本文關(guān)鍵詞：新浪管理層收購案例研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《浙江財經(jīng)大學》 2014年

新浪管理層收購案例研究

李玲玲  

【摘要】：Management-buyouts(以下簡稱MBO)，即管理層收購起源于西方20世紀七八十年代，最早是由英國麥克·萊特提出來的，是指目標公司管理層通過購買目標公司的股份，達到改變目標公司的所有權(quán)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而達到重組目標公司、對目標公司實行所有權(quán)控制或?qū)嵸|(zhì)性控制（在上市公司中附帶著公司下市轉(zhuǎn)為私人公司），它注重通過目標公司的價值提升來獲得預(yù)期收益。因此可以說管理層收購是企業(yè)并購的一種，，而且屬于杠桿收購。過去30年，我國的經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成績，并且在2008年全世界金融危機爆發(fā)后仍然實現(xiàn)國內(nèi)GDP從2008年30.07萬億元增長到2012年51.9萬億元，甚至被譽為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的發(fā)動機。許多學者研究認為，中國經(jīng)濟的高速發(fā)展與國內(nèi)的一系列改革是分不開的，而在這些改革中MBO扮演著重要的角色，也就是說我國的MBO就是在這場改革中興起的。20世紀90年代初的地方鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)合作制改革是我國MBO的起源，那時小型國有企業(yè)和地方鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開始出現(xiàn)自發(fā)出售企業(yè)的現(xiàn)象。到20世紀90年代中后期，一些企業(yè)開始采取將股權(quán)適當向管理層集中的政策，以打破當前的平局持股格局，實現(xiàn)管理層控股的局面。21世紀之后，MBO開始在國有大中型企業(yè)展開，并在國有控股上市公司出現(xiàn)。2002年實施的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》推動A股上市公司的MBO，引發(fā)國內(nèi)MBO的熱潮，使MBO成為一種先進的產(chǎn)權(quán)改革方式，承載著國有企業(yè)改制、國進民退和管理層激勵的制度使命。但是由于改革不配套、法制不健全、市場體系不完善和監(jiān)管等問題的存在，導(dǎo)致了MBO在實際操作過程、信息披露等方面的問題愈演愈烈，甚至造成國有資產(chǎn)的嚴重流失，因此MBO在我國往往呈現(xiàn)出“財富轉(zhuǎn)移”說的觀點，關(guān)于MBO的爭論聲也愈演愈烈。而與我國MBO相比，起源于西方的管理層收購則大多表現(xiàn)出“財富增加”的結(jié)果，對許多企業(yè)來說選擇MBO是一種不錯的戰(zhàn)略方案。因此我國有不少學者探討中西方MBO的差異根源，甚至有學者提出我國企業(yè)若是能夠具有西方相同的上市環(huán)境就會表現(xiàn)出相同的并購效果，即能夠通過MBO提升企業(yè)的經(jīng)營績效。本文的研究正是基于這種情況下展開的。 本文首先總結(jié)、分析了國內(nèi)外關(guān)于管理層收購的成果，包括MBO收購特點，收購過程中的收購方式的選擇、融資問題、定價問題、信息披露與監(jiān)管問題等，以及收購后的經(jīng)濟后果。研究發(fā)現(xiàn)管理層收購一般發(fā)生在現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定、具有巨大的管理效率提升空間、以及在管理者對企業(yè)業(yè)務(wù)比較熟悉、任期較長、貢獻較大的傳統(tǒng)行業(yè)的成熟企業(yè)中；在收購過程中國內(nèi)外存在著不同的收購方式，在西方一般伴隨著上市公司的下市和后來的再上市，在國內(nèi)收購公司并沒有下市，強調(diào)的是管理層購買公司股票的行為，而且收購主體也擴大到公司的中層管理者甚至是公司的員工；同時在融資方面，由于我國要求公司不得直接用自身的股票進行融資等種種限制，我國的融資渠道比較狹窄，加之在收購定價的安排上我國往往是以企業(yè)凈資產(chǎn)為標準，這就難免會導(dǎo)致管理層為了自身利益而采取損害公司整體利益的行為發(fā)生，因此在交易定價的確定上往往是過低的，并不像國外采取的公開招標定價那樣相對比較合理；另外，我國社會性質(zhì)和經(jīng)濟類型比較特殊，市場經(jīng)濟和市場行為的制度規(guī)范還不是很完善，導(dǎo)致在MBO過程中的信息披露問題和監(jiān)管問題存在種種漏洞。 由于管理層收購在中國發(fā)展的特殊性，文章提出了中國境內(nèi)的企業(yè)在國外的監(jiān)管環(huán)境下是不是能夠達到國外企業(yè)進行MBO的效果的疑問，為此選擇了屬于互聯(lián)網(wǎng)高科技行業(yè)并在美國納斯達克上市的新浪公司為研究對象，對從新浪在納斯達克的報告和國泰安數(shù)據(jù)庫中提取的數(shù)據(jù)采用事件分析法和主成分分析法，研究分析了新浪公司管理層收購事件的市場表現(xiàn)和收購后的經(jīng)濟后果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在美國納斯達克上市的新浪公司其MBO也沒有達到提升企業(yè)業(yè)績的長期效果。這說明，即使面臨相同的市場監(jiān)管環(huán)境，中西方企業(yè)在MBO上的效果也是有差異的。中國企業(yè)的MBO照樣沒能取得提升公司業(yè)績與長期激勵的效果。 基于上述研究結(jié)論，我們認為，在政策層面上，如果不從收購主體的資格審查、收購目標的選擇、融資行為的規(guī)范、定價機制的建立、管理層行為的約束和市場監(jiān)管體系的建立與完善這一過程所有方面的同時約束，而僅單單從某一方面進行改善，并不能達到最優(yōu)的效果。

【關(guān)鍵詞】：
【學位授予單位】：浙江財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F271;F49
【目錄】：

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