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上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實證研究
——以寧波為例
張晴１，任建雄２，徐珍３
（，２３浙江萬里學(xué)院，浙江寧波３１５１００）

摘要：資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營至關(guān)重要。本文選取寧渡２４家上市公司２００７年到２０１０年的數(shù)據(jù)。構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型對影響上市公 司資本結(jié)構(gòu)狀況的主要內(nèi)部因素進(jìn)行實證分析，分析發(fā)現(xiàn)影響寧波上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素中

，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響最大，其次是 資產(chǎn)流動性、盈利能力、公司規(guī)模，公司成長性的影響不是很顯著。 關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；實證

中圖分類號：Ｆ２７６．５文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ文章編號：１００孓旬１６７（２０１１）０７舢１—０５
ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｆｏｕｒ－ｙｅａｒ ｄａｔａ ｂｙ ｃｏｒｌｓｔｌ－ｕｃｔｉｎｇ

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ｆｒｏｍ ２００７ ｔｏ ２０１０ ｆｏｒ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ｏｎ出ｅ ｍａｉｎ ｉｎｔｅｒｎａｌ ｆａｃｔｏｒｓ ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ

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資本結(jié)構(gòu)．是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān) 系，它是企業(yè)籌資決策的核心問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有 關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在 以后追加籌資中繼續(xù)保持。自１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和 Ｍｉｌｌｅｒ提出著名的ＭＭ模型以來。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就成為 財務(wù)研究領(lǐng)域的一個重要課題．解決好企業(yè)的資本結(jié) 構(gòu)問題。將有助于企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟。增強(qiáng) 獲利能力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。而資本結(jié)構(gòu)決 策問題實質(zhì)上是資本的屬性結(jié)構(gòu)和決策問題，也即債 務(wù)資本的比例安排問題。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理利用 債券籌資，科學(xué)安排債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例，是企 業(yè)籌資管理的核心問題。合理的資本結(jié)構(gòu)，能有助于企 業(yè)降低綜合資本成本率，使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益，并

增加企業(yè)的價值。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值 最大化的必要條件。對于公司個體發(fā)展甚至整個國家 或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長起著舉足輕重的作用。 而企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，不但要考慮微觀因素形成 的技術(shù)約束。而且要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素形成的市場約 束。 （一）宏觀因素 宏觀因素是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素。在宏 觀經(jīng)濟(jì)因素中．能夠作為影響上市公司資本結(jié)構(gòu)因素 的指標(biāo)有很多，國內(nèi)對于影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因 素的分析主要集中于：１．經(jīng)濟(jì)增長率。經(jīng)濟(jì)增長率是反

作者簡介：張晴（１９７７－），浙江萬里學(xué)院商學(xué)院金融系，副教授，博士，研究方向：國際金融、金融市場； 任建雄０９６８一），浙江萬里學(xué)院商學(xué)院金融系，副教授，博士。研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、投資； 徐珍。浙江萬里學(xué)院學(xué)生。

萬方數(shù)據(jù)

映一十吲家經(jīng)濟(jì)總體狀況垃見概括性的指標(biāo)．其波動 作一定程度上反映ｒ經(jīng)濟(jì)周期件波動的狀Ｍ．同時蜂 濟(jì)增Ｋ趨勢必然會影響企業(yè)的投資融資行為．也因此 會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，２通貨膨脹率通貨膨脹可能 足ｍ需求扎動的，也町能是由成本ｌ：月造成的，尢滄足 哪種原閃造成的價格波動．都會對證、№的止常經(jīng)營產(chǎn) 生影響．從而在企、Ｉｋｎ身以及企業(yè)的贄金來源打面影 響企業(yè)的融資ｊ ３宴際貸款利率利卓水平也是公司選 擇融資方式．確定資水結(jié)構(gòu)時必頑考慮的重要田翥之 一．對Ｊ：中問的上市公司．在選擇融資方式時．考慮更 多的是融資成本的夫小發(fā)行股票的成奉有多種度量 指標(biāo)如股東枉描收梳率崆票發(fā)行成本等．而債權(quán)融

ｎｆ能會用這些貸產(chǎn)來為其投資融資．從而使得流動性
蚶的企、Ｐ ｎｒ能而臨比『ｌ；ｃ動性差的企、Ｉｋ型高的融資成

乖．此時，資產(chǎn)的流動性對負(fù)債就會產(chǎn)生負(fù)面影響

二、寧渡上市公司的資本結(jié)構(gòu)狀況及特點
『｜】９９３ ｑ。１＋渡首家Ｌ市公同榮安地產(chǎn)股份有限 公司在攤交所正式掛牌交易開始，７ｊ：渡企業(yè)拉丌ｒ Ｌ 市的序幕“Ｅ券市場成為ｊ：渡證業(yè)融資的新途徑，經(jīng)過 十幾年∞發(fā)展，寧波上市公刊從無到有、Ｉ｛１少到多，取 得ｒ長足的發(fā)展，證券市場初具艇橫，敖爭２００９年１２ 月千渡共有２８采上市公司
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貸戒本主罄取決于貸款利率４行業(yè)『目索。行業(yè)刪索是
否告肘資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響到令日為止還沒有定論。從 理論上分析，主要擊現(xiàn)存“Ｆ州十方面：首先．由于小 問行、Ｉｋ經(jīng)營的業(yè)務(wù)特點不問行、№成長性不同、資產(chǎn)結(jié) 構(gòu)小同對資本的需求狀況也小同因此．資本結(jié)構(gòu)ｎＴ 能臺不同�！弧甏危袠I(yè)的競爭澈烈程度不同，贄本結(jié) 構(gòu)也可能會璺刮影響例如，收荔穩(wěn)定，風(fēng)險較小的行 業(yè)．則主要以債務(wù)融資為土．競爭激烈．收益風(fēng)險夫的 ｉ『、Ｉｋ型傾向ｊ：脧權(quán)融資， （二）微觀園索 本文將以微艦因素對ｌ巾公司資本結(jié)構(gòu)的蠻證分 析來驗證內(nèi)部田求對寧波Ｌ市公司資本結(jié)梅的影響以 丑產(chǎn)生影響的娘州 井從理論Ｌ對寧披上市公司資本 結(jié)構(gòu)的健化進(jìn)行指導(dǎo)。 這些內(nèi)部因素主嬰有Ｊ公司規(guī)模企、Ｉｋ規(guī)模的太 小會對公司貸啦結(jié)恂的選撣產(chǎn)生影響。仇小同的學(xué)者 的研究得ｍ的結(jié)論有所不Ｍ ２艘利能力，企業(yè)可以將 留存利潤州十投騎盈利能力廈映ｒ個業(yè)軼取利潤的 能力．閑此對企業(yè)的融資方式臺產(chǎn)生一定的影響．但具 體的影響方式、影響程度如何，在國內(nèi)研究巾尚未達(dá)成 一致的結(jié)論３成長性若企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展比較迅速、投資 機(jī)會比較多投貸增Ｋ比較快．說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿茫?具有高成Ｋ性４資產(chǎn)結(jié)悔騎產(chǎn)結(jié)構(gòu)是各種甜產(chǎn)占企 業(yè)總資產(chǎn)的比洌企業(yè)用有形資產(chǎn)擔(dān)保舉借債務(wù)，太大 降低ｒ債權(quán)人由于信息小時稱而導(dǎo)致的呆賬、壞賬風(fēng) 險，因而貸款利息牢會大大降低公司的融贊成乖也降 低．企業(yè)的有肜資產(chǎn)越多 ｎｎｌ使企業(yè)通過資產(chǎn)的赳 保，籌集止多的扭繢資金，負(fù)債率就會較高．５資產(chǎn)流動 性，資產(chǎn)ｉ＿ｊｃ動性耐個、Ｉｋ資術(shù)結(jié)構(gòu)的影響是不確定的一 方面．知皋倫業(yè)的漭【動性較差．苴借債成本就柑計較 高．反之．惜債成乖就鞍低．而且高流動件的公司支付 短期到期負(fù)債的能力較強(qiáng)，所以，資產(chǎn)流動仙與負(fù)債率 呈正相關(guān)關(guān)系另 ＾面．具胄較多流動資產(chǎn)的企業(yè)有

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１資產(chǎn)負(fù)債宰較低．資金利用牢較低 資產(chǎn)負(fù)債率反觖在總資產(chǎn)巾有多凡比倒是通過借 款米籌集的，同耐也可以衡最公司枉齡產(chǎn)清算時債權(quán) 人有多少權(quán)益負(fù)債比率越大，企業(yè)』Ⅲｍ，的財務(wù)風(fēng)畸趟 大．獲取利潤的能力也越強(qiáng)如果企業(yè)資金不足，依靠 欠債維持導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高償債風(fēng)險就府陵引 起特別注意。
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從罔２中町以看Ｈｊ寧波ｆ，市公刮２００６—２００９的資 Ｊ…負(fù)債率有點偏低有釁Ｌ市公司的資產(chǎn)缸債牢共至 處于令人難眥監(jiān)信的低水平，儀有０ １２。縱觀這兒年米 贄產(chǎn)負(fù)債豐的波動幅度．平均值為Ｏ ５２從表４可以看 …，資產(chǎn)負(fù)憤率一ｄ處于Ｆ降蒔勢．ｍ然波動不人．們 是不能掉以輕?ｌｋ，．盡量提高整體資產(chǎn)負(fù)債率使其朝若 合理方向發(fā)腥總體ｍ片，寧渡市Ｅ『ｂ公司的資產(chǎn)魚債 串醬遍偏低，也反映Ｈｊ Ｉ：市公司沒有充分利用財務(wù)打 桿，資盤利用翠輕低，說明進(jìn)一步舉偵的能力需要得到 加強(qiáng)．也Ｉ兌明寧波市上市公司的資水結(jié)構(gòu)是小合理的，

萬方數(shù)據(jù)

對此應(yīng)當(dāng)從公司治理結(jié)構(gòu)來探討其原因。 ２流動魚債比率偏離眭翦ｉ位能比率偏低．缸餓結(jié) 構(gòu)不合理 從表Ｉ中看｛｜；．’渡上市公司２００６—２００９年期間． 在公司的資產(chǎn)負(fù)債率低水甲的條件下，公司的流動負(fù) 饋卻呈現(xiàn)較高的水平流動魚債存?zhèn)鶆?wù)總額中均占
０

（２）剔除金融類的上市公司，這是甩為金融類公司 有兌自身的特性畫際上所作的此糞研究通常也將之 剿除樣本之外： （３）別除Ｂ股和Ｈ１Ｉ｛｝上市公司，岡為外資股的價 格與Ａ般差別很大．其資料電不容易獲得； （４）別除ｓＴ和＊ＳＴ類上市公司，過些公刮或者已 連續(xù)虧損兩‘ｌ。以ｈ或者處于財務(wù)狀況異常的情況，將 它們納＾研究樣本會影響研究結(jié)論的有效性。 （５）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大�。保埃埃サ纳鲜泄荆@是 ｍ于這些企業(yè)為實際上已是資不抵債、基本上陷于退 市境地．巨大�。斓馁Y產(chǎn)砸債牢進(jìn)背企業(yè)經(jīng)營在會計 七的基本等式是個異常值．它會極夫地影響統(tǒng)計結(jié) 果．使統(tǒng)汁結(jié)果出現(xiàn)不廊有的偏差。 因此奉文選取了截至２０１ｌ ｑ。１月．在ｈ海證券 交易所、深圳證券交易所ｌ市的２４家寧波上市公司作 為研究對象．收集Ｔ這２４家寧披上市公司２００７年到 ２０１０‘Ｆ期問符合條件的相關(guān)數(shù)據(jù)為觀測值，進(jìn)行寧渡 上市公可資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部影響因素的實證研究過２４密 Ｌ市公司分別為：榮安地產(chǎn)京投銀泰香溢融通、�。� 首創(chuàng)、杉杉股份、寧波富達(dá)、寧波宙邦，寧波聯(lián)合，寧波 癖運(yùn)、維科精華、雅衛(wèi)自：、波導(dǎo)股份、寧波韻升、海通囊 團(tuán)、求畦股份、龍元建設(shè)、寧波熱電、宜科科技、ｊ＋波華 翔、宏潤建蛙、廣博股份康強(qiáng)電子，新海股份，天邦腔 份、采力傳動。其中．１６家束ｎ上海交易所，８家米ｎ深 圳交易所． ２變量的設(shè)計與選取 （１）聞變量的選取與度囂 采用贊產(chǎn)負(fù)債串作為資本結(jié)構(gòu)的點征變量，用Ｍ 代在資產(chǎn)負(fù)憤牢（＝總負(fù)債／總資產(chǎn)） Ｃ２）ｆｉ變量的選取與崖壁 奉文汰為盈利能力、公司規(guī)模、公司成長性、班產(chǎn) 結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動性這些內(nèi)部岡索對寧渡上市公司資本 結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。資本結(jié)構(gòu)等指標(biāo)的計量均采用賬面價 伉，指標(biāo)選取如下：
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８８最高達(dá)到１ ００。平均流動免債率逐年上升．流動負(fù)

債水平較高．ｍ債結(jié)構(gòu)小均衡說明上市公司在加大負(fù) 債融噼的間時．主要依楨短期靖Ｌ動負(fù)債可見，寧波上 市公司負(fù)債融資的川途主要用十舞種短期的個業(yè)日常 經(jīng)營所需，）ｒ｛｛｝有大量投入到長期建設(shè)中去．

＆：自＆ｍ自ｔ｛＊ｍ自自☆自４自情∞ｍ率 昔＃｝４：＊＊Ｈ＊目“＊＃＊＊Ⅱ＊＊

從表２中可以看出寧披上市公司２００６—２００９年 的平均長期負(fù)債率均在０ ０９．有些公司甚至低至０
００，

說明了企業(yè)長期負(fù)債水平不高．負(fù)債結(jié)構(gòu)不均衡．企業(yè) 沒有有技利川長期負(fù)債。說明公可用于長期建ｉ｛｝的投 ＾不足．其真正利川負(fù)債融資經(jīng)營是很有限的。 ￥２∞。６＿２Ｄ∞４｝女±￥＊目＊ｍ自ｍ№￥ ｝目ｍ（００９）Ⅲ＾∞ ｌ＊ｍ＊ Ｉ｝∞

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三、實證檢驗
（一）變量與數(shù)據(jù)的選擇 Ｉ研究樣豐的選取 本文以寧渡上市公司為研究樣本，且在樣水選取 中，遵循了以下原則： （１）選撣的樣本足上市‘Ｉ。鼴相對較長的公司．必確 保公司行為柑對成熟和樣本數(shù)椐的連續(xù)性町比性；

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Ｉ模型鉤建匣檢驗 本文利兒Ｉ ２００７—２０１０年寧渡上市公叫的面板數(shù)

萬方數(shù)據(jù)

據(jù)，構(gòu)建實證分析的模型進(jìn)行檢驗。面板數(shù)據(jù)分析可以 采用混合模型、個體固定效應(yīng)模型、隨機(jī)模型等幾種模 型估計方法，用Ｆ統(tǒng)計量檢驗應(yīng)選擇哪種估計模型方 法更適合。面板數(shù)據(jù)模型是一類利用混合數(shù)據(jù)分析變 量間相互關(guān)系并預(yù)測其變化趨勢的計量經(jīng)濟(jì)模型．模 型能夠同時反映研究對象在時間和截面單元兩個方向 上的變化規(guī)律及不同時間不同單元的特性。面板數(shù)據(jù) 模型綜合利用樣本信息．使研究更深入，同時可以減少 多重共線性帶來的影響。 原假設(shè)與備擇假設(shè)是： Ｈ：ａｉ＝ａｏ模型中不同個體的截距相同（真實模型為 混合回歸模型） Ｈ，：模型中不同個體的截距項ａｉ不同（真實模型為 個體固體效應(yīng)回歸模型） 通過ｅｖｉｅｗｓ５．０軟件分析得到Ｆ檢驗值：Ｆ＝２６．２３＞ Ｆ０．０５（２３，１６２）＝１．７６。推翻原假設(shè)，因此，應(yīng)建立個體固 定效應(yīng)回歸模型進(jìn)行分析更為合理。 寧波上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素的個體固定效 應(yīng)回歸模型為：
Ｙｈ＝Ａ１Ｄ１＋Ａ２Ｄ２＋ＡＮＤＮ＋ＸｉｔＢｈ＋ＣｉＩ’ｔ＝ｌ，２．……，Ｔ

Ｙ＝０．１２９２９２＋０．１５４７３８ＤＩ－０．１２１６６６Ｄ２＋……
０．０５２１５２Ｄ２４＿０．１５６０２８Ｎｌ－０．０５３５８５ Ｎ２＋０．０１３６４２ Ｎ３＋ ０．０２３７７０Ｎ４＋０．３４９８０１Ｎｓ＋０．２１ １５７０ Ｎ６

２．結(jié)果分析 （１）盈利能力 反映公司盈利能力的變量ＮＩ（主營業(yè)務(wù)利潤率）和 Ｎ２（凈資產(chǎn)收益率１與公司的資本結(jié)構(gòu)間呈現(xiàn)出顯著的 負(fù)相關(guān)關(guān)系，即盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債率較低。產(chǎn)生這 種狀況的原因主要有：第一，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常表 現(xiàn)出較好的經(jīng)營業(yè)績。與其他公司相比，更容易獲得管 理部門的批準(zhǔn)。在證券市場上募集權(quán)益資金。而且，收 益好的公司大家都會爭著投資，更容易在股票市場上 獲得資金，從而很少選擇債務(wù)融資的；第二，當(dāng)盈利能 力較強(qiáng)時，企業(yè)可以通過保留較多的盈余資金的方式， 為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展籌措資金。這樣就可以降低融資成 本，即企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)源融資越充足，資產(chǎn)負(fù) 債率就越低。因此．對于寧波的上市公司而言，提高盈 利能力對優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮了積極的作用。 （２）公司規(guī)模 對寧波上市公司來說。公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈 顯著性正相關(guān)關(guān)系�？梢姡弘S著公司規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè) 的價值會不斷增加．從而降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本；同 時，公司規(guī)模的擴(kuò)大使其單位經(jīng)營成本不斷降低，產(chǎn)生 更大的經(jīng)濟(jì)效益；而且規(guī)模大的企業(yè)往往實行多元化 經(jīng)營，能夠有效分散經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)了企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定 性，降低了破產(chǎn)的概率，進(jìn)而使其負(fù)債融資能力增強(qiáng)。 總之，公司規(guī)模的擴(kuò)大也有利于優(yōu)化上市公司的資本 結(jié)構(gòu)。 （３）成長性 寧波上市公司的成長性表現(xiàn)出與資產(chǎn)負(fù)債率成正 相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系不顯著。從實際情況來看，一方面，處 于高速成長的企業(yè)，其營業(yè)收入的增加、資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò) 大都需要大量的資金．而此時企業(yè)一般進(jìn)行投資的速 度會高于企業(yè)利潤的增加．因此單靠內(nèi)部存留的收益 無法滿足資金的需要．為了滿足企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展只能 選擇次優(yōu)的債務(wù)融資。另一方面，由于我國的股票市場 發(fā)展不完善，發(fā)行股票籌集資金需要較長的時間．因此 成長期的企業(yè)為了不錯過良好的投資機(jī)會．也會傾向 于速度較快的長短期借款融資。 （４）公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司的有形資產(chǎn)比重與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著性正相 關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)較高。這主要是基于有形資產(chǎn)的可 抵押價值，鑒于無形資產(chǎn)存在形式的特殊性，一旦宣告 破產(chǎn)，企業(yè)將失去無形資產(chǎn)，而有形資產(chǎn)則不同，是以 實物的狀態(tài)存在的，即使企業(yè)破產(chǎn)，仍然可以通過變賣

其中虛擬變量Ｄ；的定義是： Ｄ；＝１，如果屬于第ｉ個個體，ｉ＝ｌ，２，……，Ｎ Ｄ；＝０，其他 通過ｅｖｉｅｗｓ５．０軟件分析可得：
變量 Ｃ 系數(shù)檢驗值 Ｏ．１２９２９２

（１．４５９３９５）”’
＿ｏ．１５６０２８ （－２．３３１ １９０）｝｝＋ －０．０５３５８５ （－旬．４１３１９２）‘‘?

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Ｎ，

Ｏ．０ｌ ３６４２ （２．３５８６７０）＋＋＋ Ｏ．０２３７７０ （１．６３８２２４）＊ Ｏ．３４９８０ｌ （４．５４５９４７）‘‘。 ０．２１１５７０

Ｍ Ｍ Ｎ‘
Ａｄｊ
Ｒ２

（２．４９１２９０）＋”
０．８２２９６３
１９２ ３１．６１６１３

樣本數(shù) Ｆ值 Ｄ—Ｗ檢驗

０．９９２８６３

由表４可知，Ｎ，、Ｎ２與Ｙ呈顯著性負(fù)相關(guān)，Ｎ３、Ｎ５、 Ｎ６與Ｙ呈顯著性正相關(guān)，Ｎ。與Ｙ間的相關(guān)性很弱。調(diào) 整后的Ｒ２值為０．８２２９６３。說明該模型的擬合優(yōu)度較 高。Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ的值為３１．６１６１，大于１０。說明整個回歸 方程效果較好，自變量對應(yīng)變量的解釋能力較強(qiáng)。 因此，經(jīng)過檢驗后相應(yīng)的表達(dá)式為：

萬方數(shù)據(jù)

等方式來替企業(yè)償還債務(wù)。因此，有形資產(chǎn)比例較高的 企業(yè)，由于其能夠提供更多的可抵押擔(dān)保，企業(yè)將更容 易從銀行獲得貸款，尤其是長期貸款�？梢姡趯幉ǖ� 上市公司中，擁有較多有形資產(chǎn)的企業(yè)。其通過債務(wù)融 資的可能性就越大。負(fù)債率較高。 （５）資產(chǎn)流動性 資產(chǎn)流動性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。 可見，流動性資產(chǎn)比例較高的企業(yè)，短期償債能力較 高，意味著公司運(yùn)作良好，能夠及時償還到期債務(wù)，這 樣企業(yè)則更容易向投資者或者銀行申請并獲得短期債 務(wù)融資，從而使其短期負(fù)債率較高。

企業(yè)信用建設(shè)包括合同履行情況、銀行貸款償還、 產(chǎn)品質(zhì)量信息、法人代表信用記錄等大量信息，要建立 信用征集與評價體系，就要構(gòu)建征信數(shù)據(jù)平臺，通過網(wǎng) 絡(luò)方式實現(xiàn)信息共享。同時，盡快出臺信用評級機(jī)構(gòu)管 理辦法．對機(jī)構(gòu)和人員實行資格管理，加強(qiáng)監(jiān)督，促使 其發(fā)揮應(yīng)有的作用。只有這樣才能有效地識別和防范 風(fēng)險。促進(jìn)企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 參考文獻(xiàn)： …余明祥，程浩．上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究 綜述ｍ．財經(jīng)視點，２０１０（１）． 【２】張海燕．上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究Ⅱ】．財 經(jīng)理論與實踐．２００７（５）． ｆ３１張?zhí)�，謝赤，高芳』乖ｑ率對上市公司資本結(jié)構(gòu)影 響的實證研究ｍ．金融研究，２００７（１２）． 『４１魯靖文，朱淑芳．上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效 的實證研究叨．財會通（學(xué)術(shù)版），２００９（２）． 【５］Ｂｏｏｔｈ，Ｌａｕｒｅｎｃｏ，ＶａｒｏｕｊＡｉｖａｚｉａｎ，Ａｓｌｉ
Ｋｕｎｔ ａｎｄ Ｄｅｍｉｒｇｕｃ－ ｉｎ

四、結(jié)論與對策建議
實證檢驗的結(jié)果顯示．影響寧波上市公司資本結(jié) 構(gòu)的內(nèi)部因素中，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響最大，其次是資產(chǎn)流 動性、盈利能力、公司規(guī)模，公司成長性的影響不是很 顯著。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制（ＣＳＯＭ）是指為了達(dá)到最優(yōu)資 本結(jié)構(gòu)、最大化公司價值而存在的由資本結(jié)構(gòu)相關(guān)因 素、基本關(guān)系和基本規(guī)則構(gòu)成的一種規(guī)律性體系。其實 質(zhì)與公司中所有者、債權(quán)人、管理者、控制權(quán)、公司的外 部市場等的制度安排高度相關(guān)。在優(yōu)化機(jī)制作用下，公

Ｖｏｊｉｓｌａｖ

Ｍａｋｓｉｍｏｖｉｃ，Ｃａｐｉｔａｌ
ｏｆ

ｓｔｒｕｃｔｕｒｅｓ

ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ

ｃｏｕｎｔｒｉｅｓⅡ】，Ｊｏｕｒｎａｌ

Ｆｉｎａｎｅｅ，２００１（３）．

司參與人才有積極性（或不得不）選擇具體的優(yōu)化方
法，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，從而最大化公司價值。 如何實現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)是寧波上市公司面臨的 關(guān)鍵問題之一。從影響寧波上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要 因素人手。通過對各因素的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)合理的資本結(jié) 構(gòu)： １．企業(yè)自身應(yīng)積極調(diào)整財務(wù)政策、不斷優(yōu)化資本結(jié) 構(gòu) 首先，應(yīng)根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況和需要，及時調(diào) 整企業(yè)的財務(wù)政策。確立合理的負(fù)債比例，保持負(fù)債結(jié) 構(gòu)的合理性。其次，通過設(shè)立內(nèi)部審計部門、強(qiáng)化審計 制度等方式，進(jìn)一步完善企業(yè)的財務(wù)管理制度，增強(qiáng)防 范財務(wù)風(fēng)險的意識和能力。第三，通過加強(qiáng)銷售管理等 方法增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。同時，通過加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提 高資產(chǎn)利用率等方法降低企業(yè)的融資成本。 ２．完善資本市場．拓展企業(yè)融資渠道 首先要大力發(fā)展企業(yè)債券市場，拓寬融資渠道。第 一，取消利率限制，提高企業(yè)債券對投資者的吸引力； 第二。要積極修正和完善企業(yè)債券方面的相關(guān)法律法 規(guī)：第三，加快企業(yè)債券品種創(chuàng)新，鼓勵企業(yè)開發(fā)多種 期限和利率結(jié)構(gòu)的公司債券、浮動利率債券等債券品 種。擴(kuò)大企業(yè)債券品種和市場規(guī)模。 ３．建立和健全信用評級制度，大力發(fā)展信用評級機(jī) 構(gòu)
責(zé)任編輯：張瑩

萬方數(shù)據(jù)

上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實證研究——以寧波為例
作者： 作者單位： 刊名： 英文刊名： 年，，卷(期)： 張晴， 任建雄， 徐珍 浙江萬里學(xué)院,浙江,寧波,315100 浙江金融 ZHEJIANG FINANCE 2011(7)

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