天使投資是初創(chuàng)企業(yè)早期重要的資金來源。與風險投資相比,天使投資包含更高的不確定性和信息不對稱性。然而,以往研究對影響天使投資意向因素的探討還不夠充分,尤其是對創(chuàng)始團隊成員的職業(yè)背景構成未給予足夠的關注。聚焦創(chuàng)始團隊成員的職業(yè)背景,本研究考察了團隊職業(yè)背景多樣性對天使投資人投資意向的影響,并在此基礎上探究了團隊成員先前關系和內(nèi)部資源分配機制的調(diào)節(jié)作用�；趯μ焓雇顿Y平臺上1439份商業(yè)計劃書里文本信息的編碼和分析發(fā)現(xiàn),創(chuàng)始團隊職業(yè)背景多樣性能顯著促進天使投資,成員先前關系和內(nèi)部資源分配機制均加強了多樣性職業(yè)背景的積極影響。本研究對初創(chuàng)企業(yè)和天使投資人而言都具有一定實踐意義。 

【文章來源】：管理評論. 2020,32(08)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

研究框架

天使匯平臺上的創(chuàng)業(yè)者從注冊項目到最終獲得投資一般需要經(jīng)歷以下幾個階段(如圖2所示):(1)提交項目:該階段要求創(chuàng)業(yè)者在天使匯系統(tǒng)中注冊項目、提供關于初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品與服務、行業(yè)、商業(yè)模式、創(chuàng)始團隊等基本信息，并上傳完整的商業(yè)計劃書。(2)項目審核:該階段由天使匯的員工完成，主要審核項目信息是否真實可靠、合法合規(guī)，通過初篩的項目可以在天使匯平臺以主頁的形式展示出來，展示內(nèi)容包括系統(tǒng)提交的基本信息和商業(yè)計劃書，對所有平臺認證的天使投資人可見。(3)投資人初審:該階段由平臺投資人完成，投資人通過閱讀創(chuàng)業(yè)者提供的商業(yè)計劃書對創(chuàng)業(yè)項目做出初步判斷，并基于個人判斷提交初步投資意向。(4)投資人約談:該階段由天使匯員工和平臺投資人共同完成，天使匯在收到投資人的投資意向后會安排創(chuàng)業(yè)者和投資人見面約談，增進雙方的了解，輔助投資人的進一步判斷。(5)確定投資:約談后若創(chuàng)業(yè)者和投資人雙方彼此滿意且能達成共識，則簽訂投資條款說明(term sheet)，投資最終達成。已有研究表明，投資人在不同階段做決策的標準不盡相同[6,16]。本文僅關注投資人初審階段的決策，主要出于以下兩點考慮:第一，天使投資人在該階段主要依賴于商業(yè)計劃書和網(wǎng)頁信息進行決策，不會受到創(chuàng)業(yè)者溝通技巧、面對面接觸等人際關系信號的影響[18];第二，該階段天使投資人具有較大的獨立決策權，而最終確定投資的決策可能受到其他投資人的觀點、創(chuàng)業(yè)者個人選擇等因素的影響[55]。因此，本文認為，初審階段最能反映天使投資人基于商業(yè)計劃書對創(chuàng)始團隊及項目做出的主觀判斷。實踐經(jīng)驗也表明，初審階段的“第一印象”是決定后續(xù)投資結果的關鍵。

天使投資人在進行投資決策時不僅會考慮創(chuàng)始人和團隊的特征，還會考慮“人”和“事”是否匹配[21]。為了檢驗團隊職業(yè)背景多樣性與天使投資的關系是否受到行業(yè)的影響，本文進一步選取了該平臺上最具代表性的一類企業(yè)———互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為子樣本進行了回歸分析。聚焦互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的原因是，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所提供的產(chǎn)品及服務的價值更加難以量化評估，因此給投資人決策帶來了更大的挑戰(zhàn)。在該情境下，團隊特征對投資決策的差異化影響也更加明顯。通過對天使匯平臺598家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析，本文發(fā)現(xiàn)假設1～假設3均得到了支持，說明創(chuàng)始團隊職業(yè)背景多樣性對天使投資的促進作用對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)仍然成立(4)。圖4 團隊職業(yè)背景多樣性、資源分配機制對融資表現(xiàn)的影響

【參考文獻】：
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