債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率和國(guó)債利率之差作為被解釋變量。選擇一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率作為城投債市場(chǎng)利率的原因在于我國(guó)城投債發(fā)行和交易的主要場(chǎng)所還是銀行間市場(chǎng)。作為一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng),在銀行間市場(chǎng)上城投債的流動(dòng)性較差,往往無(wú)法得到連續(xù)成交價(jià)格或報(bào)價(jià)。而且由于代持、過(guò)券等非真實(shí)交易的存在,無(wú)法判別二級(jí)市場(chǎng)的成交價(jià)格是否反應(yīng)了城投債的公允價(jià)格水平。相比之下,即使有返還費(fèi)用、大承銷(xiāo)商議價(jià)能力較強(qiáng)等因素的干擾,我國(guó)城投債市場(chǎng)一級(jí)發(fā)行利率也基本可以反映市場(chǎng)公允價(jià)格水平,是較好的選擇標(biāo)的。 通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),對(duì)于本文提出的三類(lèi)城投債影響因素：1.發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素(包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、發(fā)行人財(cái)務(wù)因素)、2.地方政府對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素(地方政府行政級(jí)別)、3其他影響因素(包括發(fā)行規(guī)模、期限、債券信用評(píng)級(jí)、主體信用評(píng)級(jí)、第三方擔(dān)保、抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保、是否回售(定向轉(zhuǎn)讓)、是否提前還款、是否調(diào)整利率),發(fā)行主體自身的信用風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有顯示出對(duì)城投債信用利差明顯的影響,而地方政府和其他影響因素中的一部分顯示出對(duì)城投債信用利差較為明顯的影響。城投平臺(tái)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定其盈利能力必然較弱,無(wú)法獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,單獨(dú)依靠自身項(xiàng)目收入無(wú)法實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大再生產(chǎn),其發(fā)行的城投債償債資金就只能訴諸于地方政府。地方政府通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、開(kāi)發(fā)許可、隱性擔(dān)保等方式支持城投公司,以保障城投債還本付息。因此,城投債信用風(fēng)險(xiǎn)水平與發(fā)債主體所隸屬的地方政府財(cái)政收入水平具有強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū),其地方政府發(fā)行的城投債風(fēng)險(xiǎn)水平較低,從而具有較高的信用評(píng)級(jí)和較低的發(fā)行利率。一般來(lái)說(shuō),高行政級(jí)別地方政府的財(cái)政實(shí)力也相對(duì)較高,其地方融資平臺(tái)所發(fā)行的城投債信用評(píng)級(jí)也會(huì)偏高。另外,投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)、第三方擔(dān)保、行政級(jí)別、是否具有回售權(quán)等方面也具有較高的關(guān)注。 本文安排如下： 第一章導(dǎo)論,對(duì)此次研究的研究背景和意義進(jìn)行初步探討。 第二章文獻(xiàn)綜述,對(duì)以往國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果進(jìn)行了總結(jié)和歸納。 第三童對(duì)我國(guó)城投債產(chǎn)生的歷史背景和原因、發(fā)展歷程以及現(xiàn)狀進(jìn)行了歸納和梳理。 第四章深入分析了我國(guó)城投債的本質(zhì)屬性及特征,從中探求影響城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的因素。 第五章對(duì)我國(guó)城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行了分析和實(shí)證檢驗(yàn)。 第六章指出我國(guó)城投債市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題,并提出政策建議。 本文的主要貢獻(xiàn)在于： 1.歸納和梳理了我國(guó)城投債產(chǎn)生的歷史背景和原因、發(fā)展歷程以及現(xiàn)狀。整理了我國(guó)2009年1月-2012年9月全部新發(fā)城投債要素信息。 2.對(duì)我國(guó)城投債的本質(zhì)屬性及特征進(jìn)行了深入分析,對(duì)我國(guó)城投債的期限特征、增信方式以及特殊條款設(shè)置進(jìn)行了較為詳盡的討論。 3.通過(guò)規(guī)范與實(shí)證相結(jié)合的方式對(duì)我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究,揭示了城投債信用利差的主要影響因素,并基于此提出了合理規(guī)范城投債市場(chǎng)發(fā)展的政策建議。 本文存在的不足主要是,由于不能有效獲取地方政府財(cái)政收入數(shù)據(jù),反應(yīng)地方政府財(cái)政實(shí)力的解釋變量只能用行政級(jí)別來(lái)替代,因此大大影響了結(jié)論的精確程度。 解決的辦法主要是：深入挖掘各級(jí)地方政府的財(cái)政數(shù)據(jù),解決統(tǒng)計(jì)口徑不一致問(wèn)題,剔除明顯存在問(wèn)題的不實(shí)指標(biāo),查找出地方政府真實(shí)財(cái)政收入能力。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F812.5;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 崔國(guó)清;;當(dāng)前我國(guó)發(fā)行市政債券融資的策略選擇及實(shí)施路徑[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2009年06期

2 趙優(yōu)紅;張宇飛;;我國(guó)政府投融資體系的現(xiàn)狀及完善[J];財(cái)政研究;2005年10期

3 熊波;;我國(guó)發(fā)行地方債的理論基礎(chǔ)與制度設(shè)計(jì)[J];財(cái)政研究;2009年06期

4 王曉曦;;我國(guó)政府融資平臺(tái)的制度缺陷和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理研究[J];財(cái)政研究;2010年06期

5 梅建明;;關(guān)于地方政府融資平臺(tái)運(yùn)行的若干問(wèn)題[J];財(cái)政研究;2011年05期

6 陳柳欽;;規(guī)范地方政府融資平臺(tái)發(fā)展的思考[J];地方財(cái)政研究;2010年11期

7 宋立;美國(guó)的市政債券及對(duì)我國(guó)的啟示[J];宏觀經(jīng)濟(jì)管理;2004年09期

8 張志華;周婭;尹李峰;呂偉;劉誼;閆曉茗;;美國(guó)的市政債券管理[J];經(jīng)濟(jì)研究參考;2008年22期

9 劉穎;;地方政府投融資平臺(tái)與地方政府債務(wù)[J];經(jīng)濟(jì)研究參考;2010年47期

10 趙璧;朱小豐;;地方政府投融資平臺(tái)綜述[J];經(jīng)濟(jì)研究參考;2011年10期

，

本文編號(hào)：1599127